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Abstract

摘 要 ：

1、今日A股震蕩企穩(wěn)。上證指數(shù)上漲0.05%，報(bào)3836.77點(diǎn)，深證成指上漲0.37%，報(bào)12585.08點(diǎn)。兩市漲多跌少，成交量略有降低，共計(jì)成交1.7萬(wàn)億元。近期A股經(jīng)歷了明顯調(diào)整，主要受海外美股下跌、內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)壓力及短期估值高位影響。當(dāng)前仍有一定的調(diào)整壓力，但市場(chǎng)已充分釋放了前期漲幅，部分寬基指數(shù)回調(diào)接近階段性低位，系統(tǒng)性“慢�！鄙形唇Y(jié)束。

2、游戲板塊今天整體走強(qiáng)，游戲ETF(516010)上漲3.15%收復(fù)上周跌幅。在10月的風(fēng)格輪動(dòng)中游戲行業(yè)出現(xiàn)了較為明顯的回撤，目前板塊重新具備配置價(jià)值，呈現(xiàn)為“回撤后的進(jìn)攻窗口”。在基本面高景氣未變、AI降本趨勢(shì)延續(xù)、版號(hào)供給保持積極，以及資金端對(duì)游戲子板塊的增配并未逆轉(zhuǎn)的背景下，游戲行業(yè)依然具有相對(duì)較好的彈性。建議適當(dāng)布局游戲ETF(516010)把握機(jī)會(huì)。

3、港股今日大幅反彈，恒生指數(shù)上漲1.97%報(bào)收25716.50點(diǎn)�；ヂ�(lián)網(wǎng)行業(yè)迎來(lái)系統(tǒng)性修復(fù)，恒生科技指數(shù)上漲2.78%報(bào)收5545.56點(diǎn)。上周美聯(lián)儲(chǔ)鷹派信號(hào)與美元走強(qiáng)引發(fā)對(duì)AI高估值的擔(dān)憂，全球科技板塊出現(xiàn)獲利了結(jié)，港股科技受牽連出現(xiàn)深度回調(diào)。但目前港股科技股估值依然相對(duì)較低，回調(diào)后二次配置窗口漸顯，建議繼續(xù)逢低配置港股科技ETF(513020)。

4、黃金今日小幅反彈。美國(guó)9月非農(nóng)新增超預(yù)期但失業(yè)率走高，降息預(yù)期在反復(fù)搖擺后再次抬升。地緣沖突方面，俄烏和談可能重啟，中日緊張關(guān)系持續(xù)，避險(xiǎn)需求利好黃金，部分對(duì)沖了降息預(yù)期波動(dòng)對(duì)金價(jià)的壓制。短期看，市場(chǎng)聚焦12月FOMC利率預(yù)期和美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面，震蕩行情或?qū)⒊掷m(xù)。中長(zhǎng)期看，“美聯(lián)儲(chǔ)降息周期+海外宏觀政策不確定性加劇+全球去美元化趨勢(shì)”對(duì)于金價(jià)依然構(gòu)成支撐，或可考慮逢低分批布局黃金ETF（518800）。

5、創(chuàng)新藥板塊今日走強(qiáng)。政策面看，首次設(shè)立的商保創(chuàng)新藥目錄為創(chuàng)新藥提供了一個(gè)年支付規(guī)模約200億元的潛在增量資金池�；久婵�，2025年前三季度，創(chuàng)新藥板塊呈現(xiàn)出“高增長(zhǎng)、減虧損”的積極態(tài)勢(shì)，板塊營(yíng)收達(dá)485.6億元，同比增長(zhǎng)21.41%，歸母凈利潤(rùn)虧損幅度已大幅收窄。近年來(lái)國(guó)產(chǎn)原研藥獲批數(shù)量持續(xù)攀升，越來(lái)越多國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥通過(guò)“出海”實(shí)現(xiàn)價(jià)值升級(jí)，創(chuàng)新藥行業(yè)未來(lái)發(fā)展前景可期。感興趣的小伙伴可以通過(guò)創(chuàng)新藥ETF（517110）和科創(chuàng)創(chuàng)新藥ETF國(guó)泰（589720）把握板塊的投資機(jī)遇。

今日A股震蕩企穩(wěn)。上證指數(shù)上漲0.05%，報(bào)3836.77點(diǎn)，深證成指上漲0.37%，報(bào)12585.08點(diǎn)。兩市漲多跌少，成交量略有降低，共計(jì)成交1.7萬(wàn)億元。軍工、傳媒板塊領(lǐng)跑市場(chǎng)，紅利風(fēng)格則出現(xiàn)回調(diào)。近期A股經(jīng)歷了明顯調(diào)整，主要受海外美股下跌、內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)壓力及短期估值高位影響。當(dāng)前仍有一定的調(diào)整壓力，但市場(chǎng)已充分釋放了前期漲幅，部分寬基指數(shù)回調(diào)接近階段性低位，系統(tǒng)性“慢牛”尚未結(jié)束。

來(lái)源：WIND

游戲板塊今天整體走強(qiáng)，游戲ETF(516010)上漲3.15%收復(fù)上周跌幅。在10月的風(fēng)格輪動(dòng)中游戲行業(yè)出現(xiàn)了較為明顯的回撤，目前板塊重新具備配置價(jià)值，呈現(xiàn)為“回撤后的進(jìn)攻窗口”。

從基本面上看，2025Q3 行業(yè)營(yíng)收303.62 億元，同比增長(zhǎng) 28.6%，環(huán)比增長(zhǎng) 9.48%，繼續(xù)二季度趨勢(shì)，行業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 112%；行業(yè)利潤(rùn)在 2025Q3 達(dá)到 57.77 億元，利潤(rùn)率 19%，同環(huán)比提升顯著，結(jié)合營(yíng)收端的高增速，歸母凈利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng) 112%，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，顯示行業(yè)盈利質(zhì)量修復(fù)與景氣延續(xù)。愷英網(wǎng)絡(luò)、巨人網(wǎng)絡(luò)、吉比特、三七互娛等多家頭部公司擁有優(yōu)秀產(chǎn)品儲(chǔ)備，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健。

同時(shí)，AI降本增效影響顯著，目前AI已貫穿A股游戲行業(yè)研發(fā)至運(yùn)營(yíng)的全流程。研究追蹤顯示，管理費(fèi)用率已從2023Q1的10%降至2025Q3的7%，研發(fā)費(fèi)用率從2023Q1的12%降至2025Q3的11%，充分體現(xiàn)了AI對(duì)成本端的優(yōu)化效果，有利于行業(yè)利潤(rùn)率的進(jìn)一步提升。政策面上，2025年10月合計(jì)166款游戲獲得版號(hào)，供給維持較高水平，支撐產(chǎn)品周期延續(xù)。

另一方面資金面上，2025Q3公募對(duì)傳媒互聯(lián)網(wǎng)板塊重倉(cāng)持倉(cāng)市值占比環(huán)比上升至2.50%（+0.53pct）；板塊內(nèi)游戲子板塊配置比例提升至1.68%（+0.71pct），成為內(nèi)部權(quán)重提升的核心方向。而機(jī)構(gòu)增配確定性增強(qiáng)，有利于估值和流動(dòng)性的修復(fù)，對(duì)板塊行情宜持樂(lè)觀態(tài)度。

綜合看來(lái)，在基本面高景氣未變、AI降本趨勢(shì)延續(xù)、版號(hào)供給保持積極，以及資金端對(duì)游戲子板塊的增配并未逆轉(zhuǎn)的背景下，游戲行業(yè)依然具有相對(duì)較好的彈性。經(jīng)歷前期調(diào)整后，板塊整體的配置性價(jià)比有所提升，建議適當(dāng)布局游戲ETF(516010)把握機(jī)會(huì)。

港股今日大幅反彈，恒生指數(shù)上漲1.97%報(bào)收25716.50點(diǎn)。互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)迎來(lái)系統(tǒng)性修復(fù)，恒生科技指數(shù)上漲2.78%報(bào)收5545.56點(diǎn)。

上周美聯(lián)儲(chǔ)鷹派信號(hào)與美元走強(qiáng)引發(fā)對(duì)AI高估值的擔(dān)憂，全球科技板塊出現(xiàn)獲利了結(jié)，港股科技受牽連出現(xiàn)深度回調(diào)。短期來(lái)看，港股震蕩格局或仍將延續(xù)。降息預(yù)期搖擺、AI風(fēng)險(xiǎn)重估的外部不確定性尚未明朗，可靜待12月美聯(lián)儲(chǔ)與國(guó)內(nèi)政策會(huì)議帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)偏好的邊際改善。

中期角度上，AI產(chǎn)業(yè)周期未完，科技主線仍在。港股科技的資產(chǎn)稀缺性仍具吸引力，估值相對(duì)全球而言依然處于洼地。上周指數(shù)加速回撤，南向資金逆勢(shì)凈流入386億港元，對(duì)市場(chǎng)形成邊際托底，顯示出南向資金對(duì)港股中期配置的韌性。后續(xù)可圍繞南向凈買入居前的互聯(lián)網(wǎng)與智能制造龍頭逢低布局，推薦繼續(xù)分批配置港股科技ETF(513020)。

黃金基金ETF（518800）今日上漲0.31%。

美聯(lián)儲(chǔ)降息方面，美國(guó)9月非農(nóng)新增超預(yù)期但失業(yè)率走高，降息預(yù)期在反復(fù)搖擺后再次抬升。9月失業(yè)率為4.4%，高于預(yù)期和前值的4.3%。美聯(lián)儲(chǔ)理事Stephen Miran稱該數(shù)據(jù)的影響“明顯偏向鴿派”，其支持12月降息25bp。根據(jù)聯(lián)邦基金利率期貨，今年12月降息概率為71%。

地緣沖突方面，俄烏和談可能重啟，美俄擬磋商俄烏和平“28點(diǎn)”新計(jì)劃，要求烏克蘭放棄整個(gè)頓巴斯地區(qū)。中日緊張關(guān)系持續(xù)，21日，中國(guó)常駐聯(lián)合國(guó)代表傅聰致函聯(lián)合國(guó)秘書長(zhǎng)古特雷斯，就日本首相高市早苗涉華錯(cuò)誤言行闡明中國(guó)政府立場(chǎng)。同日，中國(guó)外交部發(fā)言人毛寧表示，日方若真心想發(fā)展中日關(guān)系，就應(yīng)立即收回錯(cuò)誤言論。避險(xiǎn)需求利好黃金，部分對(duì)沖了降息預(yù)期波動(dòng)對(duì)金價(jià)的壓制。

央行購(gòu)金方面，俄羅斯中央銀行11月20日稱已開始出售儲(chǔ)備的實(shí)物黃金，以彌補(bǔ)國(guó)家預(yù)算所需資金，俄羅斯央行因受國(guó)際制裁限制，其黃金拋售完全在境內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)行，主要目的在于彌補(bǔ)財(cái)政融資缺口，不影響國(guó)際流動(dòng)性。

短期看，市場(chǎng)聚焦12月FOMC利率預(yù)期和美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面，震蕩行情或?qū)⒊掷m(xù)。中長(zhǎng)期看，“美聯(lián)儲(chǔ)降息周期+海外宏觀政策不確定性加劇+全球去美元化趨勢(shì)”對(duì)于金價(jià)依然構(gòu)成支撐，或可考慮逢低分批布局黃金基金ETF（518800）。（詳見(jiàn)）

創(chuàng)新藥ETF（517110）今日上漲2.03%，科創(chuàng)創(chuàng)新藥ETF（589720）今日上漲2.22%。

政策面看，2025年國(guó)家醫(yī)保目錄及商保藥目錄談判收官，首次設(shè)立的商保創(chuàng)新藥目錄為高價(jià)值創(chuàng)新藥開辟了全新的支付渠道，預(yù)計(jì)將通過(guò)已覆蓋全國(guó)的“惠民�！钡壬虡I(yè)保險(xiǎn)產(chǎn)品落地，為創(chuàng)新藥提供了一個(gè)年支付規(guī)模約200億元的潛在增量資金池。

基本面看，2025年前三季度，創(chuàng)新藥板塊呈現(xiàn)出“高增長(zhǎng)、減虧損”的積極態(tài)勢(shì)，板塊營(yíng)收達(dá)485.6億元，同比增長(zhǎng)21.41%，歸母凈利潤(rùn)虧損幅度已大幅收窄。近年來(lái)國(guó)產(chǎn)原研藥獲批數(shù)量持續(xù)攀升，從腫瘤治療到自身免疫疾病領(lǐng)域，創(chuàng)新藥憑借確切的臨床價(jià)值迅速占領(lǐng)市場(chǎng)。與此同時(shí)，越來(lái)越多國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥通過(guò)“出�！睂�(shí)現(xiàn)價(jià)值升級(jí)，海外授權(quán)交易金額屢創(chuàng)新高，為板塊增長(zhǎng)注入新動(dòng)力。長(zhǎng)期向好趨勢(shì)已從業(yè)績(jī)兌現(xiàn)延伸至BD出海，創(chuàng)新藥行業(yè)未來(lái)發(fā)展前景可期。

此外，近期全球范圍內(nèi)的小核酸藥物領(lǐng)域頻頻出現(xiàn)新進(jìn)展，引發(fā)產(chǎn)業(yè)界和投資界的高度關(guān)注。小核酸藥物已從概念驗(yàn)證進(jìn)入產(chǎn)業(yè)崛起前夜。2025年以來(lái)，隨著遞送技術(shù)突破推動(dòng)適應(yīng)癥從肝臟向心血管、CNS等領(lǐng)域拓展，疊加重磅產(chǎn)品商業(yè)化放量及跨國(guó)制藥巨頭大額并購(gòu)驗(yàn)證，行業(yè)迎來(lái)“技術(shù)突破+商業(yè)兌現(xiàn)”雙主線驅(qū)動(dòng)的黃金發(fā)展期。

創(chuàng)新藥ETF（517110）跟蹤證滬港深創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)指數(shù)，覆蓋A股、港股通的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥企，全線覆蓋創(chuàng)新藥研發(fā)、生產(chǎn)、商業(yè)化等各環(huán)節(jié)的企業(yè)，或有助于規(guī)避單一技術(shù)路線失敗風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)全面地反映創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)整體表現(xiàn)。

科創(chuàng)創(chuàng)新藥ETF（589720），跟蹤上證科創(chuàng)板創(chuàng)新藥指數(shù)，指數(shù)以biotech為主，精選科創(chuàng)板頭部創(chuàng)新藥企，呈現(xiàn)出比較鮮明的中小市值特性，研發(fā)費(fèi)用占比更高，創(chuàng)新“純度”更高，或有助于在反彈階段及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升時(shí)更好地分享科創(chuàng)板彈性。感興趣的小伙伴可以通過(guò)科創(chuàng)創(chuàng)新藥ETF（589720）把握創(chuàng)新藥板塊的投資機(jī)遇。（詳見(jiàn)）

今天就這樣，白了個(gè)白~

風(fēng)險(xiǎn)提示

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無(wú)論是股票ETF/LOF基金/聯(lián)接基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品�；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。