險資活力持續(xù)釋放。

12月5日，金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于調(diào)整保險公司相關(guān)業(yè)務(wù)風險因子的通知》，險資出手相關(guān)股票的風險因子進行下調(diào)，二級市場迎來重磅利好。

就在《通知》前夕的11月27日，由省委金融辦等聯(lián)合主辦的“險資入陜”交流觀摩活動順利舉行，頭部機構(gòu)云集現(xiàn)場。就在27日當天，《陜西發(fā)布》消息顯示：陜西將全面建立健全險資入陜機制，支持保險資金參與設(shè)立私募創(chuàng)投基金。

01

昨日：保債投樓與二級市場

談到險資入陜，最先浮現(xiàn)在我們腦海中的是2023年7月中國人壽與曲江新區(qū)合作的“保債計劃”，100億元創(chuàng)“險資入陜”記錄的巨大體量，是國壽資管在“保債計劃”領(lǐng)域最大的單筆投資。

這筆投向曲江文旅和基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域的資金，在助推文旅消費市場復(fù)蘇升級的同時，最直接的效用是，降低曲江融資成本4%—5%。

繼續(xù)追溯險資在陜的市場動作，另一主線是投資不動產(chǎn)。

經(jīng)不完全檢索，以濃墨重彩的2018年為始，當年共有天安人壽拿下綠地雙子塔的B座近10萬m2，中國人壽拿下禾盛京廣A座6萬m2等在內(nèi)的4筆交易。再繼續(xù)延伸可知，2023年中郵保險投資西安啟迪中心，2024年平安人壽收購位于西咸新區(qū)物流產(chǎn)業(yè)園。此一線索雖為險資成熟項目，但高頻入手西安高端寫字樓，已經(jīng)折射出對陜西商務(wù)氣氛的高度信任。

除此之外，在二級市場方向上，險資也日益重注陜西，其中最為典型的當屬鴻鵠基金2024年投資藍籌股陜西煤業(yè)（601225）。

據(jù)今年三季報，鴻鵠基金已持股陜西煤業(yè)1.16億股，參考總市值22.13億元。相較于2024年三季報首次披露時的0.70億股和19.35億元，分別增長65.81%和14.37%。總規(guī)模達500億元的鴻鵠基金是國內(nèi)首支險資基金，背倚中國人壽（601628）和新華保險（601336）。

在我們的記錄中，基于體量大、期限長及風險偏好低等特征，險資入陜的“昨天”，恰恰與地方政府化債、穩(wěn)定樓市預(yù)期、糾偏股市超跌等焦點事件高度契合，顯示出精準的政治站位，同時也確實起到了重要風向標的導(dǎo)向作用。

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今日：陜西拿出四大場景

在27-28日的活動中，省委金融辦分別安排了四個核心場景，分別是“城市建設(shè)與能源化工”“科技創(chuàng)新與先進制造”“創(chuàng)業(yè)投資與產(chǎn)業(yè)基金”“養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)政銀企對接”四場專題交流活動。作為財經(jīng)觀察者，我們對當日主要業(yè)務(wù)邏輯整理如下：

一、城市建設(shè)與能源化工場景。

以先后布局上海、廈門、合肥和山東等省市地區(qū)的中保投資為例，主要使用了保險資管產(chǎn)品和私募基金兩種產(chǎn)品類型。

其中最創(chuàng)新的是合肥案例。因為此前在上海等地區(qū)，中保投資采用的結(jié)構(gòu)為，擔任GP或管理人發(fā)起設(shè)立基金，引入其他險資或政府母基金作為LP，投資于主體標的公司，然后將資金用于城建基礎(chǔ)設(shè)施等項目。在合肥則多設(shè)立了一層SPV架構(gòu)，利于招商引資與稅收實現(xiàn)。

對能源大省陜西而言，在能源化工場景值得一提的工具還有債轉(zhuǎn)股，比如2017年3月落地的國內(nèi)保險業(yè)首單債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)，中國人壽資產(chǎn)管理有限公司100億元助力陜煤集團。

二、科技創(chuàng)新與先進制造場景。

險資在這一領(lǐng)域投資形式多元，包括股權(quán)投資、產(chǎn)業(yè)基金和科創(chuàng)債等。數(shù)據(jù)顯示，截至2025年二季度，險資對科技類行業(yè)的直接股權(quán)投資余額已超425億元。以人保集團內(nèi)唯一的保險私募基金管理人——人保股權(quán)為例，目前管理著人保上海、武漢科創(chuàng)基金等，股權(quán)投資了睿力集成、中科衛(wèi)星等科技型企業(yè)。

三、創(chuàng)業(yè)投資與產(chǎn)業(yè)基金場景。

2025年4月，國家金融監(jiān)管總局印發(fā)《關(guān)于調(diào)整保險資金權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項的通知》，允許保險公司對單只創(chuàng)業(yè)投資基金的最高投資占比從20%提升至30%。隨著險資限制進一步放寬，一級股權(quán)投資市場迎來增量活水。

這一政策項下，我們注意到，新華保險（601336）很快在當月以LP身份進入北京中科創(chuàng)星硬科技中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)。（詳見：《》）盡管持股比例暫未披露，但作為險資瞄準創(chuàng)投的路徑非常清晰。

行文至此緊急補充的是，12月11日，中科創(chuàng)星宣布旗下中科創(chuàng)星先導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資基金最近完成終關(guān)募集，基金總規(guī)模達40.8億元。

據(jù)了解，本次終關(guān)簽約的新增LP涵蓋太保資本長航母基金、海淀區(qū)中關(guān)村科學(xué)城科技成長基金、螞蟻集團、廣州產(chǎn)投、珠?？萍籍a(chǎn)業(yè)集團、南京市創(chuàng)投集團、復(fù)旦科創(chuàng)母基金、國聯(lián)民生等多元化機構(gòu)，體現(xiàn)出跨領(lǐng)域頂級資本對硬科技長期主義的認可。

據(jù)介紹，其中太保資本長航母基金的加入，匹配硬科技產(chǎn)業(yè)“研發(fā)周期長、資金需求大、回報慢、培育久”的行業(yè)特性，有效緩解了早期硬科技項目的資金缺口難題。

值得一提的是，此前中國人壽系投資50億元，以S基金份額方式投資北京科創(chuàng)基金，亦是險資投向創(chuàng)投的實踐探索。

四、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)政銀企對接場景。

設(shè)立這一場景，源于保險資金獨特優(yōu)勢與陜西養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)和重點民生項目的長期發(fā)展需求的高度契合。有數(shù)據(jù)顯示，截至2024年底，陜西省60周歲及以上人口887萬，占比達22.4%，已進入中度老齡化社會，具備廣闊的市場機遇。無論是重資產(chǎn)醫(yī)養(yǎng)模式的自建模式，還是輕資產(chǎn)為主的合作模式，對于此時入陜的大量險資而言都是一次良好契機。

面對四大場景，與會的險資人士表示：“債權(quán)投資計劃和股權(quán)投資是險資支持實體經(jīng)濟的主要工具”，如果打通四大場景，可以歸為兩類，其一是通過股票債券等二級市場投資渠道，其二是通過債/股權(quán)投資計劃、保險私募基金和其他私募股權(quán)基金等，提供資金支持。

這一切的創(chuàng)新，都有望作用于陜西。

03

明日：“科技金融”是主戰(zhàn)場

“科技金融”在陜西的比較優(yōu)勢毋庸置疑。

銀行系的資金早已上路，2025年底我們刊文《》，記錄了五大行AIC資金的集體涌入，投資的企業(yè)主要集中在新能源產(chǎn)業(yè)、新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造產(chǎn)業(yè)等。

擴容還在繼續(xù)，近期興業(yè)、中信和招行旗下的AIC相繼獲批開業(yè)，均聚焦科技創(chuàng)新、綠色低碳及“專精特新”企業(yè)。相關(guān)人士對此表示，這將為解決科創(chuàng)企業(yè)融資難提供了新的工具。

在銀行系已入戰(zhàn)局的背景下，險資介入陜西科創(chuàng)投資也呈加速之勢。

在一級市場，僅西安奕材（688783）一役，中保投資和永安保險等險資通過股權(quán)投資基金方式間接現(xiàn)身，后者投資金額達2654萬元。此前，永安保險還曾3000萬元參與咸陽金財股權(quán)投資基金虹陽顯示項目。（詳見：《》）

獲得中科創(chuàng)星三期基金投資的英偉芯（西安）科技有限公司，是一家全球化的光電集成技術(shù)公司，穿透股權(quán)之后亦出現(xiàn)新華保險的身影。

數(shù)據(jù)顯示，截至目前，險資在陜西航空、新材料制造、光電制造等領(lǐng)域的股權(quán)投資超20億元。

在二級市場，截至2024年末，除陜西煤業(yè)外，獲險資公司重倉的陜西流動股累計12家，比如西部材料（002149）、中熔電氣（301031）、諾瓦星云（301589）、萊特光電（688150）和源杰科技（688498）等，從介入程度上看，科創(chuàng)概念占比已過半數(shù)，顯示出對科技金融的強烈偏好。

將一二級市場匯總可知，目前險資通過持有上市公司股票、直接股權(quán)投資、認購私募股權(quán)基金等方式，已為陜西科創(chuàng)企業(yè)提供金融活力近60億元！

值得一提的還有債券領(lǐng)域，永安保險通過出資2億元參與西投控股債券投資，向后穿透仍然是科技型實體產(chǎn)業(yè)。該債券募集資金全部用于出資“大西安產(chǎn)業(yè)基金”。

可以預(yù)見的是，在資產(chǎn)荒與低利率的環(huán)境下，險資活力將被不斷釋放。金融棒棒糖預(yù)期，以本次“險資入陜”交流觀摩活動為拐點，巨量“險資活水”將全面融入陜西金融的五篇大文章，其中重心尤以科技金融為主戰(zhàn)場，成為服務(wù)高水平科技自強自立的最新推手。

注：

28日，“險資入陜”行程扎實推進，人壽、人保、太平、平安和泰康等10余家國內(nèi)頭部分赴絲路科學(xué)城、集成電路創(chuàng)新中心、空天動力創(chuàng)新中心等重點園區(qū)與企業(yè)實地考察，后續(xù)落地動作我們將持續(xù)保持關(guān)注。