曾經(jīng)被稱為“醫(yī)藥電商第一股”的光環(huán)正在消退，藥易購(300937.SZ)的財務(wù)報表上浮現(xiàn)出傳統(tǒng)業(yè)務(wù)萎縮與新業(yè)務(wù)增長乏力雙重困境。

2025年第三季度，藥易購單季凈利潤虧損74.21萬元，同比銳減140.42%——這已經(jīng)是這家“醫(yī)藥電商第一股”連續(xù)兩個季度陷入虧損。一度被市場寄予厚望的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，如今正經(jīng)歷上市以來最嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

細(xì)讀財報可以發(fā)現(xiàn)，2025年前三季度，藥易購的營業(yè)收入雖然微增0.21%至32.42億元，但歸屬凈利潤卻由正轉(zhuǎn)負(fù)，暴跌至-835.65萬元。

更為觸目驚心的是，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1.14億元，同比暴跌397.91%，顯示出主營業(yè)務(wù)的“失血”狀況正在加劇。

11月10日晚間，藥易購公告稱，公司實(shí)際控制人李燕飛轉(zhuǎn)讓股份，套現(xiàn)金額達(dá)1.2億元。此事也引發(fā)市場關(guān)注。

業(yè)績滑坡，現(xiàn)金流惡化凸顯經(jīng)營困境

從單季度數(shù)據(jù)看，藥易購的業(yè)績惡化趨勢十分明顯。2025年第一季度尚盈利418.37萬元，到上半年卻已虧損761.44萬元。這意味著第二季度單季虧損額達(dá)到約1179萬元，業(yè)績“變臉”速度之快，遠(yuǎn)超市場預(yù)期。

盈利能力持續(xù)減弱的同時，公司的現(xiàn)金流狀況更加令人擔(dān)憂。2025年前三季度，藥易購經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1.14億元，與上年同期的3831.83萬元形成鮮明對比。這表明公司在實(shí)現(xiàn)收入的同時，并未能有效收回現(xiàn)金，經(jīng)營質(zhì)量明顯下滑。

資產(chǎn)負(fù)債率攀升至56.02%，同比增長11.81個百分點(diǎn)，償債壓力加大。同時，公司的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款較上年末增加128.99%，占公司總資產(chǎn)比重上升12.2個百分點(diǎn)。這意味著大量資金被客戶占用，進(jìn)一步加劇了現(xiàn)金流壓力。

藥易購的流動比率為1.51，速動比率為1.02，短期償債能力雖然表面上看仍在安全范圍內(nèi)，但結(jié)合持續(xù)惡化的現(xiàn)金流狀況，這些指標(biāo)可能無法完全反映公司面臨的財務(wù)風(fēng)險。

銷售費(fèi)用激增，營銷效率低下加劇虧損

虧損擴(kuò)大的背后，是銷售費(fèi)用的急劇攀升。2025年前三季度，藥易購的銷售費(fèi)用同比增長42.47%至2.58億元。公司解釋稱，“主要系子公司電商業(yè)務(wù)快速增長，在利潤可控下投入更多線上推廣費(fèi)用所致”。

然而，巨額銷售投入并未帶來相應(yīng)的收入增長。前三季度公司營收僅微增0.21%，明顯反映出營銷投入的效率低下。這種“高投入、低產(chǎn)出”的狀況，揭示出藥易購在市場競爭中正面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

事實(shí)上，藥易購的銷售費(fèi)用已連續(xù)多年增長。2022年至2024年，該費(fèi)用分別為1.62億元、1.91億元和2.51億元，同比增幅分別為25.38%、17.81%和31.90%。推廣費(fèi)用增長是導(dǎo)致銷售費(fèi)用上升的重要因素，這在醫(yī)藥流通行業(yè)競爭加劇的背景下尤為不利。

與此同時，公司的研發(fā)費(fèi)用卻大幅收縮。2025年上半年研發(fā)費(fèi)用同比下降39.73%，研發(fā)費(fèi)用率僅為0.26%。這種“重營銷、輕研發(fā)”的策略，與藥易購宣稱的“科技驅(qū)動”戰(zhàn)略明顯不符，可能影響其長期競爭力。

戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型陣痛，B2B主業(yè)萎縮C端難撐

藥易購自2021年起啟動第二增長曲線，嘗試從“藥品流通商”轉(zhuǎn)型為全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)平臺。然而，轉(zhuǎn)型效果遠(yuǎn)未達(dá)預(yù)期。

2024年，公司TO B業(yè)務(wù)的營收占比仍超過97%。2025年上半年，B2B電商收入下滑5.84%，數(shù)字化分銷收入減少3.34%。這表明其核心業(yè)務(wù)正面臨收縮壓力。

政策變化是導(dǎo)致B2B業(yè)務(wù)萎縮的主要原因之一。醫(yī)藥行業(yè)“七統(tǒng)一”政策中“統(tǒng)一采購配送”的核心條款，直接擠壓了藥易購B2B電商業(yè)務(wù)的生存空間。同時，京東健康、阿里健康等互聯(lián)網(wǎng)巨頭正加速蠶食市場份額，行業(yè)競爭日趨白熱化。

在C端布局方面，藥易購的線上B2C業(yè)務(wù)2024年同比增長225.87%，但收入僅5696.94萬元，在全年?duì)I收中的占比不足1.3%。2025年上半年，線上零售收入雖然激增，但基數(shù)過低，難以扛起業(yè)績大梁。

線下門店則面臨“增量不增收”的困境：直營店在一年內(nèi)新增425家，收入反而下滑10.71%，揭示出單店運(yùn)營效率正在急劇惡化。這種擴(kuò)張模式難以持續(xù)。

治理結(jié)構(gòu)變動，實(shí)控人減持引發(fā)市場疑慮

在公司業(yè)績承壓之際，藥易購的治理結(jié)構(gòu)也發(fā)生重大變化。2025年7月30日，創(chuàng)始人李燕飛卸任董事長職務(wù)，“退居二線”，繼續(xù)擔(dān)任董事；原副董事長陳順軍升任董事長。

更引人關(guān)注的是，11月10日晚間，藥易購公告稱，李燕飛通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式減持500萬股（占總股本5.23%）給董事甘孟，套現(xiàn)金額達(dá)1.2億元。轉(zhuǎn)讓價格為24元/股，較公告日收盤價28.35元/股折讓15.34%。

這一大幅折讓的減持行為，被市場解讀為實(shí)控人對公司前景缺乏信心的信號。盡管公司宣稱此次轉(zhuǎn)讓是為“優(yōu)化公司股東結(jié)構(gòu)，以及引入助力公司發(fā)展的優(yōu)質(zhì)資源”，但結(jié)合公司業(yè)績下滑的背景，此舉難以消除投資者的疑慮。

甘孟在醫(yī)療健康領(lǐng)域具有豐富經(jīng)驗(yàn)，曾獲得“胡潤U30中國創(chuàng)業(yè)先鋒稱號”，現(xiàn)受聘為西部智慧檢驗(yàn)與數(shù)字醫(yī)療協(xié)同創(chuàng)新中心執(zhí)行主任。其資源背景與藥易購當(dāng)前轉(zhuǎn)型方向確實(shí)契合，但能否真正為公司帶來轉(zhuǎn)機(jī)，仍有待觀察。

補(bǔ)繳稅款雪上加霜，西部稅收優(yōu)惠不再

屋漏偏逢連夜雨。11月4日，藥易購公告稱，因2024年鼓勵類產(chǎn)業(yè)收入未達(dá)到總收入60%，不再享受西部大開發(fā)企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策，需補(bǔ)繳稅款及滯納金約645萬元。

西部大開發(fā)稅收優(yōu)惠政策允許企業(yè)按15%的稅率繳納企業(yè)所得稅，而普通稅率為25%，相差10個百分點(diǎn)。稅收優(yōu)惠的取消，將進(jìn)一步擠壓藥易購本就微薄的利潤空間。

此次補(bǔ)稅事項(xiàng)也反映出公司主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化。鼓勵類產(chǎn)業(yè)收入占比不足60%，說明公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)可能未能符合國家鼓勵方向，或傳統(tǒng)流通業(yè)務(wù)占比過大，這與其向科技大健康生態(tài)平臺轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略表述存在一定矛盾。

補(bǔ)繳的稅款將計入2025年當(dāng)期損益，對今年業(yè)績造成進(jìn)一步壓力。在本就虧損的情況下，這一額外支出無疑使公司的財務(wù)業(yè)績雪上加霜。

轉(zhuǎn)型路徑不明，未來前景充滿挑戰(zhàn)

藥易購的未來發(fā)展面臨多重挑戰(zhàn)。公司在B2B業(yè)務(wù)萎縮的情況下，尚未找到有效的增長引擎。雖然公司積極布局醫(yī)藥工業(yè)自產(chǎn)及品牌運(yùn)營業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)2025年上半年同比增長104.74%，但營收占比仍僅為8.71%，難以抵消主業(yè)下滑的影響。

資金壓力也在加劇。截至2025年三季度末，公司貨幣資金較上年末減少6.53%，占公司總資產(chǎn)比重下降3.16個百分點(diǎn)。在經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)流出的情況下，公司未來可能面臨融資需求。

行業(yè)競爭態(tài)勢更是不容樂觀。不僅傳統(tǒng)醫(yī)藥流通企業(yè)如九州通、益豐藥房持續(xù)施壓，京東健康、阿里健康等互聯(lián)網(wǎng)巨頭也在憑借資本和流量優(yōu)勢加速分食市場。藥易購在西南地區(qū)的區(qū)域優(yōu)勢，正面臨全國性平臺的挑戰(zhàn)。

從財務(wù)數(shù)據(jù)看，藥易購的現(xiàn)金循環(huán)周期正在惡化：應(yīng)收賬款增加、現(xiàn)金流惡化、存貨周轉(zhuǎn)壓力加大。這些指標(biāo)共同指向公司核心競爭力的削弱。面對激烈的市場競爭，藥易購需要找到在不犧牲現(xiàn)金流的情況下實(shí)現(xiàn)增長的新路徑。

藥易購的案例揭示了一個核心悖論：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)衰退之際，高投入能否真的“買”來新增長？截至2025年三季度，公司銷售費(fèi)用激增42%，但營收幾乎零增長。當(dāng)前公司股價29元左右的背景下，實(shí)控人以24元價格轉(zhuǎn)讓股份，這15%的折價或許反映了內(nèi)部人對公司前景的真實(shí)評估。（《理財周刊-財事匯》出品）