財(cái)聯(lián)社3月20日訊（編輯 瀟湘）過(guò)去幾周，美國(guó)和以色列對(duì)伊朗的戰(zhàn)爭(zhēng)，已造成了創(chuàng)紀(jì)錄的石油供應(yīng)中斷，原油及大宗商品價(jià)格也隨之開(kāi)啟了“暴走”模式。

而這也令一個(gè)“終極懸念”正被擺在市場(chǎng)參與者與經(jīng)濟(jì)學(xué)家面前——那就是油價(jià)究竟?jié)q到多高，會(huì)引發(fā)全球尤其是世界最大經(jīng)濟(jì)體美國(guó)的經(jīng)濟(jì)衰退？

根據(jù)媒體本周對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查顯示，在中東戰(zhàn)事步入第三周之際，未來(lái)12個(gè)月美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的概率最新為32%，略高于1月份預(yù)測(cè)的27%。

這項(xiàng)調(diào)查收集了來(lái)自華爾街銀行、大學(xué)及小型咨詢(xún)機(jī)構(gòu)等組織的50名經(jīng)濟(jì)學(xué)家的回復(fù)，調(diào)查于3月16日至18日期間進(jìn)行。而在這份來(lái)得頗為應(yīng)景的調(diào)查中，有兩個(gè)問(wèn)題或許值得人們高度關(guān)注：

當(dāng)被問(wèn)及原油價(jià)格需要攀升到多高才會(huì)讓衰退概率超過(guò)50%時(shí)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們給出的答案區(qū)間從每桶90美元到200美元不等，平均值為138美元。

在時(shí)間線方面，當(dāng)被問(wèn)及高油價(jià)需要持續(xù)多久才會(huì)引發(fā)衰退時(shí)，他們的回答則從4周到55周不等，平均持續(xù)時(shí)間為14周。

很顯然，在周四布倫特原油價(jià)格已經(jīng)一度摸高至119美元/桶的背景下，上述經(jīng)濟(jì)學(xué)家所給出的觸發(fā)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的平均油價(jià)閾值——138美元，并不算非常遙遠(yuǎn)。而眼下更為具有懸念的，或許是這種極端高油價(jià)的持續(xù)時(shí)間……

財(cái)聯(lián)社日內(nèi)已介紹過(guò)，目前沙特官員給出的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)是，如果供應(yīng)中斷持續(xù)到4月下旬，油價(jià)甚至可能會(huì)飆升至每桶180美元以上。

根據(jù)沙特官員給出的時(shí)間線，隨著部分在戰(zhàn)前運(yùn)出海灣的額外庫(kù)存被耗盡，實(shí)物短缺將在下周更加嚴(yán)重，導(dǎo)致價(jià)格逼近138至140美元。到4月第二周，如果供應(yīng)中斷沒(méi)有緩解且霍爾木茲海峽繼續(xù)保持關(guān)閉，油價(jià)可能會(huì)觸及150美元，隨后在接下來(lái)幾周逐步升至165美元和180美元。

無(wú)論如何，油價(jià)的上限以及高位持續(xù)時(shí)間，很可能取決于伊朗沖突的持續(xù)時(shí)間。曠日持久的敵對(duì)行動(dòng)將加劇經(jīng)濟(jì)沖擊，并進(jìn)一步考驗(yàn)投資者的決心。越來(lái)越多的分析表明，盡管美國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)眼下依然具有韌性，但能源中斷的規(guī)模和持續(xù)時(shí)間將對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹和央行決策構(gòu)成顯著的風(fēng)險(xiǎn)。

華爾街各機(jī)構(gòu)眼中的美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退閾值都在哪？

125美元

Robert Fry Economics經(jīng)濟(jì)學(xué)家Robert Fry目前認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的概率為40%，他表示，油價(jià)維持在125美元并持續(xù)八周——將是他認(rèn)為的“決定是否會(huì)發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退的分水嶺”。

“我的預(yù)測(cè)是基于一個(gè)前提，即霍爾木茲海峽將在4月中旬前對(duì)油輪運(yùn)輸完全開(kāi)放，”他表示?！叭绻麑脮r(shí)海峽未能開(kāi)放，油價(jià)將飆升得更高，我也會(huì)將經(jīng)濟(jì)衰退納入我的預(yù)測(cè)?！?/p>

130美元

富國(guó)證券分析師寫(xiě)道，如果油價(jià)持續(xù)數(shù)月每桶高達(dá)130美元，將增加經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致汽油價(jià)格高到足以迫使美國(guó)人削減開(kāi)支，企業(yè)也需要“調(diào)整人員配置”。

140美元

牛津經(jīng)濟(jì)研究院的經(jīng)濟(jì)學(xué)家警告稱(chēng)，全球油價(jià)只要連續(xù)兩個(gè)月平均維持在每桶140美元左右，再加上金融環(huán)境收緊（例如利率上升），就足以將全球經(jīng)濟(jì)的部分領(lǐng)域推入“輕度”衰退。

150美元

先鋒集團(tuán)分析師是目前相對(duì)最為樂(lè)觀的。該機(jī)構(gòu)在近期的研報(bào)中寫(xiě)道，要引發(fā)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，油價(jià)需要在今年剩余時(shí)間內(nèi)穩(wěn)定在每桶150美元——高于2008年油價(jià)曾達(dá)到每桶147美元的歷史最高點(diǎn)。其他前提還包括了利率上升，資產(chǎn)價(jià)格走弱。

先鋒商品策略基金的投資組合經(jīng)理Fei Xu指出，油價(jià)和基于市場(chǎng)的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的飆升幅度，已迅速逼近1990年第一次海灣戰(zhàn)爭(zhēng)和2022年俄烏沖突期間的水平。當(dāng)時(shí)，油價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)急劇上升，并在高位維持?jǐn)?shù)月，直到供應(yīng)狀況穩(wěn)定后才逐漸回落。

如果原油和天然氣供應(yīng)中斷及其相關(guān)的不確定性持續(xù)下去——類(lèi)似于1990年或2022年的情況，宏觀經(jīng)濟(jì)溢出效應(yīng)將加劇“滯脹”。持續(xù)的能源價(jià)格沖擊可能會(huì)推高通脹，收緊金融環(huán)境，并使政策權(quán)衡更加復(fù)雜。

其他經(jīng)濟(jì)體可能比美國(guó)更危險(xiǎn)？

當(dāng)然，考慮到美國(guó)目前早已成為能源凈出口國(guó)，美國(guó)本身所能承受的高油價(jià)痛苦閾值，可能也要比其他經(jīng)濟(jì)體尤其是依賴(lài)能源進(jìn)口的國(guó)家高出不少……

加州路德大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家們表示：“自2018年以來(lái)，美國(guó)一直是全球最大的石油生產(chǎn)國(guó)……從整體經(jīng)濟(jì)角度看，80至100美元的油價(jià)對(duì)美國(guó)并非完全是負(fù)面影響。若按今天的美元價(jià)值計(jì)算，2008年WTI原油價(jià)格曾觸及每桶200美元?！?/p>

在先鋒投資看來(lái)，油價(jià)長(zhǎng)期高企的代價(jià)可能將主要體現(xiàn)在歐元區(qū)和日本等非美經(jīng)濟(jì)體中。該機(jī)構(gòu)的一項(xiàng)分析顯示，如果油價(jià)維持在每桶125美元，天然氣價(jià)格維持在每兆瓦時(shí)150歐元，并持續(xù)到年底，歐元區(qū)實(shí)際GDP可能會(huì)下降一個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)也將陷入衰退。

“能源價(jià)格大幅上漲可能給歐洲經(jīng)濟(jì)帶來(lái)滯脹沖擊，”先鋒集團(tuán)高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家沙恩·雷塔塔表示。

(與美國(guó)相比，歐洲和日本更容易受到長(zhǎng)期高油價(jià)的影響)

高油價(jià)將如何引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退？

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、PIMCO前首席投資官穆罕默德·埃爾-埃里安指出，他認(rèn)為美國(guó)陷入衰退的可能性目前已從約25%上升至35%。他表示，這一增長(zhǎng)主要是由美伊戰(zhàn)爭(zhēng)的溢出效應(yīng)推動(dòng)的，但他補(bǔ)充稱(chēng)，還有另一個(gè)因素也在影響著他的預(yù)期。

①油價(jià)上漲導(dǎo)致通脹螺旋式上升，造成需求沖擊。中東戰(zhàn)爭(zhēng)已經(jīng)推高了油價(jià)，布倫特原油價(jià)格連續(xù)一周多徘徊在每桶100美元左右。埃爾-埃里安表示，油價(jià)上漲有可能使通脹成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，他指的是石油在經(jīng)濟(jì)中的廣泛用途以及戰(zhàn)爭(zhēng)造成的更廣泛的供應(yīng)鏈中斷。

埃爾-埃里安在闡述他的悲觀預(yù)測(cè)時(shí)表示：“沖擊的第一階段是高通脹，這將削弱人們的購(gòu)買(mǎi)力，增加企業(yè)的成本。第二階段則是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和失業(yè)率上升?！彼S后補(bǔ)充說(shuō)，他認(rèn)為這種情況是經(jīng)濟(jì)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)。

②發(fā)生“金融事故”的風(fēng)險(xiǎn)正在上升。埃爾-埃里安表示，通脹加劇還可能與金融市場(chǎng)的各種“脆弱性”相互作用，例如近期私人信貸領(lǐng)域贖回請(qǐng)求激增、全球政府債券需求疲軟以及股市估值過(guò)高。

“一旦發(fā)生重大金融事故，金融環(huán)境就會(huì)收緊，人們將無(wú)法獲得信貸。結(jié)果，最終會(huì)導(dǎo)致需求沖擊?！彼f(shuō)道。

埃爾-埃里安表示，只要戰(zhàn)爭(zhēng)持續(xù)下去，經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)不斷加劇。他指出，如果中東地區(qū)的供應(yīng)中斷持續(xù)下去，油價(jià)可能會(huì)進(jìn)一步上漲，而且還存在滯脹的風(fēng)險(xiǎn)。

為何說(shuō)這一次的油價(jià)沖擊波可能更嚴(yán)峻？

瑞銀全球經(jīng)濟(jì)與策略研究主管、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Arend Kapteyn在最新的研報(bào)中還指出，當(dāng)前中東沖突引發(fā)的能源沖擊“與2011-2014年也存在不同”，一個(gè)關(guān)鍵原因在于美國(guó)頁(yè)巖行業(yè)已無(wú)力再做出類(lèi)似規(guī)模的應(yīng)對(duì)，這意味著消費(fèi)者更有可能首當(dāng)其沖承受沖擊。

Kapteyn寫(xiě)道，經(jīng)通脹調(diào)整后，2011-2014年的油價(jià)實(shí)際上比現(xiàn)在更高，但當(dāng)時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)吸收了那次沖擊，因?yàn)轫?yè)巖油熱潮為工業(yè)基礎(chǔ)提供了助力。當(dāng)時(shí)飆升的WTI原油價(jià)格刺激了油氣公司增加鉆探活動(dòng)、產(chǎn)量增長(zhǎng)和能源部門(mén)投資。這為美國(guó)的制造業(yè)基礎(chǔ)創(chuàng)造了助推力，并抵消了部分高燃料成本帶來(lái)的拖累。

然而，這正是那些看好美國(guó)經(jīng)濟(jì)的論點(diǎn)，眼下開(kāi)始顯得有些站不住腳的地方。正如Kapteyn所言：“當(dāng)前美國(guó)石油領(lǐng)域?qū)r(jià)格的敏感度遠(yuǎn)低于十年前?！?/strong>

Kapteyn表示，與那時(shí)相比美國(guó)經(jīng)濟(jì)和石油產(chǎn)業(yè)已存在許多差異：今天的勞動(dòng)力市場(chǎng)更疲軟，家庭面臨更多流動(dòng)性約束，且通脹沖力更尖銳，反映出的油價(jià)上漲速度也要快得多（2011-2014年油價(jià)同比漲幅從未超過(guò)約55%，而如果當(dāng)前價(jià)格持續(xù)，漲幅將接近100%）。但關(guān)鍵的區(qū)別——也是這里的重點(diǎn)——是頁(yè)巖油。

2010年初，美國(guó)礦業(yè)部門(mén)(主要為油氣行業(yè))約占工業(yè)生產(chǎn)的14%。到2012-2013年，它貢獻(xiàn)了美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)總增長(zhǎng)的一半以上，甚至有短時(shí)期采礦業(yè)實(shí)際上貢獻(xiàn)了全部增長(zhǎng)。在2015-2016年油價(jià)崩盤(pán)后，美國(guó)礦業(yè)部門(mén)產(chǎn)出從低基數(shù)機(jī)械性反彈，但頁(yè)巖油并未恢復(fù)到2014年前的投資或鉆機(jī)強(qiáng)度。石油產(chǎn)量在邊緣上仍會(huì)對(duì)價(jià)格做出反應(yīng)，但投資的彈性已大幅降低。換句話說(shuō)，如果當(dāng)前的油價(jià)被視為暫時(shí)的，美國(guó)就不太可能看到任何類(lèi)似于2011-2014年那種由頁(yè)巖油驅(qū)動(dòng)的供應(yīng)反應(yīng)，來(lái)抵消可能打擊消費(fèi)者的凈收入侵蝕。

瑞銀認(rèn)為，本周最新的事態(tài)發(fā)展，包括以色列和伊朗對(duì)海灣地區(qū)上游能源基礎(chǔ)設(shè)施的報(bào)復(fù)性襲擊，以及卡塔爾警告稱(chēng)伊朗對(duì)其LNG綜合體的襲擊可能導(dǎo)致產(chǎn)能下線數(shù)月甚至數(shù)年，都進(jìn)一步強(qiáng)化了全球能源市場(chǎng)將進(jìn)一步收緊的觀點(diǎn)。當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)在于加油站價(jià)格沖擊，若能源市場(chǎng)動(dòng)蕩持續(xù)，未來(lái)數(shù)周內(nèi)可能開(kāi)始打壓市場(chǎng)信心。與此同時(shí)，信貸市場(chǎng)已顯現(xiàn)壓力跡象，進(jìn)一步加劇了整體經(jīng)濟(jì)前景可能惡化的擔(dān)憂。