險(xiǎn)資活力持續(xù)釋放。

12月5日，金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)公司相關(guān)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子的通知》，險(xiǎn)資出手相關(guān)股票的風(fēng)險(xiǎn)因子進(jìn)行下調(diào)，二級(jí)市場(chǎng)迎來(lái)重磅利好。

就在《通知》前夕的11月27日，由省委金融辦等聯(lián)合主辦的“險(xiǎn)資入陜”交流觀摩活動(dòng)順利舉行，頭部機(jī)構(gòu)云集現(xiàn)場(chǎng)。就在27日當(dāng)天，《陜西發(fā)布》消息顯示：陜西將全面建立健全險(xiǎn)資入陜機(jī)制，支持保險(xiǎn)資金參與設(shè)立私募創(chuàng)投基金。

01

昨日：保債投樓與二級(jí)市場(chǎng)

談到險(xiǎn)資入陜，最先浮現(xiàn)在我們腦海中的是2023年7月中國(guó)人壽與曲江新區(qū)合作的“保債計(jì)劃”，100億元?jiǎng)?chuàng)“險(xiǎn)資入陜”記錄的巨大體量，是國(guó)壽資管在“保債計(jì)劃”領(lǐng)域最大的單筆投資。

這筆投向曲江文旅和基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域的資金，在助推文旅消費(fèi)市場(chǎng)復(fù)蘇升級(jí)的同時(shí)，最直接的效用是，降低曲江融資成本4%—5%。

繼續(xù)追溯險(xiǎn)資在陜的市場(chǎng)動(dòng)作，另一主線是投資不動(dòng)產(chǎn)。

經(jīng)不完全檢索，以濃墨重彩的2018年為始，當(dāng)年共有天安人壽拿下綠地雙子塔的B座近10萬(wàn)m2，中國(guó)人壽拿下禾盛京廣A座6萬(wàn)m2等在內(nèi)的4筆交易。再繼續(xù)延伸可知，2023年中郵保險(xiǎn)投資西安啟迪中心，2024年平安人壽收購(gòu)位于西咸新區(qū)物流產(chǎn)業(yè)園。此一線索雖為險(xiǎn)資成熟項(xiàng)目，但高頻入手西安高端寫(xiě)字樓，已經(jīng)折射出對(duì)陜西商務(wù)氣氛的高度信任。

除此之外，在二級(jí)市場(chǎng)方向上，險(xiǎn)資也日益重注陜西，其中最為典型的當(dāng)屬鴻鵠基金2024年投資藍(lán)籌股陜西煤業(yè)（601225）。

據(jù)今年三季報(bào)，鴻鵠基金已持股陜西煤業(yè)1.16億股，參考總市值22.13億元。相較于2024年三季報(bào)首次披露時(shí)的0.70億股和19.35億元，分別增長(zhǎng)65.81%和14.37%?？傄?guī)模達(dá)500億元的鴻鵠基金是國(guó)內(nèi)首支險(xiǎn)資基金，背倚中國(guó)人壽（601628）和新華保險(xiǎn)（601336）。

在我們的記錄中，基于體量大、期限長(zhǎng)及風(fēng)險(xiǎn)偏好低等特征，險(xiǎn)資入陜的“昨天”，恰恰與地方政府化債、穩(wěn)定樓市預(yù)期、糾偏股市超跌等焦點(diǎn)事件高度契合，顯示出精準(zhǔn)的政治站位，同時(shí)也確實(shí)起到了重要風(fēng)向標(biāo)的導(dǎo)向作用。

02

今日：陜西拿出四大場(chǎng)景

在27-28日的活動(dòng)中，省委金融辦分別安排了四個(gè)核心場(chǎng)景，分別是“城市建設(shè)與能源化工”“科技創(chuàng)新與先進(jìn)制造”“創(chuàng)業(yè)投資與產(chǎn)業(yè)基金”“養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)政銀企對(duì)接”四場(chǎng)專題交流活動(dòng)。作為財(cái)經(jīng)觀察者，我們對(duì)當(dāng)日主要業(yè)務(wù)邏輯整理如下：

一、城市建設(shè)與能源化工場(chǎng)景。

以先后布局上海、廈門(mén)、合肥和山東等省市地區(qū)的中保投資為例，主要使用了保險(xiǎn)資管產(chǎn)品和私募基金兩種產(chǎn)品類型。

其中最創(chuàng)新的是合肥案例。因?yàn)榇饲霸谏虾５鹊貐^(qū)，中保投資采用的結(jié)構(gòu)為，擔(dān)任GP或管理人發(fā)起設(shè)立基金，引入其他險(xiǎn)資或政府母基金作為L(zhǎng)P，投資于主體標(biāo)的公司，然后將資金用于城建基礎(chǔ)設(shè)施等項(xiàng)目。在合肥則多設(shè)立了一層SPV架構(gòu)，利于招商引資與稅收實(shí)現(xiàn)。

對(duì)能源大省陜西而言，在能源化工場(chǎng)景值得一提的工具還有債轉(zhuǎn)股，比如2017年3月落地的國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)首單債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)，中國(guó)人壽資產(chǎn)管理有限公司100億元助力陜煤集團(tuán)。

二、科技創(chuàng)新與先進(jìn)制造場(chǎng)景。

險(xiǎn)資在這一領(lǐng)域投資形式多元，包括股權(quán)投資、產(chǎn)業(yè)基金和科創(chuàng)債等。數(shù)據(jù)顯示，截至2025年二季度，險(xiǎn)資對(duì)科技類行業(yè)的直接股權(quán)投資余額已超425億元。以人保集團(tuán)內(nèi)唯一的保險(xiǎn)私募基金管理人——人保股權(quán)為例，目前管理著人保上海、武漢科創(chuàng)基金等，股權(quán)投資了睿力集成、中科衛(wèi)星等科技型企業(yè)。

三、創(chuàng)業(yè)投資與產(chǎn)業(yè)基金場(chǎng)景。

2025年4月，國(guó)家金融監(jiān)管總局印發(fā)《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)資金權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》，允許保險(xiǎn)公司對(duì)單只創(chuàng)業(yè)投資基金的最高投資占比從20%提升至30%。隨著險(xiǎn)資限制進(jìn)一步放寬，一級(jí)股權(quán)投資市場(chǎng)迎來(lái)增量活水。

這一政策項(xiàng)下，我們注意到，新華保險(xiǎn)（601336）很快在當(dāng)月以LP身份進(jìn)入北京中科創(chuàng)星硬科技中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)。（詳見(jiàn)：《》）盡管持股比例暫未披露，但作為險(xiǎn)資瞄準(zhǔn)創(chuàng)投的路徑非常清晰。

行文至此緊急補(bǔ)充的是，12月11日，中科創(chuàng)星宣布旗下中科創(chuàng)星先導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資基金最近完成終關(guān)募集，基金總規(guī)模達(dá)40.8億元。

據(jù)了解，本次終關(guān)簽約的新增LP涵蓋太保資本長(zhǎng)航母基金、海淀區(qū)中關(guān)村科學(xué)城科技成長(zhǎng)基金、螞蟻集團(tuán)、廣州產(chǎn)投、珠?？萍籍a(chǎn)業(yè)集團(tuán)、南京市創(chuàng)投集團(tuán)、復(fù)旦科創(chuàng)母基金、國(guó)聯(lián)民生等多元化機(jī)構(gòu)，體現(xiàn)出跨領(lǐng)域頂級(jí)資本對(duì)硬科技長(zhǎng)期主義的認(rèn)可。

據(jù)介紹，其中太保資本長(zhǎng)航母基金的加入，匹配硬科技產(chǎn)業(yè)“研發(fā)周期長(zhǎng)、資金需求大、回報(bào)慢、培育久”的行業(yè)特性，有效緩解了早期硬科技項(xiàng)目的資金缺口難題。

值得一提的是，此前中國(guó)人壽系投資50億元，以S基金份額方式投資北京科創(chuàng)基金，亦是險(xiǎn)資投向創(chuàng)投的實(shí)踐探索。

四、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)政銀企對(duì)接場(chǎng)景。

設(shè)立這一場(chǎng)景，源于保險(xiǎn)資金獨(dú)特優(yōu)勢(shì)與陜西養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)和重點(diǎn)民生項(xiàng)目的長(zhǎng)期發(fā)展需求的高度契合。有數(shù)據(jù)顯示，截至2024年底，陜西省60周歲及以上人口887萬(wàn)，占比達(dá)22.4%，已進(jìn)入中度老齡化社會(huì)，具備廣闊的市場(chǎng)機(jī)遇。無(wú)論是重資產(chǎn)醫(yī)養(yǎng)模式的自建模式，還是輕資產(chǎn)為主的合作模式，對(duì)于此時(shí)入陜的大量險(xiǎn)資而言都是一次良好契機(jī)。

面對(duì)四大場(chǎng)景，與會(huì)的險(xiǎn)資人士表示：“債權(quán)投資計(jì)劃和股權(quán)投資是險(xiǎn)資支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主要工具”，如果打通四大場(chǎng)景，可以歸為兩類，其一是通過(guò)股票債券等二級(jí)市場(chǎng)投資渠道，其二是通過(guò)債/股權(quán)投資計(jì)劃、保險(xiǎn)私募基金和其他私募股權(quán)基金等，提供資金支持。

這一切的創(chuàng)新，都有望作用于陜西。

03

明日：“科技金融”是主戰(zhàn)場(chǎng)

“科技金融”在陜西的比較優(yōu)勢(shì)毋庸置疑。

銀行系的資金早已上路，2025年底我們刊文《》，記錄了五大行AIC資金的集體涌入，投資的企業(yè)主要集中在新能源產(chǎn)業(yè)、新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造產(chǎn)業(yè)等。

擴(kuò)容還在繼續(xù)，近期興業(yè)、中信和招行旗下的AIC相繼獲批開(kāi)業(yè)，均聚焦科技創(chuàng)新、綠色低碳及“專精特新”企業(yè)。相關(guān)人士對(duì)此表示，這將為解決科創(chuàng)企業(yè)融資難提供了新的工具。

在銀行系已入戰(zhàn)局的背景下，險(xiǎn)資介入陜西科創(chuàng)投資也呈加速之勢(shì)。

在一級(jí)市場(chǎng)，僅西安奕材（688783）一役，中保投資和永安保險(xiǎn)等險(xiǎn)資通過(guò)股權(quán)投資基金方式間接現(xiàn)身，后者投資金額達(dá)2654萬(wàn)元。此前，永安保險(xiǎn)還曾3000萬(wàn)元參與咸陽(yáng)金財(cái)股權(quán)投資基金虹陽(yáng)顯示項(xiàng)目。（詳見(jiàn)：《》）

獲得中科創(chuàng)星三期基金投資的英偉芯（西安）科技有限公司，是一家全球化的光電集成技術(shù)公司，穿透股權(quán)之后亦出現(xiàn)新華保險(xiǎn)的身影。

數(shù)據(jù)顯示，截至目前，險(xiǎn)資在陜西航空、新材料制造、光電制造等領(lǐng)域的股權(quán)投資超20億元。

在二級(jí)市場(chǎng)，截至2024年末，除陜西煤業(yè)外，獲險(xiǎn)資公司重倉(cāng)的陜西流動(dòng)股累計(jì)12家，比如西部材料（002149）、中熔電氣（301031）、諾瓦星云（301589）、萊特光電（688150）和源杰科技（688498）等，從介入程度上看，科創(chuàng)概念占比已過(guò)半數(shù)，顯示出對(duì)科技金融的強(qiáng)烈偏好。

將一二級(jí)市場(chǎng)匯總可知，目前險(xiǎn)資通過(guò)持有上市公司股票、直接股權(quán)投資、認(rèn)購(gòu)私募股權(quán)基金等方式，已為陜西科創(chuàng)企業(yè)提供金融活力近60億元！

值得一提的還有債券領(lǐng)域，永安保險(xiǎn)通過(guò)出資2億元參與西投控股債券投資，向后穿透仍然是科技型實(shí)體產(chǎn)業(yè)。該債券募集資金全部用于出資“大西安產(chǎn)業(yè)基金”。

可以預(yù)見(jiàn)的是，在資產(chǎn)荒與低利率的環(huán)境下，險(xiǎn)資活力將被不斷釋放。金融棒棒糖預(yù)期，以本次“險(xiǎn)資入陜”交流觀摩活動(dòng)為拐點(diǎn)，巨量“險(xiǎn)資活水”將全面融入陜西金融的五篇大文章，其中重心尤以科技金融為主戰(zhàn)場(chǎng)，成為服務(wù)高水平科技自強(qiáng)自立的最新推手。

注：

28日，“險(xiǎn)資入陜”行程扎實(shí)推進(jìn)，人壽、人保、太平、平安和泰康等10余家國(guó)內(nèi)頭部分赴絲路科學(xué)城、集成電路創(chuàng)新中心、空天動(dòng)力創(chuàng)新中心等重點(diǎn)園區(qū)與企業(yè)實(shí)地考察，后續(xù)落地動(dòng)作我們將持續(xù)保持關(guān)注。