今年，對于債基“收蛋”人來說，可能是體驗(yàn)不太好的一年。

9月以來，10年期國債收益率持續(xù)在1.8%上方運(yùn)行，年內(nèi)萬得純債型基金總指數(shù)收益僅為0.78%，收益率甚至還跑不贏貨幣基金。且不同于三季度較為明顯的股債蹺蹺板效應(yīng)，近期上演了股債同跌的格局，超長債拋壓尤為明顯，不少中長期純債基金跌幅明顯。

什么原因？今天就跟小夏一起來梳理一下~

01

債市為何突然調(diào)整？

股債蹺蹺板為何失效？

債市走弱，主要原因在于年末機(jī)構(gòu)止盈需求，以及持續(xù)下跌加上短期無明顯利好，機(jī)構(gòu)拋售兌現(xiàn)老券浮盈疊加買盤力量弱，極易形成負(fù)反饋。

對于近期股債同跌，一方面，當(dāng)前市場處于低賠率環(huán)境，疊加市場對年內(nèi)可能落地的新規(guī)存在持續(xù)擔(dān)憂，資金的主動(dòng)做多意愿不足；

另一方面，前期股債蹺蹺板的背后是權(quán)益市場的強(qiáng)勢對債市資金的虹吸壓力，但政策托底背景下此次股市調(diào)整尚未形成持續(xù)走弱的預(yù)期，債市對股市下跌的利多反應(yīng)相對鈍化。

債市或在一定程度上承擔(dān)了股市走弱造成的賣盤壓力。股市的走弱可能觸發(fā)了多資產(chǎn)資金的連鎖反應(yīng)。在這種情況下，債市作為資產(chǎn)組合中的重要組成部分，或承擔(dān)一定的贖回壓力與降杠桿需求，具體表現(xiàn)在近日券商、基金等機(jī)構(gòu)債券分歧指數(shù)較低，對應(yīng)賣方力量較強(qiáng)。

財(cái)通證券固收分析師認(rèn)為，從宏觀邏輯上債市的增量利好有限、貨幣政策方向不明確，而前期利率債補(bǔ)漲結(jié)束，主流券種收益率下行有阻力，債市情緒偏弱。

展望后市，不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，對于長端而言，預(yù)計(jì)短期內(nèi)債市將延續(xù)窄幅震蕩，關(guān)注震蕩區(qū)間頂部形成的信號；對于短端而言，央行呵護(hù)態(tài)度明確，資金面預(yù)期將維持寬松，短端供需結(jié)構(gòu)或會(huì)明顯好轉(zhuǎn)，后續(xù)預(yù)期將會(huì)維持震蕩略強(qiáng)的走勢。（內(nèi)容綜合自：國泰海通固收團(tuán)隊(duì)、財(cái)通證券固收、第一財(cái)經(jīng)）

02

債市何時(shí)能企穩(wěn)？

以史為鑒：大跌后的“修復(fù)規(guī)律”

回顧近五年債市，債市總共有五次比較大的調(diào)整，2016年末金融去杠桿、2020年年中貨幣政策正常化、2022年年末理財(cái)贖回潮，以及2024年9月末至10月初股債蹺蹺板效應(yīng)下債市的調(diào)整，還有2025年初deepseek引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)偏好上升引發(fā)的調(diào)整。

事實(shí)上，債市的每一次階段性回撤，本質(zhì)皆是市場對經(jīng)濟(jì)預(yù)期、政策節(jié)奏與交易結(jié)構(gòu)的再定價(jià)。回顧過去十余年間，我國債券市場所經(jīng)歷的五輪“壓力測試”。

圖：萬得債券型基金總指數(shù)表現(xiàn)回顧

（數(shù)據(jù)來源：Wind；統(tǒng)計(jì)區(qū)間2012/12/31-2025/7/25；指數(shù)過往業(yè)績走勢不代表未來表現(xiàn)，不代表投資建議。）

不難發(fā)現(xiàn)，債市波動(dòng)往往源于交易擁擠、政策轉(zhuǎn)向或風(fēng)險(xiǎn)偏好變化，但這些波動(dòng)更是市場自我調(diào)節(jié)的必經(jīng)之路。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，我國債市始終保持著"牛長熊短"的運(yùn)行特征，每一次回撤最終都會(huì)迎來修復(fù)。

03

今年還能買債基嗎？

當(dāng)下該如何操作？

必須承認(rèn)的是，無論是2025年還是即將到來的2026年，在目前的名義利率水平下，試圖復(fù)制2024年債市行情幾無可能。如果我們?nèi)匀谎永m(xù)去年的預(yù)期，可能容易陷入被動(dòng)。

對于債基投資而言，“擇時(shí)”并非勝負(fù)手，而是資產(chǎn)配置中“壓艙石”的必要存在，盡管短期債基凈值波動(dòng)，但債券本身具有生息屬性，只要未發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)事件，隨著債券逐步到期兌付，因市場波動(dòng)導(dǎo)致的短期凈值下跌有望得到修復(fù)。

當(dāng)然，短期債市仍然很大可能是震蕩格局，糾結(jié)情緒并未完全扭轉(zhuǎn)，但債基持有人也不用過度擔(dān)憂，當(dāng)前可以參考這兩個(gè)方向：

短期策略：聚焦中短債，中長期債暫按兵不動(dòng)

鑒于當(dāng)前市場狀況，投資者可重點(diǎn)關(guān)注對流動(dòng)性更為敏感的短端及中段久期債基。對于短期內(nèi)對基本面變化更為敏感的中長期限債券，投資者可保持謹(jǐn)慎觀望態(tài)度，待市場趨勢更加明朗后再做決策，以免因市場波動(dòng)而遭受不必要的損失。

PS：久期就是債券或債券組合的平均還款期限，一般久期越短，單位市場利率波動(dòng)下債券價(jià)格波動(dòng)越小。

多元智慧：配置固收+，穿越市場波動(dòng)

或者考慮引入固收+類基金，在風(fēng)險(xiǎn)承受能力范圍之內(nèi)，構(gòu)建多資產(chǎn)配置組合，以更好的實(shí)現(xiàn)財(cái)富長期增值的目標(biāo)。在股市表現(xiàn)較好的年份，偏債混合基金往往也能夠捕捉市場上漲帶來的紅利，有望增強(qiáng)整體收益，同時(shí)波動(dòng)性相比股票基金又大大降低。

數(shù)據(jù)來源：wind。統(tǒng)計(jì)2015-1-1至2024-12-31，業(yè)績?nèi)∑珎旌闲突鹬笖?shù)（885003.WI）、短期純債型基金指數(shù)（885062.WI）、中長期純債型基金指數(shù)（885062.WI）、普通股票型基金指數(shù)（885000.WI）。歷史業(yè)績不代表未來表現(xiàn)，產(chǎn)品不保本保收益，存在凈值波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。請您充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。

巴菲特說：“市場上的每一次波動(dòng)都是投資機(jī)會(huì)”。債市這輪調(diào)整，主要集中在超長期國債，中長期看債券類資產(chǎn)仍然是賬戶壓艙石，后續(xù)或也可以優(yōu)先關(guān)注短端及中短久期產(chǎn)品機(jī)會(huì)，在評估風(fēng)險(xiǎn)承受能力基礎(chǔ)上，搭配“固收+”策略增厚收益。

文中數(shù)據(jù)、觀點(diǎn)來源：國泰海通固收團(tuán)隊(duì)。上文提到指數(shù)及基金信息不構(gòu)成投資建議。本資料中全部內(nèi)容均為截止發(fā)布日的信息，如有變更，請以最新信息為準(zhǔn)。產(chǎn)品過往業(yè)績不代表未來表現(xiàn)。市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

風(fēng)險(xiǎn)提示：本資料不作為任何法律文件，資料中的所有信息或所表達(dá)意見不構(gòu)成投資、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)的最終操作建議，我公司不就資料中的內(nèi)容對最終操作建議做出任何擔(dān)保。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本資料中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。我國基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段。市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。