數(shù)據(jù)庫(kù)軟件巨頭甲骨文正經(jīng)歷二十多年來(lái)最嚴(yán)重的季度下跌。

第四季度甲骨文股價(jià)已重挫30%，若未來(lái)四個(gè)交易日無(wú)重大反轉(zhuǎn)，或?qū)?chuàng)下自2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂以來(lái)的最大季度跌幅，彼時(shí)股價(jià)下跌近34%。

今年9月，OpenAI承諾向甲骨文支付超過(guò)3000億美元，這筆交易曾被視為對(duì)甲骨文云業(yè)務(wù)的重大背書(shū)。但本月早些時(shí)候，甲骨文公布的季度收入和自由現(xiàn)金流均低于預(yù)期，加劇了市場(chǎng)擔(dān)憂。

華爾街見(jiàn)聞提及，甲骨文2026財(cái)年第二財(cái)季業(yè)績(jī)不及預(yù)期，資本開(kāi)支比預(yù)期多約150億美元。此外，甲骨文還計(jì)劃簽訂2480億美元的租賃協(xié)議以提升云計(jì)算能力。

激進(jìn)擴(kuò)張引發(fā)了信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂。D.A. Davidson分析師12月12日在客戶報(bào)告中寫(xiě)道：

考慮到甲骨文目前勉強(qiáng)維持投資級(jí)評(píng)級(jí)，如果不調(diào)整與OpenAI的協(xié)議，我們擔(dān)心甲骨文可能無(wú)法履行這些義務(wù)。

OpenAI協(xié)議帶來(lái)的狂熱與回落

新任首席執(zhí)行官Clay Magouyrk和Mike Sicilia三個(gè)月前剛剛接任，上任時(shí)正值市場(chǎng)對(duì)甲骨文空前樂(lè)觀。

就在他們從Safra Catz手中接過(guò)權(quán)杖前約兩周，甲骨文公布了359%的收入儲(chǔ)備增長(zhǎng)，主要來(lái)自O(shè)penAI的承諾。

9月10日有關(guān)OpenAI協(xié)議的報(bào)道發(fā)布后，甲骨文股價(jià)飆升近36%，創(chuàng)下自1986年IPO以來(lái)第三大單日漲幅，盤(pán)中觸及345.72美元的歷史高點(diǎn)。

對(duì)于一家未能進(jìn)入Gartner 2024年全球前五大云基礎(chǔ)設(shè)施提供商榜單的公司而言，這筆交易意義重大。

然而樂(lè)觀情緒迅速消散，因?yàn)槭袌?chǎng)發(fā)現(xiàn)甲骨文的增長(zhǎng)野心需要大量舉債支撐。

9月，該公司通過(guò)發(fā)行180億美元債券完成科技行業(yè)有史以來(lái)規(guī)模最大的債務(wù)融資之一。Kehring在財(cái)報(bào)會(huì)議上承諾維持投資級(jí)評(píng)級(jí)，但部分投資者并不買(mǎi)賬，推高了甲骨文信用違約掉期的價(jià)格。

除了500億美元資本支出外，甲骨文還計(jì)劃簽訂2480億美元的租賃協(xié)議以擴(kuò)大云容量。

這種擴(kuò)張速度遠(yuǎn)超行業(yè)常規(guī)，而甲骨文在云基礎(chǔ)設(shè)施市場(chǎng)仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于亞馬遜、微軟和谷歌，甚至未能進(jìn)入Gartner 2024年按營(yíng)收排名的前五大云基礎(chǔ)設(shè)施提供商榜單。

增長(zhǎng)與盈利的艱難權(quán)衡

今年10月，Sicilia、Magouyrk和Kehring描繪了一幅高速增長(zhǎng)藍(lán)圖。

到2030財(cái)年?duì)I收將從2025財(cái)年的570億美元躍升至2250億美元，增長(zhǎng)主要來(lái)自以英偉達(dá)GPU為核心的AI基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)。

但這種"超高速增長(zhǎng)"將以犧牲盈利能力為代價(jià)。

2021財(cái)年，甲骨文毛利率高達(dá)77%，但FactSet調(diào)查的分析師預(yù)計(jì)到2030年將降至約49%。

未來(lái)五年累計(jì)負(fù)自由現(xiàn)金流將達(dá)約340億美元，直到2029年才會(huì)轉(zhuǎn)正。分析認(rèn)為這種利潤(rùn)率下滑反映了高毛利軟件業(yè)務(wù)向低毛利基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型陣痛。

佛羅里達(dá)州Suncoast Equity Management董事總經(jīng)理Eric Lynch表示，作為投資者很難對(duì)甲骨文的計(jì)劃感到放心。他說(shuō)：

四五年時(shí)間太長(zhǎng)了，這不符合我們的投資紀(jì)律。

過(guò)度依賴(lài)單一客戶的風(fēng)險(xiǎn)

Lynch還擔(dān)心甲骨文對(duì)OpenAI的嚴(yán)重依賴(lài)。

Wells Fargo分析師Michael Turrin估計(jì)，到2029年OpenAI可能占甲骨文營(yíng)收的三分之一以上。但OpenAI自身正快速燒錢(qián)，已承諾總計(jì)超過(guò)1.4萬(wàn)億美元的AI建設(shè)和投資。Lynch質(zhì)疑道：

OpenAI的需求會(huì)持續(xù)存在嗎？。

甲骨文面臨的另一挑戰(zhàn)是提升市場(chǎng)認(rèn)可度。

盡管客戶名單包括Meta、Uber和馬斯克的xAI，但數(shù)據(jù)處理巨頭Databricks和Snowflake均未在甲骨文云平臺(tái)上提供服務(wù)。

Databricks CEO Ali Ghodsi在采訪中表示：

當(dāng)客戶開(kāi)始敲我的門(mén)說(shuō)'你們需要在甲骨文上運(yùn)行'時(shí)，我們就會(huì)這么做。也許快到那一步了，但我們還沒(méi)聽(tīng)到這種聲音。

長(zhǎng)期信仰者仍押注創(chuàng)始人

并非所有投資者都看空。

Lountzis Asset Management副總裁Zachary Lountzis表示，其團(tuán)隊(duì)自2020年以來(lái)一直持有甲骨文股票，當(dāng)時(shí)股價(jià)不到60美元。今年第一季度還增持了約3萬(wàn)股。截至9月30日，該機(jī)構(gòu)持有價(jià)值2500萬(wàn)美元的甲骨文股份。

Lountzis說(shuō)：

我們認(rèn)為340美元確實(shí)嚇人，但我們對(duì)短期高估持寬容態(tài)度，只要業(yè)務(wù)經(jīng)濟(jì)性沒(méi)有改變。從340美元跌到180美元實(shí)際上是非常健康的修正。

他的信心很大程度上源于創(chuàng)始人Larry Ellison。據(jù)彭博數(shù)據(jù)，這位1977年創(chuàng)立甲骨文的企業(yè)家目前是全球第二富豪。Lountzis說(shuō)：

過(guò)去50年里，做空Larry會(huì)讓你破產(chǎn)40次，他能看到未來(lái)。

本月初，富國(guó)銀行的Turrin給予甲骨文相當(dāng)于買(mǎi)入的評(píng)級(jí)和280美元目標(biāo)價(jià)。他認(rèn)為，如果甲骨文兌現(xiàn)對(duì)OpenAI的承諾，行業(yè)認(rèn)知可能會(huì)改善。