在大家討論比亞迪的銷量增長(zhǎng)失速的時(shí)候，很多人都忘記了一個(gè)曾經(jīng)的巨頭：上汽。

近年來(lái)，隨著新能源車的快速增長(zhǎng)，在各大汽車品牌排行榜里，上汽越來(lái)越謙虛。

當(dāng)然了，上汽并沒(méi)有徹底沉淪。

依賴MG品牌，在歐洲市場(chǎng)保持著穩(wěn)健的銷量，并把觸角伸到了東南亞，通過(guò)在當(dāng)?shù)亟◤S的方式拓展生存空間。

同時(shí)，上汽還開(kāi)始涉足租車業(yè)務(wù)，旗下的“享道出行”，已經(jīng)成為上海本地第二大租車平臺(tái)，僅次于滴滴。

包括特斯拉、比亞迪在內(nèi)的很多車企和租車公司合作，通過(guò)大額訂單實(shí)現(xiàn)雙贏。但車企自己下水從事租車業(yè)務(wù)，還是非常罕見(jiàn)的。

享道出行是一個(gè)有歷史沿革的品牌。

上汽早在1992年就從事租車業(yè)務(wù)，其前身為1992年成立的上海首家汽車租賃公司安吉租賃，2002年合資成立安飛士租車，2019年升級(jí)為享道租車聚焦企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域。2020年的時(shí)候，上汽推出“享道企業(yè)版”平臺(tái)，整合企業(yè)長(zhǎng)租、商務(wù)專車等業(yè)務(wù)模塊，

隨著經(jīng)營(yíng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，2025年10月28日正式向港交所遞交上市申請(qǐng)，擬在港股主板上市。

一、三年巨虧19億

經(jīng)過(guò)滴滴和快的的絞殺，中國(guó)的網(wǎng)約車賽道已經(jīng)是一片紅海。

盡管偶有新人殺進(jìn)來(lái)，但大多鎩羽而歸。

星空君研究了享道出行的主要經(jīng)營(yíng)方向，發(fā)現(xiàn)它也并非想在紅海市場(chǎng)里渾水摸魚，只是理想很豐滿：專注做B端客戶；現(xiàn)實(shí)卻很骨感：營(yíng)收主要來(lái)自C端用戶。

2022-2025上半年，享道出行實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為47.29億元、57.18億元、63.95億元及30.13億元，2022-2024年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為16.3%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind

2024年網(wǎng)約車服務(wù)貢獻(xiàn)收入49.91億元，占總收入的78.0%。2022-2025上半年，享道出行分別的凈虧損7.81億元、6.04億元、4.07億元及1.15億元，累計(jì)虧損約19.07億元。

整體來(lái)看，公司的凈虧損是不斷收窄的，2025年上半年的凈虧損率已從2022年的16.5%收窄至3.8%，距離轉(zhuǎn)正只有一步之遙。

對(duì)于初創(chuàng)企業(yè)來(lái)說(shuō)（雖然上汽做租車業(yè)務(wù)比較久，但享道出行實(shí)質(zhì)上是新興網(wǎng)約車業(yè)務(wù)），虧損并不可怕。

從虧損到盈利，有兩個(gè)關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)，第一是經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~轉(zhuǎn)正，這是基礎(chǔ)；第二是毛利率轉(zhuǎn)正，這是支撐。之后就是靠規(guī)模和時(shí)間，業(yè)績(jī)的起飛。

公司整體毛利率由2022年的1.0%上升至2024年的7.0%，2025年上半年更是達(dá)到11.3%。網(wǎng)約車服務(wù)毛利率從2022年的-5.4%大幅躍升至2025年上半年的12.2%，公司完成了第一步，實(shí)現(xiàn)了從虧損到盈利的轉(zhuǎn)變。

2022-2024年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為-7.41億元、-3.78億元和-2.04億元，呈現(xiàn)逐年改善趨勢(shì)。2025年上半年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流首次實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，凈流入8330萬(wàn)元。

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind

不過(guò)半年報(bào)的現(xiàn)金流量表有很多不確定因素導(dǎo)致數(shù)據(jù)參考價(jià)值不是非常大，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~需要看年報(bào)并持續(xù)觀察，如果公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~能夠持續(xù)為正數(shù)，那么公司距離盈利就很近了。

二、副業(yè)做成主業(yè)

對(duì)于享道出行來(lái)說(shuō)，企業(yè)客戶是長(zhǎng)期以來(lái)的主要方向。然而隨著網(wǎng)約車的快速興起，公司涉足網(wǎng)約車業(yè)務(wù)，也從中分的一杯羹，做大了營(yíng)收。

招股書顯示，如今的網(wǎng)約車服務(wù)是公司的絕對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)，2022-2025上半年分別貢獻(xiàn)收入33.9億元、42.1億元、49.91億元及22.98億元，占總營(yíng)收比例分別為71.1%、73.6%、78.0%及76.3%。

而曾經(jīng)的主業(yè)，車輛租賃服務(wù)主要面向企業(yè)客戶，2022-2025上半年分別貢獻(xiàn)收入9.55億元、11.1億元、10.84億元及5.65億元，占總營(yíng)收比例分別為20.1%、19.8%、17.0%及18.7%。

除此之外，公司還從事二手車銷售及技術(shù)服務(wù)等業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)占比較小，2024年貢獻(xiàn)收入約3.2億元，占總營(yíng)收比例為5.0%。

作為消費(fèi)者，尤其是上海寧，你用過(guò)享道出行的APP嗎？

大概率沒(méi)有，那怎么打到享道出行的車呢？

這是一個(gè)贏者通吃的行業(yè)，沒(méi)有流量就沒(méi)有話語(yǔ)權(quán)，導(dǎo)致公司的訂單主要來(lái)自于高德、百度等其他平臺(tái)的通道。

2025年上半年，公司來(lái)自聚合平臺(tái)的訂單占比高達(dá)98.1%，自有渠道訂單占比僅1.9%。這種模式使得公司幾乎完全淪為聚合平臺(tái)的"運(yùn)力供應(yīng)商"，議價(jià)能力薄弱，利潤(rùn)空間被大幅擠壓。

2022-2025上半年，享道出行支付給聚合平臺(tái)的傭金分別為2.73億元、3.27億元、4.42億元及2.33億元，占銷售開(kāi)支的比例從52%升至75.3%。2025年上半年，傭金支出已占銷售開(kāi)支的近四分之三，成為公司最大的成本支出項(xiàng)。

對(duì)于享道出行來(lái)說(shuō)，這是一把雙刃劍，自有APP推廣難度非常大，成本非常高，而聚合訂單又要支付巨額的傭金，嚴(yán)重影響了利潤(rùn)。

三、和友商的對(duì)比

盡管都是網(wǎng)約車形式，但和滴滴等業(yè)內(nèi)領(lǐng)先者相比，享道出行的運(yùn)營(yíng)模式有很大的不同。

公司98.1%的訂單來(lái)自高德等聚合平臺(tái)，自有渠道幾乎可以忽略不計(jì)；司機(jī)實(shí)際抽成比例高達(dá)36%。

滴滴平臺(tái)則擁有4.11億年活躍用戶和1900萬(wàn)名年活躍司機(jī)，并實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定盈利。據(jù)其年報(bào)數(shù)據(jù)，2024年所有訂單平均抽成為14%，并承諾將每筆訂單最高抽成上限從29%降至27%。

和享道出行的運(yùn)營(yíng)模式有些類似的是曹操出行，但也不完全相同。曹操出行采用B2C模式，自有車隊(duì)，2024年覆蓋全國(guó)62個(gè)城市。擁有超過(guò)3.7萬(wàn)輛定制車，平均總持有成本較市場(chǎng)典型車型降低36.4%，每公里成本低至0.47元；抽傭比例相對(duì)較低，APP、小程序訂單的抽成比例上限大約22.5%，也顯著低于享道出行。

享道出行在招股書中承認(rèn)，"通過(guò)聚合平臺(tái)提供網(wǎng)約車服務(wù)，我們能夠在各城市維持密集的車隊(duì)規(guī)模，這對(duì)于實(shí)現(xiàn)用戶及時(shí)乘車和減少司機(jī)等候時(shí)長(zhǎng)至關(guān)重要"。

公司也坦言，"隨著我們持續(xù)擴(kuò)展業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)以及進(jìn)行研發(fā)投入，及采購(gòu)Robotaxi定制車，我們的銷售成本及經(jīng)營(yíng)開(kāi)支可能將進(jìn)一步增加" 。

這種"寄生模式"下，公司缺乏流量控制權(quán)，議價(jià)能力薄弱，一旦聚合平臺(tái)提高抽成比例或終止合作，將面臨生存危機(jī)。