大家晚上好，下午又拔了一顆智齒，晚上麻藥過(guò)了，忍痛碼字中，有錯(cuò)別字還請(qǐng)擔(dān)待......

上周日晚上，在《》里，咱們聊了五個(gè)話題，正好過(guò)去一周，都有所演繹。

某種程度而言，目前，市場(chǎng)進(jìn)入了主線的真空期——年底前，三場(chǎng)真正的重磅戲，都要下周之后才見(jiàn)分曉，分別是12月9日的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議、咱們這邊可能在中旬召開(kāi)的重磅經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，以及可能圣誕節(jié)前出爐的美聯(lián)儲(chǔ)下一任主席人選（或有）。

因此，話題可能得收縮一下，我們聊幾個(gè)微觀的具體事件。

1、A股迎來(lái)下半年最差的月度表現(xiàn)，12月的指數(shù)調(diào)倉(cāng)有何影響？

2、美團(tuán)三季度巨虧，但后面還有潛在的大boss？

3、金銀銅紛紛大漲，芝加哥商品交易所宕機(jī)，美帝原來(lái)是草臺(tái)班子？

4、GPU龍頭股即將上市，IPO常態(tài)化可期？

5、公募基金突破37萬(wàn)億，基民并未“跑步進(jìn)場(chǎng)”？

6、本周星球精選。

1、A股迎來(lái)下半年最差的月度表現(xiàn)，12月的指數(shù)調(diào)倉(cāng)有何影響？

上周日，我們提到，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期重新抬升，市場(chǎng)可能短期會(huì)有個(gè)反彈，從實(shí)際來(lái)看，下圖，從美股、歐股，再到亞太市場(chǎng)，以及數(shù)字貨幣和黃金，都有一個(gè)連續(xù)的反彈，其中，大餅領(lǐng)漲，中美科技龍頭緊隨其后，這證明風(fēng)險(xiǎn)偏好的回歸，和全球流動(dòng)性的恢復(fù)。

由于上周五已是11月的最后一個(gè)交易日，單看A股的話，下圖，11月，wind全A跌-2.2%，為年內(nèi)第三差的表現(xiàn)，因此，如果大家的賬戶(hù)體感不佳，也實(shí)屬正常，包括美股，11月的表現(xiàn)，也是5月以來(lái)最差的一個(gè)月。

如果我們看更大的一副picture的話，下圖，拉長(zhǎng)20年，事實(shí)上，到9月末，wind全A的月末收盤(pán)點(diǎn)位（6348點(diǎn)），就已經(jīng)超過(guò)了15年牛市5月末了（6293點(diǎn)），如果我們不考慮15年5-6月當(dāng)中的個(gè)別天數(shù)，非理性交易帶來(lái)的“曇花一現(xiàn)”，那么，如今，事實(shí)上已經(jīng)是權(quán)益資產(chǎn)的歷史最巔峰了——因此，在這個(gè)位置，震蕩一下，也實(shí)屬正常。

當(dāng)然，12月，A股還有個(gè)大事——周五晚上，滬深交易所和指數(shù)公司同時(shí)公告，A股最核心的一系列寬基指數(shù)，將迎來(lái)季度成分股調(diào)整，12月12日正式生效，也即在這個(gè)日子前后交個(gè)交易日，跟蹤指數(shù)的產(chǎn)品，都得進(jìn)行買(mǎi)入或賣(mài)出。

這里，最核心的，當(dāng)然是滬深300，其跟蹤產(chǎn)品的合計(jì)規(guī)模超過(guò)1.3萬(wàn)億，每1%的變化，都是不小的數(shù)字，下圖，是我做的，這回滬深300指數(shù)調(diào)出公司、調(diào)入的公司，包括他們所屬行業(yè)、最新估值、總市值，供大家參考，其中，包括了年內(nèi)大漲近55%的大牛股勝X科技，以及去年A股最大的IPO，華電X能。

2、美團(tuán)三季度巨虧，但后面還有潛在的大boss？

周五晚上，美團(tuán)公布了三季報(bào)的數(shù)據(jù)，堪稱(chēng)慘烈，單季凈虧損160億，是三年來(lái)首次季度虧損，而去年同期是賺了128億，相當(dāng)于里外里少了接近300億，且預(yù)測(cè)四季度還會(huì)繼續(xù)虧，這么看來(lái)，其從去年10月以來(lái)，股價(jià)腰斬，某種程度而言，也是合理的。

有媒體做了一張圖，美團(tuán)單位用戶(hù)的盈利表現(xiàn)（經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/app日活），下圖，直接跌出了圖表之外。

從美團(tuán)的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)來(lái)看，美團(tuán)提到一個(gè)挺關(guān)鍵的點(diǎn)：

“公司客單價(jià)15元以上訂單總交易額占比超三分之二，30元以上訂單占比約70%?！?/blockquote>

這其實(shí)話外有話，因?yàn)楦鶕?jù)其他機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，這輪外賣(mài)大戰(zhàn)后，阿里的份額可能可以提高到40%以上，但按照美團(tuán)的口徑，阿里的很多單子，都是15元以下的低價(jià)單，都是不賺錢(qián)的“羊毛黨”貢獻(xiàn)的。

但是，目前，對(duì)于上述三家來(lái)說(shuō)，最大的風(fēng)險(xiǎn)，可能不僅僅在于彼此的外賣(mài)大戰(zhàn)，而是抖音和拼多多，都在對(duì)上述三家進(jìn)行掏兜——抖音的電商GMV和到店業(yè)務(wù)訂單總額，正在逼近阿里和美團(tuán)，因此，可能對(duì)于我們投資恒生科技而言，最大的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)在于，字節(jié)沒(méi)有上市。

按照最新一次的字節(jié)跳動(dòng)老股拍賣(mài)，其估值已經(jīng)到了4800億美刀，遠(yuǎn)超阿里的3800億美刀。

我們正好做個(gè)投票，大家現(xiàn)在點(diǎn)外賣(mài)，到底最常用那個(gè)app？

3、金銀銅紛紛大漲，芝加哥商品交易所宕機(jī)，美帝原來(lái)是草臺(tái)班子？

周五晚上，資產(chǎn)里最精彩的，其實(shí)是商品，其中，現(xiàn)貨黃金再次升破4200美刀，而白銀暴漲超5%，創(chuàng)歷史新高，銅價(jià)也創(chuàng)下了歷史新高。

下圖，是金、銀、銅，三者今年以來(lái)的走勢(shì)圖，銀價(jià)表現(xiàn)已經(jīng)接近翻倍。

比較有意思的是，在商品大漲的過(guò)程中，芝加哥商品交易所的系統(tǒng)卻宕機(jī)了。

而研究宕機(jī)的原因時(shí)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)很離譜的一個(gè)事情——芝加哥商品交易所，這么重要的一個(gè)全球金融交易中心，卻將自己的數(shù)據(jù)中心，外包了出去，給到了一家叫做CyrusOne的運(yùn)營(yíng)商，而這回的故障原因，是一個(gè)冷水機(jī)組故障，導(dǎo)致冷卻系統(tǒng)失效，然后也沒(méi)有切換到災(zāi)備系統(tǒng)，也就是應(yīng)對(duì)完全失敗，導(dǎo)致鬧了個(gè)國(guó)際大玩笑。

而芝商所，在這個(gè)過(guò)程中，啥也干不了，因?yàn)樗约褐皇莻€(gè)租戶(hù)。

由此可見(jiàn)，表面光鮮亮麗的美帝金融行業(yè)，實(shí)際也是個(gè)草臺(tái)班子，這么重大的機(jī)制漏洞，竟然都沒(méi)人提出過(guò)異議——也證明，再怎么“輕資產(chǎn)”運(yùn)作，核心的東西還是得攥在自己手里。

這里還有個(gè)問(wèn)題，明天，A股會(huì)不會(huì)炒冷液概念，教美帝如何降溫？

4、GPU龍頭股即將上市，IPO常態(tài)化可期？

繼此前的摩爾線程后，另一家GPU龍頭企業(yè)，沐曦股份，也即將完成上市，12月5日，也即下周五，就是網(wǎng)上網(wǎng)下的申購(gòu)日。

這里衍生出來(lái)的一個(gè)核心趨勢(shì)是——IPO可能正處于邁向常態(tài)化的初期（向科技板塊結(jié)構(gòu)化傾斜）。

下圖，是最近10年，A股的IPO規(guī)模，可以看到，截至最新，2025年內(nèi)的A股IPO已重新突破1000億，雖然仍然處于低位，但環(huán)比明顯抬升。

如果我們加上港股的話，下圖，港交所、上交所、深交所，分別位列今年全球交易所IPO規(guī)模的第一、第五、第八位，可以這么說(shuō)，考慮到港股的IPO里，很大一部分是幫A股消納的，因此可以說(shuō)，內(nèi)地企業(yè)的二級(jí)市場(chǎng)融資，正在加速恢復(fù)。

還有一個(gè)值得關(guān)注的信息是，這兩天，人行、科技部等多個(gè)部門(mén)，完成了“科技金融統(tǒng)籌推進(jìn)機(jī)制第一次會(huì)議”，這意味著，金融支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，常態(tài)化機(jī)制正式落地，而不僅僅是一紙文件了，從股市未來(lái)的走勢(shì)看，對(duì)科技板塊的結(jié)構(gòu)性行情，依然是需要重點(diǎn)關(guān)注的，不僅是因?yàn)?，這是未來(lái)大批資金流入的方向，也是因?yàn)?，在未?lái)的中美科技戰(zhàn)中，我們必須硬碰硬到底。

5、公募基金突破37萬(wàn)億，基民并未“跑步進(jìn)場(chǎng)”？

公募行業(yè)還有個(gè)數(shù)據(jù)，根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)披露的數(shù)據(jù)，10月末，公募總規(guī)模逼近37萬(wàn)億，再次刷新歷史新高。

但我關(guān)注一個(gè)數(shù)據(jù)的變化，也即“混合基金”的份額變化，因?yàn)橹鲃?dòng)權(quán)益主要?dú)w類(lèi)到混合基金，因此，從這塊，大致能判斷基民的資金走向，從10月的單月數(shù)據(jù)來(lái)看，份額繼續(xù)下降120億以上，這也證明，尚未出現(xiàn)投資者跑步進(jìn)場(chǎng)的情況。

當(dāng)然，這里還有一個(gè)可能在于，當(dāng)前，個(gè)人投資者也和機(jī)構(gòu)投資者類(lèi)似，熱衷于通過(guò)ETF或者場(chǎng)外的指數(shù)基金，參與市場(chǎng)，這些份額，都會(huì)被歸類(lèi)到“股票基金”里——但不管怎么說(shuō)，我們基本可以判斷，基民盲目崇拜明星基金經(jīng)理的時(shí)代，已經(jīng)過(guò)去了。

下圖，是今年以來(lái)，混合基金份額的逐月變化，以及wind偏股混合基金指數(shù)的走勢(shì)圖，可以看到，在6-9月，漲幅最大的區(qū)間，也是份額掉的最快的時(shí)候。

6、本周的星球精選。

換了個(gè)模板，把本期的核心內(nèi)容，整理了出來(lái)，依然可能是金融行業(yè)干貨最多的星球（之一），歡迎大家掃碼加入。

就聊這么多。

求贊、在看。