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我是財(cái)官。

深夜翻開中國(guó)核建的三季報(bào)，財(cái)官發(fā)現(xiàn)了一個(gè)致命的矛盾。

凈利潤(rùn)11.06億，同比下降了23.96%。

但收到客戶的訂單高達(dá)156.33億，同比增長(zhǎng)62.47%。

利潤(rùn)在降，訂單卻在暴漲。

更詭異的是，存貨122.07億，同比增長(zhǎng)17.79%。

倉(cāng)庫里堆滿了東西，客戶還在瘋狂下單。

壞賬2.10億，同比下降19.58%。

連爛賬都少了。

這不是一家“利潤(rùn)下滑”的公司該有的樣子。

財(cái)官?zèng)Q定，把這個(gè)案子查到底。

第一幕：156億訂單，是真是假？

156.33億的訂單，同比增長(zhǎng)62.47%。

這不是意向，是已經(jīng)收到錢的訂單。

在核電工程這個(gè)行業(yè)，訂單就是未來兩年的飯票。

利潤(rùn)可以調(diào)節(jié)，訂單調(diào)節(jié)不了。

財(cái)官辦案多年，這種訂單暴漲的信號(hào)，只指向一件事。

這家公司的下游客戶，正在瘋狂下單。

而且是提前下單。

第二幕：存貨122億，藏著什么？

存貨122.07億，同比增長(zhǎng)17.79%。

存貨漲，不是賣不出去，是備貨。

備貨，說明下游訂單在增加。

核電工程的材料，鋼材、電纜、設(shè)備，都需要提前采購(gòu)。

122億的存貨，就是未來利潤(rùn)的蓄水池。

水滿了，遲早要放出來。

更關(guān)鍵的是，壞賬在下降。

2.10億的壞賬，同比降了19.58%。

說明回款質(zhì)量在提升，客戶不賴賬。

訂單漲、存貨漲、壞賬降。

這三條線同時(shí)指向一個(gè)方向。

這家公司的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，在肉眼可見地好轉(zhuǎn)。

第三幕：核電建造第一，市占率73%

核建，核電建造國(guó)內(nèi)市占率第一。

全球唯一連續(xù)40年不間斷從事核電建造的企業(yè)。

這不是吹的，是實(shí)打?qū)嵉墓こ探?jīng)驗(yàn)。

核電建設(shè)，門檻極高。

資質(zhì)、經(jīng)驗(yàn)、安全記錄，缺一不可。

全國(guó)能干的，就那么幾家。

它占了73%，剩下的27%別人分。

這個(gè)護(hù)城河，不是技術(shù)，是時(shí)間。

40年不間斷，就是最大的壁壘。

第四幕：可控核聚變，下一個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)

公司服務(wù)核能“三步走”戰(zhàn)略加速落地。

國(guó)際熱核聚變ITER項(xiàng)目，有它的身影。

中核集團(tuán)環(huán)流三號(hào)聚變裝置改造工程，它也在干。

財(cái)官順著這條線往下查，發(fā)現(xiàn)了一個(gè)更深的秘密。

核聚變，正在從實(shí)驗(yàn)室走向工程化。

一旦進(jìn)入工程化階段，誰最受益？

不是搞科研的，是搞建造的。

40年核電建造經(jīng)驗(yàn)，就是進(jìn)入聚變建造的通行證。

未來，隨著核聚變商業(yè)化進(jìn)程加快。

這家公司，將是第一波吃到紅利的人。

現(xiàn)在市場(chǎng)還在把它當(dāng)“核電工程公司”看。

但它的未來，在可控核聚變。

第五幕：行業(yè)邏輯：核電是基本盤，聚變是未來

財(cái)官拆解了這家公司的行業(yè)邏輯。

第一層，核電建設(shè)。國(guó)家“十四五”規(guī)劃，每年核準(zhǔn)6-8臺(tái)機(jī)組。

這是穩(wěn)定的增量，每年都有。

第二層，核能“三步走”。熱堆→快堆→聚變堆。

熱堆是現(xiàn)在，快堆是十年后，聚變是三十年后。

但這家公司，三步都在走。

ITER項(xiàng)目和環(huán)流三號(hào)，就是在為聚變堆做技術(shù)儲(chǔ)備。

第三層，工業(yè)與民用工程。這是現(xiàn)金牛，平滑核電建設(shè)的周期波動(dòng)。

三層疊加，穩(wěn)中有進(jìn)。

第六幕：商業(yè)模式：核電工程是根，聚變建造是芽

財(cái)官拆解了這家公司的商業(yè)模式。

第一條腿，核電工程建設(shè)。這是根，貢獻(xiàn)收入和利潤(rùn)的大頭。

第二條腿，工業(yè)與民用工程。這是緩沖墊，讓業(yè)績(jī)不依賴核電周期。

第三條腿，聚變建造業(yè)務(wù)。這是芽，現(xiàn)在還沒長(zhǎng)出來，但已經(jīng)在土里。

三條腿，一條比一條長(zhǎng)。

核電提供現(xiàn)金流，民用提供彈性，聚變提供想象空間。

這就是為什么，訂單能暴漲62.47%。

客戶看到了它的未來，才敢提前下單。

第七幕：估值分析：30倍市盈率，貴不貴？

財(cái)官給這家公司做了個(gè)估值對(duì)標(biāo)。

純核電運(yùn)營(yíng)公司，市盈率一般在15倍到20倍之間。

核電設(shè)備公司，市盈率在20倍到30倍之間。

工程建設(shè)公司，市盈率在10倍到15倍之間。

核建30倍，卡在中間偏上。

但如果把它放在“核電+聚變”的賽道上。

30倍，不算貴。

因?yàn)榫圩儤I(yè)務(wù)的估值，市場(chǎng)還沒給。

156億的訂單，122億的存貨，都在告訴市場(chǎng)。

它不是一家普通的工程公司。

它手里握著未來十年的飯票。

結(jié)案陳詞：財(cái)官的結(jié)論

第一，凈利潤(rùn)降了23.96%，但訂單漲了62.47%。短期利潤(rùn)波動(dòng)，不改變長(zhǎng)期需求。

第二，存貨122.07億，壞賬2.10億。庫存漲，壞賬降，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量在改善。

第三，核電建造市占率73%，全球唯一連續(xù)40年不間斷。護(hù)城河夠深。

第四，參與ITER和環(huán)流三號(hào)，聚變建造的通行證已經(jīng)拿到。

第五，30倍市盈率，買的是核電。聚變業(yè)務(wù)，幾乎是白送。

這家公司，正在從一家核電工程公司，變成一家橫跨核電和聚變的建造巨頭。

但市場(chǎng)上大多數(shù)人，還停留在“工程公司”的認(rèn)知里。

156億的訂單，只是開始。

等聚變建造業(yè)務(wù)落地，市場(chǎng)才會(huì)反應(yīng)過來。

財(cái)官辦案，只講邏輯，不談?lì)A(yù)測(cè)。

但邏輯已經(jīng)很清晰了。

訂單不會(huì)騙人。

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如果把上市企業(yè)的基本面，從高到低分為A、B、C、D、E五個(gè)等級(jí)的話，財(cái)報(bào)翻譯官個(gè)人認(rèn)為這家企業(yè)能維持 C 級(jí)的水平。

風(fēng)險(xiǎn)提示：財(cái)報(bào)良好的公司不一定會(huì)上漲，但是那些能持續(xù)大漲的企業(yè)，其財(cái)報(bào)一定非常出色。本文為純粹的財(cái)報(bào)教學(xué)文章，并沒有推薦之意，也希望大家能謹(jǐn)慎參考。