吉利汽車于北京時間 2026 年 3 月 18 日港股午盤時間發(fā)布了 2025 年四季度報告，具體來看：

1. 收入端略超市場預(yù)期：本季度吉利汽車總收入 1057 億元，同比提升 22%，略超市場預(yù)期的 1043 億，主要因為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化帶來的單車 ASP 提升，公司在高端化上已經(jīng)看到取得了不錯的成效。

2. 單車收入因為高端化繼續(xù)環(huán)比提升：本季度單車收入 12.4 萬元，環(huán)比上季度繼續(xù)上行 0.7 萬元，主要來自于極氪高端化的爆發(fā)：

四季度極氪品牌銷量環(huán)比大增 52% 至 5.3 萬輛，在總銷量中的占比環(huán)比提升 2.5 個百分點至 9.4%。

而增長主要由定價 46.59-59.99 萬元的極氪 9X 以及煥新上市的 極氪 001 等高端車型熱銷帶動。其中極氪 9X 在 Q4 實現(xiàn)銷量 2.14 萬輛，單車均價高達(dá) 53.8 萬元，對整體 ASP 形成了拉動作用。

3. 毛利率環(huán)比也有所回升：四季度，吉利整體的毛利率 16.9%，環(huán)比上行 0.9 個百分點，主要由于：

a. 高端車型放量及盈利修復(fù)：極氪 9X 等高毛利車型（預(yù)計毛利率超 40%）熱銷，以及領(lǐng)克品牌對燃油車的促銷減少，，毛利率環(huán)比恢復(fù)，銀河 M9 等高端車型也在上量推動極氪集團(tuán)整體毛利率上行。

b. 規(guī)模效應(yīng)的釋放：四季度整體賣車銷量環(huán)比提升 12.3% 至 85.4 萬輛，攤薄了固定的折舊攤銷成本。

4. 但三費(fèi)投入大幅增加，嚴(yán)重擠壓運(yùn)營利潤：核心運(yùn)營利潤率反而在環(huán)比下滑，主要由于三費(fèi)投入的大幅增加：

盡管收入與毛利改善，但吉利的三費(fèi)（研發(fā)、銷售、管理）環(huán)比大幅增加，核心運(yùn)營利潤顯著低于預(yù)期。

其中研發(fā)費(fèi)用環(huán)比增加 15 億至 59 億元，主要用于新一代高端車型（如極氪 8X、后續(xù)旗艦）及智能化（城市 NOA、智能座艙、芯片）的研發(fā)，且研發(fā)費(fèi)用化率提高，以及智駕團(tuán)隊整合等一次性費(fèi)用調(diào)整等因素亦有負(fù)面影響。

而銷售費(fèi)用同樣環(huán)比增加 13 億至 67 億元，主要用于高端品牌營銷（推廣極氪 9X）及海內(nèi)外渠道加速擴(kuò)張（為 2026 年 64-70 萬輛出口目標(biāo)鋪路）。

在巨額的三費(fèi)投入下，核心運(yùn)營利潤環(huán)比下滑 16% 至 28.4 億元，大幅低于市場預(yù)期的 38.8 億元。核心運(yùn)營利潤率環(huán)比下滑 0.9 個百分點至 2.7%，單車核心經(jīng)營利潤環(huán)比下降 1,100 元至 0.33 萬元。

5. 歸母凈利由于應(yīng)占合資公司收益貢獻(xiàn)，勉強(qiáng)和市場預(yù)期持平：在運(yùn)營利潤被擠壓的背景下，四季度歸母凈利潤為 37.4 億元，同比微增 4%，單車凈利潤環(huán)比從上季度 5000 元降至 4400 元。最終凈利潤能勉強(qiáng)符合市場預(yù)期，主要得益于應(yīng)占合資公司收益環(huán)比大增 5.2 億至約 7.8 億元的支撐。

整體而言，吉利四季度的財報可以看出，高端化戰(zhàn)略成效驅(qū)動了收入與毛利率端超預(yù)期，但大幅增加的三費(fèi)投入，嚴(yán)重侵蝕了當(dāng)期運(yùn)營利潤。

但在賣車銷量上，吉利仍然是穩(wěn)步推進(jìn)狀態(tài)，雖然管理層之前已經(jīng)上調(diào)了 2025 年銷量目標(biāo)（從 271 萬輛上調(diào)至 300 萬輛），但吉利仍然在 2025 年實現(xiàn)全年銷量 302 萬輛，超額完成銷量目標(biāo)。

而在最重要的新能源轉(zhuǎn)型加速上，四季度，吉利的新能源轉(zhuǎn)型速度繼續(xù)加快，新能源車整體銷量達(dá) 52 萬輛，環(huán)比繼續(xù)上行 17.4%，新能源滲透率從三季度的 58% 進(jìn)一步提升至 61%，標(biāo)志著公司已進(jìn)入 “新能源主導(dǎo)” 的發(fā)展階段。

拆分品牌來看:

a. 銀河系列：新能源車銷量環(huán)比提升 29% 至 19 萬輛，由銀河 M9、星耀 6、銀河 A7、星艦 7 等新車型共同驅(qū)動，也驗證銀河相對于比亞迪 “貼身肉搏” 戰(zhàn)略的持續(xù)奏效。

b. 領(lǐng)克品牌：新能源銷量環(huán)比增長 24% 至 7.9 萬輛，新能源車型占領(lǐng)克總銷量的比例高達(dá) 72%，轉(zhuǎn)型極為迅速，主要由領(lǐng)克 10、領(lǐng)克 08、領(lǐng)克 07 等車型熱銷帶動。

c. 極氪品牌：以 52% 的環(huán)比增速領(lǐng)跑（5.3 萬輛），主要由極氪 9X, 極氪 001 的熱銷帶動，而極氪品牌的高端化（尤其 9X 爆銷）也帶動單車均價和賣車毛利率的進(jìn)一步提升。

最后極氪 2025 年新能源車銷量 168.8 萬輛，同比提升 90%，也大幅超出上調(diào)后的 2025 年全年 150 萬輛目標(biāo)（完成率 113%）。

同時對于 2026 年展望來看：

① 延續(xù)強(qiáng)勢產(chǎn)品周期，海外增長成為核心增量

公司已設(shè)定 2026 年 345 萬輛的總銷量目標(biāo)，同比增長 14%，增長結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)出 “新能源主導(dǎo)、海外發(fā)力” 的特點。

其中新能源車銷量 222 萬臺，同比增長 32%，新能源車滲透率繼續(xù)同比提升 8.5 個百分點至 64%，而燃油車銷量目標(biāo)為 123 萬輛，同比下滑 8%。

而從各品牌規(guī)劃來看，吉利將在 2026 款推出近 10 款新車，推動銷量目標(biāo)的完成：

吉利銀河：作為銷量基本盤，新能源目標(biāo)銷量 152 萬輛，同比增長 23%，依托 M7、星耀 7 等多款新車鞏固主流市場。

極氪：目標(biāo)銷量 30 萬輛，同比增長 34%，增量主要來自已開啟預(yù)售的極氪 8X 及極氪 9X 的持續(xù)放量，是高端化與利潤增長的核心。

極氪 8X 將于 4 月上市，具備操控性豪華性舒適性領(lǐng)先等優(yōu)勢; 且極氪品牌運(yùn)營思路積極調(diào)整、品牌持續(xù)向上、進(jìn)一步站穩(wěn)高端市場。同時隨著整合效果逐步體現(xiàn)，極氪品牌的高端化會帶來較大的利潤彈性。

領(lǐng)克：目標(biāo)銷量 40 萬輛，同比增長 14%，新能源轉(zhuǎn)型（目前滲透率已超 72%）與新車（如領(lǐng)克 800）將共同驅(qū)動增長。

② 海外市場爆發(fā)，貢獻(xiàn)高利潤彈性：

而從地區(qū)來看，吉利預(yù)計 2026 年海外銷量將同比大幅增長 53%，至約 64 萬輛，而 2026 年 1-2 月已實現(xiàn)出口 12.1 萬輛（同比 +129%），對應(yīng)的年化銷量已經(jīng)達(dá)到 73 萬輛，海外銷量目標(biāo)的實現(xiàn)度很高。

而海外銷量的增長將繼續(xù)由新能源車出口以及渠道擴(kuò)張所帶動：海外銷量中新能源占比預(yù)計快速提升至 45-50%（約 29-32 萬輛），以及海外渠道網(wǎng)絡(luò)計劃擴(kuò)張至 2200 家以上。

海外市場是盈利提升的關(guān)鍵：2025 年海外單車 ASP（17.65 萬元）已達(dá)國內(nèi)的 1.7 倍，毛利率高出約 10 個百分點，單車凈利近萬元。隨著 2026 年海外銷量占比提升至 18.6%，其高盈利特性將顯著拉動公司整體利潤回升。

③ 整合 “一個吉利 “后的降本增效釋放：

2025 年底極氪私有化完成后，“一個吉利” 戰(zhàn)略進(jìn)入全面落地階段，預(yù)計將為 2026 年帶來實質(zhì)性的協(xié)同效益。

研發(fā)、采購、制造及管理平臺的整合，有望降低整體運(yùn)營成本。隨著整合協(xié)同效應(yīng)在 2026 年完全體現(xiàn)，銷售、管理及研發(fā)費(fèi)用率有望得到控制或下降，從而緩解如 2025 年四季度般的高強(qiáng)度投入對利潤的擠壓。

更詳細(xì)價值分析已發(fā)布在長橋App「動態(tài)-深度（投研）」欄目同名文章。

//轉(zhuǎn)載開白

本文為海豚研究原創(chuàng)文章，如需轉(zhuǎn)載請?zhí)砑游⑿牛篸olphinR124 獲得開白授權(quán)。

//免責(zé)聲明及一般披露提示

本報告僅作一般綜合數(shù)據(jù)之用，旨在海豚研究及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)之用戶作一般閱覽及數(shù)據(jù)參考，並未考慮接獲本報告之任何人士之特定投資目標(biāo)、投資產(chǎn)品偏好、風(fēng)險承受能力、財務(wù)狀況及特別需求投資者若基於此報告做出投資前，必須諮詢獨(dú)立專業(yè)顧問的意見。任何因使用或參考本報告提及內(nèi)容或信息做出投資決策的人士，需自行承擔(dān)風(fēng)險。海豚研究毋須承擔(dān)因使用本報告所載數(shù)據(jù)而可能直接或間接引致之任何責(zé)任或損失。本報告所載信息及數(shù)據(jù)基於已公開的資料，僅作參考用途，海豚研究力求但不保證相關(guān)信息及數(shù)據(jù)的可靠性、準(zhǔn)確性和完整性。

本報告中所提及之信息或所表達(dá)之觀點，在任何司法管轄權(quán)下的地方均不可被作為或被視作證券出售邀約或證券買賣之邀請，也不構(gòu)成對有關(guān)證券或相關(guān)金融工具的建議、詢價及推薦等。本報告所載資訊、工具及資料並非用作或擬作分派予在分派、刊發(fā)、提供或使用有關(guān)資訊、工具及資料抵觸適用法例或規(guī)例之司法權(quán)區(qū)或?qū)е潞ｋ嘌芯考埃蚱涓綄俟净蚵?lián)屬公司須遵守該司法權(quán)區(qū)之任何註冊或申領(lǐng)牌照規(guī)定的有關(guān)司法權(quán)區(qū)的公民或居民。

本報告僅反映相關(guān)創(chuàng)作人員個人的觀點、見解及分析方法，並不代表海豚研究及/或其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)的立場。

本報告由海豚研究製作，版權(quán)僅為海豚研究所有。任何機(jī)構(gòu)或個人未經(jīng)海豚研究事先書面同意的情況下，均不得(i)以任何方式製作、拷貝、複製、翻版、轉(zhuǎn)發(fā)等任何形式的複印件或複製品，及/或(ii)直接或間接再次分發(fā)或轉(zhuǎn)交予其他非授權(quán)人士，海豚研究將保留一切相關(guān)權(quán)利。

文章不易，點個“分享”，給我充點兒電吧~