歡迎關(guān)注我的好朋友：杠桿游戲！

撰文|蜜妹

這是@閨蜜財(cái)經(jīng)的第1766篇原創(chuàng)

圖片來源|AI自動(dòng)生成

“王座”已經(jīng)穩(wěn)固，但“王冠”正變得沉重。

2026年3月27日晚，新能源汽車之王比亞迪披露2025年成績單，數(shù)據(jù)很亮眼：營收首次突破8000億大關(guān)，連續(xù)四年穩(wěn)坐全球新能源汽車銷量頭把交椅，全年整車出口突破百萬輛，海外業(yè)務(wù)增長超過40%，真是霸氣側(cè)漏。

但翻開財(cái)報(bào)細(xì)看，也會(huì)發(fā)現(xiàn)一些微妙的地方，比如營收增速從2024年的29.02%驟降至3.46%，凈利潤下滑18.97%，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流腰斬等等。

這份年報(bào)讀下來，給蜜妹最大的感受就是：光環(huán)之下，陰影似乎正在蔓延。

01

先說營收這邊。

2025年比亞迪3.46%的營收增長意味著什么？蜜妹看到這是其過去6年里的最低水平。甚至連2020年口罩最嚴(yán)重的時(shí)候，比亞迪的營收增速都有22.59%。

圖表來源｜東方財(cái)富（特此感謝?。?/p>

分業(yè)務(wù)來看，2025年比亞迪汽車業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了6486.46億元收入，占總營收比重從79.45%提升到80.68%。全年銷量突破460萬輛，連續(xù)四年全球第一。

不過2025年比亞迪單車平均售價(jià)似乎在下降，因?yàn)槌擞密囦N量增長了6.94%，但這塊的收入同比增速是3%左右。

必須承認(rèn)，隨著滲透率的逐漸增加，新能源汽車市場已經(jīng)從“增量競爭”慢慢進(jìn)入“存量博弈”階段。為了保住市場份額，比亞迪不得不讓利。

手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)（含AI算力基礎(chǔ)設(shè)施）這邊，比亞迪2025年?duì)I收下滑了2.74%，占總收入比重降到19.31%。

海外業(yè)務(wù)比較亮眼，從2024年的2219億元猛增至3107億元，增幅超過40%，占總收入比重從28.55%拉到38.65%。出口整車突破百萬輛，同比增長1.4倍。

對此比亞迪也是下血本了。2025年投資活動(dòng)現(xiàn)金流出同比增加54.38%為2231億元，很大程度就是被海外擴(kuò)張“吃掉”的。

所以比亞迪2025年的業(yè)務(wù)表現(xiàn)告訴我們，它正從一個(gè)高速增長的成長股，變成一個(gè)面臨激烈競爭的藍(lán)籌股。

02

利潤這邊比亞迪更垮一點(diǎn)，其中歸母凈利潤增速從2024年的34%降到2025年的-18.97%，為326.19億元；扣非凈利潤294.46億元，同比下降20.38%。

尤其是第四季度，比亞迪單季凈利潤同比跌38.2%，且已是連續(xù)第三個(gè)季度同比下滑，低于市場預(yù)期。

圖表來源｜東方財(cái)富（特此感謝?。?/p>

2025年，比亞迪銷售費(fèi)用增長8.72%，管理費(fèi)用增長8.34%，研發(fā)費(fèi)用增長8.99%，全部遠(yuǎn)高于營收增速。

其中研發(fā)費(fèi)用579.78億元，占營收比重從6.97%提升到7.21%?！凹夹g(shù)為王、創(chuàng)新為本”是比亞迪立身之本，第二代刀片電池、閃充技術(shù)、全民智駕、天神之眼……任何一項(xiàng)都很砸錢。

2025年比亞迪的資本化研發(fā)投入比例從1.78%攀升至8.61%，雖然美化了當(dāng)期利潤，但也加大了未來無形資產(chǎn)攤銷的壓力。

還值得注意的是資產(chǎn)減值。2025年比亞迪信用減值損失和資產(chǎn)減值損失加起來約22億元。比2024年的約54億元減少大概32億元，這其實(shí)對利潤也會(huì)起到一定的修飾作用。

基于此，比亞迪2025年整體毛利率降至17.7%，為三年來的最低點(diǎn)。作為核心的汽車業(yè)務(wù)毛利率也同比下降了1.8個(gè)百分點(diǎn)。

比亞迪也在財(cái)報(bào)中坦言，國內(nèi)汽車市場持續(xù)的價(jià)格戰(zhàn)和高度競爭的環(huán)境，是壓縮車企盈利空間的主要原因。

03

再來看看其他財(cái)務(wù)指標(biāo)。

經(jīng)營性現(xiàn)金流是衡量一家公司“造血”能力的核心數(shù)據(jù)。2025年比亞迪為591.36億元，2024年為1334.54億元。也就是說2025年比亞迪這一數(shù)據(jù)腰斬還不止。

比亞迪的年報(bào)解釋是“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加”。蜜妹翻譯一下就是：要么是原材料采購多了，要么是給供應(yīng)商的付款周期短了。

?2025年6月?，新修訂的《保障中小企業(yè)款項(xiàng)支付條例》正式實(shí)施，?明確要求大型車企自貨物交付之日起60日內(nèi)支付中小企業(yè)款項(xiàng)。??

包括比亞迪在內(nèi)的十余家車企此后前后?公開承諾將付款賬期壓縮至60天內(nèi)。??

籌資活動(dòng)現(xiàn)金流這邊比亞迪增速有點(diǎn)猛：從2024年的-102.68億元猛增到2025年的+1046.14億元。

這1046億里有400億來自H股配售，剩下的大頭是新增借款。

還有個(gè)細(xì)節(jié)值得玩味，2025年比亞迪的貨幣資金從1027億降到754億，少了273億。與此同時(shí)，董事會(huì)授權(quán)用不超過600億元進(jìn)行委托理財(cái)……

綜上，比亞迪2025年確實(shí)是比較矛盾的。

一方面，技術(shù)儲備、品牌矩陣、全球化布局，確實(shí)構(gòu)成了堅(jiān)實(shí)的護(hù)城河。另一方面，盈利能力下滑、財(cái)務(wù)杠桿、又讓公司顯得些許脆弱。所以說是“王座已經(jīng)穩(wěn)固，但王冠正在變沉”。

2026年開局，比亞迪似乎也是壓力有點(diǎn)大：丟掉了長期占據(jù)的車企銷量冠軍位置，前兩個(gè)月在國內(nèi)的累計(jì)銷量被吉利汽車超越。尤其1月份國內(nèi)上險(xiǎn)量同比暴跌62%，市場排名滑落至第四位。

而且2026年起，新能源汽車購置稅政策從全額免征調(diào)整為減半征收，直接增加了消費(fèi)者的購車成本。

不管怎么樣，作為全球新能源汽車的領(lǐng)軍者，比亞迪至少守住了營收規(guī)模增長的底線，增強(qiáng)邏輯已經(jīng)改變，2025年的陣痛，或許正是比亞迪從“大”走向“強(qiáng)”的必經(jīng)洗禮。

文章僅供討論分析，不構(gòu)成投資建議。本 文未注明圖片均來自于企業(yè)或公開披露，特此說明和感謝！

本文為閨蜜財(cái)經(jīng)原創(chuàng)，未經(jīng)授權(quán)，禁止轉(zhuǎn)載！如需轉(zhuǎn)載，請獲取授權(quán)。另，授權(quán)轉(zhuǎn)載時(shí)還請?jiān)谖某踝⒚鞒鎏幒妥髡撸x謝！

聯(lián)系請加微信alioyer（備注:閨蜜財(cái)經(jīng)）