中東局勢升級攪動全球市場，資產(chǎn)價格波動加劇，滯脹擔(dān)憂明顯升溫。

過去兩周，原油、黃金與股票等大類資產(chǎn)均出現(xiàn)劇烈波動，走勢顯著分化。國際油價一度突破每桶100美元后維持高位震蕩，年內(nèi)漲幅接近八成；黃金在避險情緒升溫的背景下卻不漲反跌，單月跌幅接近10%；亞太股市整體承壓，日本、韓國主要指數(shù)月內(nèi)跌幅均超過7%。

與此同時，全球迎來“超級央行周”。3月18日，美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率維持在3.50%至3.75%區(qū)間不變；日本、加拿大等主要經(jīng)濟體央行亦選擇“按兵不動”。盡管政策利率未作調(diào)整，但多家央行在會議聲明中均提及，地緣政治不確定性上升將對通脹與經(jīng)濟增長前景構(gòu)成壓力。

在業(yè)內(nèi)人士看來，隨著市場對能源供給安全的擔(dān)憂升溫，霍爾木茲海峽的運輸風(fēng)險被迅速計入油價，通脹預(yù)期隨之抬升，并通過利率與匯率渠道向各類資產(chǎn)擴散。市場擔(dān)憂已從單純的供需轉(zhuǎn)向地緣風(fēng)險對供給鏈的沖擊。

市場進入高波動階段

從價格表現(xiàn)來看，本輪波動的起點仍在能源市場。3月以來，國際油價維持高位震蕩。WTI原油在月初突破每桶100美元后有所回落，截至發(fā)稿報96.41美元/桶，年內(nèi)漲幅接近68%；ICE布倫特原油維持在108美元/桶附近，本月累計漲幅接近50%，年內(nèi)漲幅接近80%。在短時間內(nèi)出現(xiàn)如此幅度上漲，反映出市場對供給風(fēng)險的重新定價。

油價走勢呈現(xiàn)出鮮明的事件驅(qū)動特征。上周初，美國方面釋放沖突可能緩和的信號，油價一度回落；但隨后伊朗方面表態(tài)并無?；鹨鈭D，市場迅速修正預(yù)期，油價再度上行。機構(gòu)普遍認(rèn)為，當(dāng)前市場關(guān)注的核心變量，已從單一供需關(guān)系轉(zhuǎn)向地緣風(fēng)險對運輸與供給穩(wěn)定性的影響。

在這一背景下，霍爾木茲海峽成為關(guān)鍵變量。該通道承擔(dān)著全球約19%的石油供應(yīng)運輸，一旦運輸受阻，將直接推高能源價格并通過通脹預(yù)期傳導(dǎo)至各類資產(chǎn)。匯豐中國指出，即便只是短期擾動，也足以引發(fā)油價劇烈波動，當(dāng)前市場尚未完全計入這一不確定性。

油價上行迅速抬升通脹預(yù)期，并對貨幣政策路徑形成約束。與此同時，美元走強與流動性邊際收緊，使得黃金這一傳統(tǒng)避險資產(chǎn)未能延續(xù)此前漲勢，反而出現(xiàn)明顯回調(diào)。3月19日，國際金價盤中一度跌至每盎司4747.5美元，本月累計下跌約9.5%，此前連續(xù)七個月上漲趨勢被打破。白銀跌幅更為顯著，本月累計跌超20%。

這一表現(xiàn)與以往地緣沖突背景下黃金上漲的經(jīng)驗形成反差。市場人士分析認(rèn)為，關(guān)鍵在于當(dāng)前宏觀環(huán)境中利率與流動性因素的主導(dǎo)作用。一方面，油價推升通脹預(yù)期，削弱市場對美聯(lián)儲降息的預(yù)期；另一方面，美國私募信貸市場出現(xiàn)的流動性擾動，強化了美元需求，推動美元指數(shù)維持在100附近?！霸趯嶋H利率上行與美元走強的雙重影響下，黃金短期承壓?！睎|方金誠研究發(fā)展部高級副總監(jiān)瞿瑞對記者表示。

股市的調(diào)整，則是通脹預(yù)期升溫、利率路徑重構(gòu)與全球風(fēng)險偏好下降三者疊加的結(jié)果。3月19日，亞太主要股指集體收跌，日經(jīng)225指數(shù)當(dāng)日下跌3.38%，本月累計跌幅擴大至9.31%；韓國綜合指數(shù)當(dāng)日下跌2.73%，月內(nèi)累計下跌7.7%。沙特市場本月跌幅達14.66%。從全球范圍看，股市由此前的結(jié)構(gòu)性分化逐步轉(zhuǎn)向同步調(diào)整。

機構(gòu)分析認(rèn)為，亞洲市場對油價更為敏感。宏利投資亞洲股票與亞洲固定收益團隊對記者表示，韓國、印度、菲律賓等能源進口依賴較高的經(jīng)濟體，其股市短期可能面臨壓力；而馬來西亞、印尼等能源生產(chǎn)型經(jīng)濟體則具備一定韌性。但整體來看，亞洲市場表現(xiàn)仍取決于油價高位持續(xù)時間及能源運輸是否受到干擾。

經(jīng)濟會陷入滯脹嗎

在這一輪資產(chǎn)調(diào)整中，市場對滯脹的討論明顯升溫?；ㄆ煦y行首席投資官表示，油價大幅上漲正在加劇全球經(jīng)濟面臨的滯脹風(fēng)險，即通脹上升與增長放緩并存的情形。在不確定性上升的背景下，投資者重新關(guān)注優(yōu)質(zhì)增長資產(chǎn)。

不過，也有觀點認(rèn)為當(dāng)前尚未進入典型滯脹環(huán)境。國金證券策略分析師牟一凌指出，隨著新能源發(fā)展，原油在全球能源結(jié)構(gòu)中的占比持續(xù)下降，其對經(jīng)濟的沖擊力已弱于歷史水平。即使油價上漲，也需達到極端水平，才可能重現(xiàn)歷史上的滯脹沖擊。當(dāng)前全球主要經(jīng)濟體仍處于復(fù)蘇階段，資產(chǎn)價格的調(diào)整更多體現(xiàn)為估值與預(yù)期的再匹配。

政策層面的微妙變化，為市場增添了新的不確定性。3月18日，美聯(lián)儲在最新議息會議中維持利率不變，將聯(lián)邦基金利率區(qū)間保持在3.50%～3.75%，符合市場預(yù)期。但會議聲明首次提及中東地緣局勢的不確定性。東方金誠研究發(fā)展部高級副總監(jiān)白雪表示，這表明地緣政治風(fēng)險已從外圍變量轉(zhuǎn)為影響政策的重要因素，美聯(lián)儲進入審慎觀望階段，年內(nèi)降息空間有所收窄。

瑞銀財富管理發(fā)布報告認(rèn)為，盡管政策利率未作調(diào)整，但整體基調(diào)仍偏寬松，預(yù)計美聯(lián)儲可能在2026年年中啟動降息。不過，隨著通脹預(yù)期上升，市場已將降息時點進一步推遲。渣打銀行則指出，油價上行在推高通脹的同時，也可能抑制經(jīng)濟增長，使政策前景更加復(fù)雜。

其他主要央行的政策取向出現(xiàn)分化。澳大利亞聯(lián)儲繼續(xù)加息25個基點，強調(diào)通脹風(fēng)險；印尼央行則刪除潛在降息表述，顯示政策轉(zhuǎn)向?qū)徤?；日本央行則宣布將利率維持在0.75%不變，但利率聲明顯示，此次議息表決對中東沖突帶來的壓力存在分歧?！罢w來看，在地緣沖突與通脹壓力交織之下，全球貨幣政策正從寬松周期轉(zhuǎn)向觀望狀態(tài)?！庇袡C構(gòu)人士表示。

能源仍是關(guān)鍵變量

展望后市，多家機構(gòu)認(rèn)為，市場走勢仍將高度依賴中東局勢演變，尤其是霍爾木茲海峽的通航狀況。匯豐中國預(yù)計，在基準(zhǔn)情形下，沖突可能持續(xù)數(shù)周，但不至于完全中斷能源運輸，油價將維持高位震蕩，隨著風(fēng)險溢價逐步消退，六個月后油價或回落至每桶77美元左右。

銀河證券策略分析師楊超則提示，若沖突長期化，能源運輸風(fēng)險溢價可能持續(xù)存在，全球宏觀環(huán)境將轉(zhuǎn)向低增長、高利率與高波動；若沖突升級致運輸中斷，則可能引發(fā)輸入性通脹并加劇滯脹風(fēng)險。

盡管短期波動劇烈，但機構(gòu)對中長期資產(chǎn)前景仍保持理性。瑞銀財富管理團隊在報告中指出，歷史數(shù)據(jù)顯示，市場在經(jīng)歷劇烈波動后，往往在未來一年取得較好回報。長期持有策略仍具吸引力，但前提是進行多元化配置。

在具體配置上，多家機構(gòu)建議降低單一資產(chǎn)集中度，增強組合韌性。股票方面，建議分散行業(yè)與區(qū)域敞口，關(guān)注具備盈利能力與現(xiàn)金流優(yōu)勢的優(yōu)質(zhì)企業(yè)；債券方面，投資級債券在避險需求下具備一定支撐，而高收益?zhèn)赡苊媾R壓力。

黃金方面，盡管短期承壓，但仍被視為對沖地緣政治風(fēng)險與貨幣波動的重要資產(chǎn)。渣打銀行建議，在價格回調(diào)過程中逐步增持黃金，同時通過通脹保值債券對沖通脹風(fēng)險。

另類資產(chǎn)配置亦受到關(guān)注。瑞銀認(rèn)為，對沖基金與私募市場因其低相關(guān)性，有助于提升組合穩(wěn)定性。在當(dāng)前波動環(huán)境下，部分投資者可通過結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，在控制下行風(fēng)險的同時參與市場潛在收益。

匯豐中國則提出“杠鈴策略”，即一方面配置人工智能、科技等高增長領(lǐng)域，另一方面配置高股息資產(chǎn)與優(yōu)質(zhì)債券，以在不確定環(huán)境中平衡風(fēng)險與收益。