今天市場繼續(xù)下跌，很多人開始對著賬戶垂頭喪氣了，說實在的，沒啥必要——開篇，我們先拋開短期的陰霾，聊點中長期視角的東西吧，以下內(nèi)容，首發(fā)在今天的知識星球中，我覺得具有一定的普適性，因此，凝練之后，分享給大家。

下圖，數(shù)據(jù)源，來自于保險業(yè)協(xié)會近期發(fā)布的，保險機構(gòu)的26年資產(chǎn)配置展望，收集了36家保險資管機構(gòu)，和91家保險公司的調(diào)查結(jié)果，算是核心的買方觀點了——據(jù)我所知，這也應該是行業(yè)首次采取這個形式，所以含金量算是很足的。

科普一下，“保險資管機構(gòu)”通常是大中型保險公司下設(shè)的，因此更能代表大中型險資的觀點，而很多小保險公司沒有創(chuàng)設(shè)保險資管機構(gòu)，因此“保險公司”的觀點中，中小險企的權(quán)重會更高——要詳細了解這塊背景的，請見2023年的老文《》。

本篇，可以和此前12月底寫的這篇，《》，一起看。

從數(shù)據(jù)中抽絲剝繭，總結(jié)為以下10條。

1、10年國債看1.8-1.9%，30年國債看2.2-2.4%——從長債收益率，再看紅利。

下圖，分別是保險機構(gòu)對26年內(nèi)，10年國債和30年國債的點位判斷，其中藍色是保險資管機構(gòu)，橙色是保險公司，我們合并在一起看個大概。

可以看到，針對10年國債，幾乎沒有人看到2%以上，70-80%的機構(gòu)認為會落在1.8-2.0%之間。

針對30年國債，則主要集中在2.2-2.4%之間，按照目前大概20bps左右的國債/地方債利差，那么，年內(nèi)地方債的上限可能在2.6%左右，我個人認為，這也是比較靠譜（從配置價值角度）的。

假設(shè)超長債的目標區(qū)間如上，那么，紅利板塊要想保證明確的股債性價比，則股息率應維系在至少3.5-4%或以上，你像農(nóng)行A股這種股息率此前一度跌破3%的，就屬于太貴了，因此最近3個月已經(jīng)跌了15%了。

2、AAA信用債，看2-2.5%之間——這決定了居民端的實際無風險利率。

下圖，對AAA高等級信用債的收益率區(qū)間預期，一半以上的機構(gòu)認為在2-2.5%之間，只有不到5%的機構(gòu)，認為高等級信用債收益率能回到3%以上。

事實上，現(xiàn)在AAA的信用債，到期收益率在2%以上的，基本要去3年或更長期限的里面找了，而3年以內(nèi)的收益率，還要進一步“打折”。

這樣的信用債收益率，決定了：

第一，今年，貨幣基金和活期化理財，扣費后的7日年化收益率，大概就在1-1.4%之間了；

第二，今年，開放式或者短期定開的純債基金或者理財（不猛拉久期），算上杠桿，費后的靜態(tài)收益率，撐死也就2%左右了（很多高費率的C類基金，實際上是達不到這個水平的），而且注意，我說的是靜態(tài)，不考慮市場波動。

以上，就是目前在中國境內(nèi)，居民端無風險利率的實際情況了，據(jù)此，你就可以理解，為何現(xiàn)在分紅險的預定利率是1.5-1.75%，且很多機構(gòu)在儲備1.25%的分紅險產(chǎn)品了。

3、非標轉(zhuǎn)標，不僅是機構(gòu)的趨勢，也是個人投資者的趨勢——擁抱優(yōu)質(zhì)股權(quán)、擁抱凈值化的大時代。

下圖，是36家保險資管機構(gòu)，年內(nèi)的資產(chǎn)配置擺布的增減示意圖。

增配??的，是債券、股票（確定性最強，7成機構(gòu)都要增配）、基金；

減配??的，是存款、其他（非標、長期股權(quán)投資等）。

因此，大的趨勢依然是在地產(chǎn)和城投資產(chǎn)縮減的背景下，非標轉(zhuǎn)標，全面向標準化資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。

對我們這樣的個人投資者，時代的趨勢也是一樣的，擁抱優(yōu)質(zhì)股權(quán)投資的大時代、擁抱凈值化產(chǎn)品的大時代。

4、保險負債端改革，分紅險“當?shù)馈?，超長債配置需求下滑。

下圖，100多家機構(gòu)中，債券久期傾向于不變的，占比6成以上；

傾向于降久期的，占比1/4，尤其是保險資管機構(gòu)，降久期的機構(gòu)比例，遠超要加久期的。

核心邏輯，就是保險負債端，分紅險成為銷售主力，這樣的負債結(jié)構(gòu)，帶來兩個衍生的結(jié)果：

第一，債券端，對超長債的配置需求下降，或者說不如傳統(tǒng)險那么急切，因為分紅險的負債久期短；

第二，對權(quán)益的配置需求，相對傳統(tǒng)險更高，且更愿意通過交易賬戶拿。

5、認為影響A股26年走勢的，主要是三個因子。

下圖，我們還是參考保險資管機構(gòu)的調(diào)研結(jié)果。

一是企業(yè)盈利的修復，90%的機構(gòu)認為這是核心；

二是流動性環(huán)境，也即低利率環(huán)境、適度寬裕的貨幣政策是否延續(xù)，超過50%以上的機構(gòu)勾了這個；

三是產(chǎn)業(yè)政策與科技成長的主線，也有50%的機構(gòu)勾選。

這三個，是斷層領(lǐng)先的三個因子。

6、從寬基的角度看，最看好科創(chuàng)50、滬深300、A500。

下圖，我們還是看保險資管機構(gòu)的調(diào)研情況。

選科創(chuàng)50的最多，80%；其次是滬深300，占比60%；再次是A500，接近50%。

為何選科創(chuàng)50和滬深300的最多？

有一個很重要的因素，是大家不知道還記得否，去年底監(jiān)管出了一個下調(diào)保險公司投資股票的風險因子的通知，把滬深300和科創(chuàng)板股票的因子下調(diào)了。

而A500，去年12月，基金公司年底沖量進來的1000多億資金，至今還有40%沒走，成為了沉淀資金——今年以來，A500跑贏了滬深300，超過3個點。

7、從行業(yè)方向來看，共識有幾個方向。

下圖，我把保險資管、保險公司，兩大類機構(gòu)中，分別有30%以上的機構(gòu)看好的行業(yè)方向，圈了出來，兩者再做個交集，就能看出共同看好的方向：

第一檔，有色和電子；

第二檔，計算機、電力設(shè)備、通信、化工；

第三方，醫(yī)藥、軍工。

8、從主題投資機會來看，共識有這些。

一樣的邏輯，看兩類機構(gòu)，分別有30%以上的機構(gòu)看好，取交集。

第一檔，芯片半導體、AI算力、國防軍工；

第二檔，機器人、能源金屬、商業(yè)航天；

第三檔，創(chuàng)新藥；

第四檔，企業(yè)出海方向，紅利高股息（30%以上的保險公司選了，但保險資管機構(gòu)只有不到15%的機構(gòu)選）。

9、二級債基，是保險資金入市的主力之一。

通過OCI賬戶，做個股的投資，是險資這輪增量資金入市的絕對主力，我們科普過多次了，不再敘述。

而在基金品種中，事實上，這兩年保險公司投資基金的比例，基本沒有提升，但是有一個明確的趨勢，那就是，在低利率的環(huán)境下，二級債基，成為了保險的固收部分，增配權(quán)益的核心工具。

下圖，保險資管機構(gòu)中，二級債基的增配意愿排第二，而在保險公司中，排第一。

從微觀情況來看，事實也確實如此。

10、境外配置，港股、黃金、美股。

下圖，在境外配置中，對港股的配置需求，依然斷崖式排第一。

與此同時，黃金和美股，分列二三位。

在人民幣升值的趨勢下，對美元債的配置需求，大幅下滑，不到20%的機構(gòu)，選擇增配這一方向。

再提醒一下，對于港股這樣，做空機制合理，估值合理的板塊，險資這種長錢，事實上是非常喜歡的，星球里，上周發(fā)布過一個長文，解釋了這些，大家在罵港股的時候，要注意到，事實上，除了互聯(lián)網(wǎng)板塊以外，今年以來，港股絕大多數(shù)的細分板塊，是跑贏A股的同類板塊的。

多聊幾句市場的熱點哈。

1、全球市場，今天日韓等股市暴跌。

下圖，是從今天開始，我們會在星球里每日更新的圖，可以看到，和對等關(guān)稅的那周對比，目前的市場，走到了什么位置，包括收益，也包括最大回撤的對比。

今天，日韓的表現(xiàn)是最差的，這也是我們昨天說的邏輯，因為日韓的天然氣對外依存度太高了，反脆弱性比較差——與此同時，本周，俄羅斯股指是上漲的，因為其前十大重倉股，6個是油氣相關(guān)的，這就是事物的一體兩面。

想繼續(xù)看這塊跟蹤的，可以到星球查閱。

今晚一個變化是，歐洲的天然氣價格下來了很多。

2、A股，三桶油開始松動，波動率還會繼續(xù)提高，且大概率會套一波人。

昨天我們提到，三桶油在瘋狂的資金涌入后，后續(xù)勢必波動率會抬升。

下圖，今天開盤，三桶油的A股，開盤差點集體跌停。

下圖，中國石油今天成交140億，僅次于其新股上市的當天，排歷史第二了，可以想見，有大資金出貨了。

下圖，相對H股的三桶油，A股的三桶油仍然明顯超漲。

完整的邏輯，今天一早已經(jīng)發(fā)布在星球里，財聯(lián)社的專題報道中，也提到了咱們的風險提示——這特別好，大的風險，就應該加速擴大傳播，讓投資者盡量少虧錢，本身就是一種福報。

3、表韭基金投顧的跟投操作。

觀點，中午分享在持有人群了。

已跟投，沒入群的，可以參考公眾號菜單欄的入口。

就聊這么多。

求贊、在看。

風險提示：全文若有涉及個股的內(nèi)容，僅為市場描述，不代表任何推薦，事實上，本賬號從不進行薦股。