12月24日深夜，愛爾眼科發(fā)布公告，宣布以自有資金96302.28萬元（9.6億）收購亳州愛爾、連云港愛爾等39家眼科機(jī)構(gòu)的部分股權(quán)。

精準(zhǔn)抄底，加速下沉，鯨吞天下，聽起來是一步妙招，但愛爾眼科令人擔(dān)心的更多的不是未來增長的潛力，而是帶病擴(kuò)張的質(zhì)疑。

此次收購，愛爾眼科對這39家機(jī)構(gòu)的持股比例在51%至100%之間，實(shí)現(xiàn)了絕對控股。被收購的眼科機(jī)構(gòu)，遍布安徽、湖南、四川、廣西、廣東、河北、遼寧等多個(gè)省份，除青海愛爾為省會(huì)醫(yī)院外，其余38家均為地市級及縣級機(jī)構(gòu)。

這39家標(biāo)的機(jī)構(gòu)2024年整體收入約6.86億元，凈利潤為虧損5899.51萬元；而2025年1-9月，這些機(jī)構(gòu)整體收入已達(dá)5.88億元，凈利潤轉(zhuǎn)正為2024.59萬元。

背后的商業(yè)邏輯也并不復(fù)雜：中國超七成人口居住于此，下沉市場是持續(xù)增長必須占領(lǐng)的“藍(lán)?！?；優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源卻集中在一線城市，下沉市場優(yōu)質(zhì)供給稀缺，愛爾眼科可以降維攻擊；大部分標(biāo)的公司正處在扭虧為盈的拐點(diǎn)階段，此時(shí)收購既能控制收購成本，又能享受標(biāo)的醫(yī)院后續(xù)成長紅利；可以加速完善其“分級連鎖”網(wǎng)絡(luò)，響應(yīng)國家分級診療政策。

本次收購?fù)瓿珊?，?jù)統(tǒng)計(jì)，若包含境外布局，愛爾眼科品牌醫(yī)院、眼科中心及診所在全球范圍內(nèi)已突破1000家。

作為頭部眼科上市公司，愛爾眼科的商業(yè)嗅覺和資本雄心從未掉鏈子，相比之下，高速擴(kuò)張可能的反噬值得注意。

今年前三季度，愛爾眼科營收為174.84億元，同比增長7.25%；歸母凈利潤為31.15億元，同比下降9.76%。這也是愛爾眼科上市以來三季報(bào)首次出現(xiàn)凈利潤負(fù)增長的情況。

此次大規(guī)模收購伴隨的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)也是需要注意的。截至2025年9月30日，愛爾眼科的凈資產(chǎn)220億左右，商譽(yù)87億，占公司凈資產(chǎn)接近40%的幅度，本次收購將使其進(jìn)一步膨脹。商譽(yù)并非實(shí)有資產(chǎn)，而是過去并購溢價(jià)形成的會(huì)計(jì)科目，根據(jù)準(zhǔn)則需每年進(jìn)行減值測試。公司在公告中亦承認(rèn)，若標(biāo)的未來經(jīng)營不及預(yù)期，存在商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，將直接沖擊利潤，恐會(huì)加劇其財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的脆弱性。

近年來，愛爾眼科在高速擴(kuò)張中屢陷爭議，也在侵蝕其信任基石。

違反診療規(guī)范、過度診療、重復(fù)收費(fèi)、無證執(zhí)業(yè)、違規(guī)用工、商業(yè)賄賂、醫(yī)保違規(guī)、廣告違法、產(chǎn)品或服務(wù)質(zhì)量缺陷等問題，時(shí)常被通報(bào)處罰、停業(yè)整頓，甚至“沖上熱搜”。

今年10月，有媒體調(diào)查報(bào)告揭露，公司通過旗下公益基金會(huì)形成“捐款-立項(xiàng)-旗下醫(yī)院執(zhí)行-資金回流”的閉環(huán)操作，被質(zhì)疑將慈善異化為“商業(yè)循環(huán)”，甚至涉嫌套取醫(yī)保差價(jià)，引發(fā)廣泛倫理與合規(guī)質(zhì)疑。

公開資料統(tǒng)計(jì)，愛爾眼科旗下機(jī)構(gòu)累計(jì)行政處罰已超過400條。

官媒發(fā)出質(zhì)疑，如何讓眼科醫(yī)療服務(wù)去“生意化”，不僅拷問著愛爾，也向監(jiān)管部門提出了挑戰(zhàn)。

來源：星河商業(yè)觀察