作為國(guó)內(nèi)醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)域的知名企業(yè)，江蘇魚(yú)躍醫(yī)療設(shè)備股份有限公司（下文簡(jiǎn)稱(chēng)“魚(yú)躍醫(yī)療”，002223.SZ）聚焦家用醫(yī)療器械、醫(yī)用臨床產(chǎn)品及配套醫(yī)療服務(wù)，核心業(yè)務(wù)涵蓋醫(yī)療器械的研發(fā)、制造與銷(xiāo)售，同時(shí)提供相關(guān)解決方案，這也是公司業(yè)績(jī)的主要支撐。

然而2025年三季報(bào)的披露，卻讓這家曾立下宏偉目標(biāo)的企業(yè)陷入多重困境，營(yíng)收與利潤(rùn)的背離、千億目標(biāo)的落空，疊加合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)與產(chǎn)品投訴，其發(fā)展前景引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)。

五年目標(biāo)近乎夭折，業(yè)績(jī)表現(xiàn)持續(xù)承壓

2021年初，公司董事長(zhǎng)吳群立下“百億營(yíng)收、千億市值、躋身全球醫(yī)療器械行業(yè)三十強(qiáng)”的五年目標(biāo)，2025年作為收官之年，以當(dāng)前業(yè)績(jī)來(lái)看，與目標(biāo)差距似乎已無(wú)法逾越。

三季報(bào)顯示，公司前三季度營(yíng)收65.45億元，同比增長(zhǎng)8.58%；歸母凈利潤(rùn)14.66億元，同比下滑4.28%，扣非歸母凈利潤(rùn)11.69億元，同比降幅進(jìn)一步擴(kuò)大至8.21%。若以全年?duì)I收推算，即便第四季度保持前三季度的平均增速，全年?duì)I收也難以突破90億元，百億目標(biāo)大概率成為泡影。

市值方面，截至2025年11月6日，魚(yú)躍醫(yī)療收盤(pán)價(jià)35.20元，對(duì)應(yīng)總市值僅352.87億元，與千億目標(biāo)相差超640億元，完成度不足36%。

回溯歷史業(yè)績(jī)，2020年疫情紅利推動(dòng)公司營(yíng)收達(dá)到67.26億元、凈利潤(rùn)17.59億元后，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)便陷入停滯，2024年?duì)I收同比下降5.09%，歸母凈利潤(rùn)同比下滑24.63%，核心的呼吸治療板塊營(yíng)收更是下降22.42%，增長(zhǎng)動(dòng)力明顯不足。

圖片來(lái)源：魚(yú)躍醫(yī)療2025年度三季度報(bào)

2025年第三季度成為公司業(yè)績(jī)的“分水嶺”，單季度表現(xiàn)尤為刺眼，“增收不增利”現(xiàn)象達(dá)到峰值。利潤(rùn)下滑的核心原因在于費(fèi)用端的持續(xù)膨脹，前三季度公司營(yíng)業(yè)總成本達(dá)51.88億元，其中銷(xiāo)售費(fèi)用激增32.44%至12.33億元，遠(yuǎn)超8.58%的營(yíng)收增速，管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用也分別同比增長(zhǎng)9.33%、9.76%。

具體來(lái)看，銷(xiāo)售費(fèi)用中電商平臺(tái)費(fèi)支出高達(dá)4.92億元，同比增長(zhǎng)43.44%，工資獎(jiǎng)金、廣告宣傳等投入也同步增加，大規(guī)模營(yíng)銷(xiāo)投入未能轉(zhuǎn)化為同等比例的利潤(rùn)增長(zhǎng)。

受此影響，公司銷(xiāo)售凈利率從2024年三季度的25.44%降至2025年同期的22.40%，同比下降3.04個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力持續(xù)弱化。

此外，公司此前通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)張積累的商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)仍未解除，2024年末商譽(yù)余額達(dá)10.84億元，2023年已發(fā)生0.41億元商譽(yù)減值損失，2024年又產(chǎn)生0.47億元信用減值損失，進(jìn)一步侵蝕利潤(rùn)空間。

合規(guī)問(wèn)題頻發(fā)，產(chǎn)品投訴居高不下

業(yè)績(jī)承壓的同時(shí)，魚(yú)躍醫(yī)療的合規(guī)經(jīng)營(yíng)與產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題也逐漸暴露。

2023年2月，公司因疫情期間指夾式脈搏血氧儀漲價(jià)幅度顯著高于成本增長(zhǎng)幅度，擾亂市場(chǎng)價(jià)格秩序，被鎮(zhèn)江市市場(chǎng)監(jiān)督管理局處以270萬(wàn)元罰款。2025年6月，公司又因違規(guī)行為被某部采購(gòu)服務(wù)中心取消預(yù)中標(biāo)資格，復(fù)議后維持原處理決定，對(duì)其政企合作形象造成負(fù)面影響。

消費(fèi)者端的投訴更是持續(xù)發(fā)酵，截至目前，黑貓投訴平臺(tái)關(guān)于魚(yú)躍醫(yī)療的投訴量已達(dá)469條，投訴焦點(diǎn)集中在血氧儀、制氧機(jī)、血壓儀等核心產(chǎn)品的數(shù)據(jù)不準(zhǔn)、質(zhì)量缺陷、售后服務(wù)不及時(shí)等問(wèn)題，部分消費(fèi)者還反映存在消費(fèi)欺詐情況。作為家用醫(yī)療器械企業(yè)，產(chǎn)品質(zhì)量與售后服務(wù)直接關(guān)系用戶(hù)健康權(quán)益，持續(xù)累積的投訴案例或?qū)⒂绊懫放乒帕εc市場(chǎng)口碑。

魚(yú)躍醫(yī)療的控制權(quán)高度集中于吳氏家族，控股股東為江蘇魚(yú)躍科技發(fā)展有限公司（下稱(chēng)“魚(yú)躍科技”），由吳光明（實(shí)際控制人）、吳群父子共同控制，吳群為實(shí)際控制人一致行動(dòng)人。

作為1988年出生的“醫(yī)二代”，吳群2011年加入魚(yú)躍醫(yī)療，從電商部經(jīng)理逐步晉升，2019年任總經(jīng)理，2020年10月接棒董事長(zhǎng)；2021年初（接班僅三月）提出“百億營(yíng)收、千億市值、躋身全球器械三十強(qiáng)”的五年規(guī)劃。

值得警惕的是，吳群在執(zhí)掌魚(yú)躍醫(yī)療核心崗位期間，存在多重外部及關(guān)聯(lián)企業(yè)任職。一方面，2019年8月至2022年11月，他同時(shí)擔(dān)任云南白藥集團(tuán)監(jiān)事并領(lǐng)取報(bào)酬，而魚(yú)躍科技曾于2017年向云南白藥控股股東增資56.38億元獲10%股權(quán)，后續(xù)云南白藥吸收合并該控股股東后，魚(yú)躍科技仍為重要股東（2022年末持股5.56%）。這意味著吳群在任魚(yú)躍醫(yī)療總經(jīng)理、董事長(zhǎng)期間，同時(shí)任職于有股權(quán)紐帶的企業(yè)。

另一方面，吳群長(zhǎng)期在魚(yú)躍醫(yī)療關(guān)聯(lián)企業(yè)任核心職務(wù)：2022年3月至8月任蘇州醫(yī)云（受魚(yú)躍科技控制）執(zhí)行董事兼總經(jīng)理；2010年4月至2024年9月任和美物業(yè)執(zhí)行董事兼總經(jīng)理；2006年4月至今任和美置業(yè)執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，且對(duì)后兩家企業(yè)持股60%。上述企業(yè)均為魚(yú)躍醫(yī)療關(guān)聯(lián)方，意味著吳群在主導(dǎo)魚(yú)躍醫(yī)療期間，還需直接負(fù)責(zé)關(guān)聯(lián)企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策。

魚(yú)躍醫(yī)療2025年五年目標(biāo)收官未達(dá)預(yù)期，業(yè)績(jī)端存在增收不增利、盈利受費(fèi)用與減值侵蝕的問(wèn)題，同時(shí)合規(guī)處罰、產(chǎn)品投訴及核心人員關(guān)聯(lián)任職風(fēng)險(xiǎn)交織。若未能針對(duì)性解決治理、成本與質(zhì)量問(wèn)題，其行業(yè)地位或受影響，后續(xù)發(fā)展需持續(xù)關(guān)注。（《理財(cái)周刊-財(cái)事匯》出品）