別等潮退了，才發(fā)現(xiàn)誰在裸泳。

作者 | 貝殼XY

編輯 | 小白

近期，核能產(chǎn)業(yè)利好消息不斷！

11月22日，全球最大“華龍一號”核電基地——福建漳州核電2號機(jī)組首次并網(wǎng)成功，開始向電網(wǎng)送電，標(biāo)志著“華龍一號”批量化建設(shè)取得重大進(jìn)展。

而在11月初，我國第四代先進(jìn)裂變核能系統(tǒng)——釷基熔鹽實驗堆，首次實現(xiàn)了釷鈾核燃料轉(zhuǎn)換，成為目前國際上唯一運(yùn)行的熔鹽堆，這也是核能產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程中的一項重要技術(shù)突破。

在多重利好推動下，核能產(chǎn)業(yè)鏈多家企業(yè)股價明顯拉升。其中，永鼎股份（600105.SH）表現(xiàn)尤為搶眼：年初至今股價強(qiáng)勢上漲，累計漲幅接近280%；若將時間線拉長至過去15個月，股價累計漲幅更是接近450%！

（來源：市值風(fēng)云APP）

然而，股價持續(xù)飆升之際，控股股東永鼎集團(tuán)卻于12月3日啟動減持，連續(xù)3個交易日累計減持301.65萬股，占公司總股本的0.206%。以均價16.19元/股粗略測算，一把套現(xiàn)到手超4,800萬。

（來源：永鼎股份公告20251206）

這只是小Case，如果計入以往減持，永鼎集團(tuán)累計套現(xiàn)已近10億元！

一邊是股價大幅上漲，一邊是老板接連減持，令人不禁思考：公司基本面能否支撐起當(dāng)前高漲的市值？

利潤一年頂七年？靠投資收益活命

2025年前三季度，永鼎股份實現(xiàn)營收36.3億元，同比增長22.1%，打破了此前多年營收增長基本停滯的局面。

（來源：市值風(fēng)云APP）

利潤增長更甚。2025年前三季度，公司實現(xiàn)歸母凈利潤3.3億元，同比暴增474.3%，扣非歸母凈利潤更是同比飆漲613.7%，相當(dāng)于1年賺了7年的利潤！

（來源：市值風(fēng)云APP）

莫非永鼎股份的基本面出現(xiàn)了根本性好轉(zhuǎn)？

實際上，公司前三季度利潤主要來源于投資收益，金額高達(dá)3.18億元，占到當(dāng)期歸母凈利潤的96.66%，同比高增超過1,100%。

再來瞅瞅投資收益，主要來自于聯(lián)營企業(yè)東昌投資，其子公司上海浦程是一家主營房地產(chǎn)開發(fā)的公司，上半年銷售了一個開發(fā)完成的房地產(chǎn)項目東郊房產(chǎn)，從而為永鼎股份貢獻(xiàn)了3.08億元投資收益。

（來源：永鼎股份2025年半年報）

一朝翻身，竟然是靠地產(chǎn)！

剔除這部分收益后，公司剩余的利潤僅為1,100萬元，相比去年同期同一口徑下的3,100萬元，反而還少了2,000萬元。

單季度來看，這筆投資收益也基本在上半年確認(rèn)完畢。第三季度，公司的歸母凈利潤還不到1,100萬元，同比下滑近60%。

也就是說，堂堂“核聚變”概念股、近80倍市盈率“高精尖”，2025年前三季度的核心利潤都是靠地產(chǎn)業(yè)務(wù)！

（來源：Choice終端）

再往前來看，過去五年里，公司也一直在靠著投資收益賺錢，其中東昌投資貢獻(xiàn)的投資收益總是占據(jù)著較大比重。若抹去投資收益這一項，自2021年以來，就有2021年、2022年、2024年，公司其實是虧損的。

（來源：Choice終端，制圖：市值風(fēng)云APP）

話說至此，風(fēng)云君不禁想問：這究竟是一家實業(yè)公司，還是一家投資公司，或者具體說，地產(chǎn)公司？

連年失血，也要玩命分紅

主業(yè)的貧瘠也波及到了現(xiàn)金流。

2021年至今，公司靠著經(jīng)營主業(yè)累計失血13億元，扣除不菲的資本開支以外，自由現(xiàn)金流合計-28.27億元，每年都入不敷出，持續(xù)失血。

（來源：Choice終端，制圖：市值風(fēng)云APP）

為此，公司只能多次舉債。截至今年9月末，公司的長短期借款合計達(dá)36.32億，較賬面上的15.19億貨幣資金要高出一倍以上，有息負(fù)債率接近40%，整體資產(chǎn)負(fù)債率也達(dá)到61.7%的高位水平。

（來源：市值風(fēng)云APP）

此情此景，公司的選擇竟是加大分紅！2025年中，公司宣布擬派發(fā)現(xiàn)金分紅5,117萬元。

在此前的2023、2024年，公司也是連續(xù)分紅，現(xiàn)金分紅率均超過110%，有“掏空式分紅”內(nèi)味兒了！

（來源：市值風(fēng)云APP）

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)承壓，潛力業(yè)務(wù)畫餅

回到公司的業(yè)務(wù)上，主要有兩條業(yè)務(wù)線：一條是光通信，一條是電力傳輸。

01汽車線束：規(guī)模停滯，利潤承壓

從營收結(jié)構(gòu)來看，汽車線束是公司第一大收入來源，2024年營收12.06億元，占比近30%。

（來源：Choice終端，制圖：市值風(fēng)云APP）

受益于汽車電動化、智能化趨勢，汽車線束行業(yè)享有千億級的遠(yuǎn)期成長空間，行業(yè)增速也算亮眼。

但永鼎股份這里確實另一番模樣，雖然處在上汽大眾、比亞迪、小鵬等主機(jī)廠的供應(yīng)鏈中，但營收規(guī)模卻持續(xù)縮水，2024年收入12.06億，甚至還比不上2018年。

（來源：Choice終端，制圖：市值風(fēng)云APP）

2025年上半年，營收雖同比增長48.84%至7.82億元，但毛利率同比下滑3.53個百分點(diǎn)至14.62%，利潤空間進(jìn)一步壓縮。

02電力工程：項目依賴強(qiáng)，盈利不穩(wěn)定

電力工程是公司另一大收入支柱，2024年營收10.41億元，占比25.31%。

這塊業(yè)務(wù)主要是為“一帶一路”國家提供電站電網(wǎng)EPC總包服務(wù)，以及銷售汽車線束、超導(dǎo)帶材等產(chǎn)品，市場集中于孟加拉、埃塞俄比亞等國。

這意味著，其業(yè)務(wù)高度依賴海外項目執(zhí)行情況，有項目才有營收，沒項目就容易青黃不接，毛利率也跟著項目走，并不穩(wěn)定。

比方說今年上半年，受孟加拉項目減少影響，電力工程業(yè)務(wù)毛利率大幅下滑12.4個百分點(diǎn)至9.55%，毛利同比下跌近50%，成為拖累整體利潤的主因。

（來源：Choice終端，制圖：市值風(fēng)云APP）

如果僅看這兩塊傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，遠(yuǎn)不能夠解釋股價上漲的背后驅(qū)動力，永鼎股份的價值究竟在哪里？

03高溫超導(dǎo)帶材，表現(xiàn)遠(yuǎn)落后于同業(yè)

高溫超導(dǎo)帶材正是其一，主要應(yīng)用于可控核聚變裝置中。

受益于核能產(chǎn)業(yè)化的逐漸落地，這塊業(yè)務(wù)被市場認(rèn)為擁有極大的潛力，預(yù)計2024-2030年全球市場規(guī)模年均增速達(dá)59%，2030年規(guī)模有望達(dá)到49億元。

從供給端來看，行業(yè)存在極高的技術(shù)壁壘，主要市場份額被掌握在少數(shù)國外企業(yè)手中。

永鼎股份子公司東部超導(dǎo)號稱位列全球第二梯隊，下游客戶包括中科院、江西聯(lián)創(chuàng)光電、核工業(yè)西南物理研究院等科研院所……但業(yè)績其實相當(dāng)有限，2024年營收5.86億元，占營收的14.24%。

2025年上半年，超導(dǎo)帶材營收雖同比增長51.32%至3.6億元，但毛利率卻同比大幅下滑6個百分點(diǎn)，至9.83%，連10%都不到，子公司東部超導(dǎo)上半年仍虧損2,163萬。

（來源：Choice終端，制圖：市值風(fēng)云APP）

對比同行，西部超導(dǎo)（688122.SH）2025年上半年歸母凈利潤5.46億元，同比高增56.72%，毛利率高達(dá)38.7%，同比提升6.7個百分點(diǎn)，比永鼎股份高出近30個百分點(diǎn)。

（來源：Choice終端，制圖：市值風(fēng)云APP）

所以，不是名字聽上去一東一西就覺得旗鼓相當(dāng)，有實力同桌吃飯，很可能差距比“北喬峰、南慕容”還大得多，不到10%的毛利率也能被認(rèn)為“高精尖”？

04光通信營收不增反降，與行業(yè)高增背道而馳

另一個值得說道的板塊是光通信業(yè)務(wù)。

光通信業(yè)務(wù)，就是覆蓋光棒、光纖、光纜、光芯片到光模塊的整條產(chǎn)業(yè)鏈，將產(chǎn)品賣給三大運(yùn)營商、國內(nèi)外基建工程和數(shù)據(jù)中心。

其中光芯片是核心環(huán)節(jié)，特別是高速率光芯片的成本要占到整個光模塊的70%。

過去多年里，高速率光芯片市場一直由海外廠商做主導(dǎo)，國產(chǎn)化率較低，具備廣闊的國產(chǎn)替代空間，2025年我國光芯片市場規(guī)模預(yù)計為159億元。

2025年上半年，公司高速率激光器芯片產(chǎn)品已成功通過客戶認(rèn)證，實現(xiàn)批量訂單預(yù)訂；光通信產(chǎn)業(yè)鏈核心產(chǎn)品線持續(xù)滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，并憑借全產(chǎn)業(yè)鏈布局帶來的成本優(yōu)勢，進(jìn)一步拓展了國內(nèi)外運(yùn)營商市場，現(xiàn)已實現(xiàn)批量供貨。

2025年上半年，光通信業(yè)務(wù)毛利率19.07%，相較上年同期提升了近7個百分點(diǎn)，似乎驗證了其高速率產(chǎn)品技術(shù)突破的說法。

但營收方面，2025年上半年卻同比下滑7.8%至4.28億元，再往前追溯，都還遠(yuǎn)不及2022年接近14億的峰值。

（來源：Choice終端，制圖：市值風(fēng)云APP）

行業(yè)大踏步前進(jìn)、自身困于一隅，真就應(yīng)了那句：給你機(jī)會你不中用。投資者一次又一次等來的只有反差。

說到底，永鼎股份的故事，是一個被風(fēng)口吹起來、卻缺乏真實業(yè)績支撐的典型。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)承壓，潛力業(yè)務(wù)畫餅，地產(chǎn)投資續(xù)命，現(xiàn)金入不敷出，債務(wù)樓臺高筑，才是其真實寫照。

當(dāng)然，這完全不影響控股股東借股價高位精準(zhǔn)減持，以及上市公司連續(xù)的“掏空式分紅”。

這不禁讓風(fēng)云君疑問：熱鬧究竟是行業(yè)的未來，還是有人借著題材，在完成一場華麗的套現(xiàn)？對于普通投資者來說，當(dāng)概念的光環(huán)褪去，一家賺錢如此艱難的公司，股價還能靠什么支撐呢？

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