《港灣商業(yè)觀察》施子夫

2025年12月初，重慶宇隆光電科技股份有限公司（以下簡稱，宇隆科技）遞表深市創(chuàng)業(yè)板獲受理，保薦機構(gòu)為中信證券。

此次IPO，宇隆科技計劃擬募資10億元，其中4.5億元用于合肥宇隆生產(chǎn)基地項目，2.5億元用于重慶宇隆二期項目，3億元用于補充流動資金。

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業(yè)績有所波動，受市場影響明顯

天眼查顯示，宇隆光電成立于2014年，公司專注于新型半導(dǎo)體顯示面板領(lǐng)域的智能控制卡及精密功能器件相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。自設(shè)立以來，公司始終以新型半導(dǎo)體顯示面板為核心應(yīng)用領(lǐng)域，深耕LCD顯示面板專用智能控制卡及精密功能器件產(chǎn)品，并快速拓展OLED、Mini/MicroLED等顯示領(lǐng)域新技術(shù)的應(yīng)用發(fā)展。

宇隆光電的主要產(chǎn)品系LCD、OLED等新型半導(dǎo)體顯示面板專用智能控制卡及其PCBA制造服務(wù)，并圍繞半導(dǎo)體顯示面板產(chǎn)業(yè)為核心應(yīng)用領(lǐng)域配套顯示用精密功能器件類產(chǎn)品。

從2022年-2024年以及2025年1-6月（以下簡稱，報告期內(nèi)），公司顯示用智能控制卡業(yè)務(wù)和顯示用精密功能器件收入規(guī)模整體呈增長趨勢，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為99.64%、98.00%、97.96%和97.51%，是公司主營業(yè)務(wù)收入的主要來源。

其中，顯示用智能控制卡實現(xiàn)銷售收入分別為4.57億元、3.72億元、7.25億元和3.81億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的61.07%、53.64%、66.29%和63.91%。

受外部宏觀環(huán)境、消費電子市場需求波動等因素影響，半導(dǎo)體顯示面板行業(yè)景氣度下行，2023年公司顯示用智能控制卡業(yè)務(wù)收入有所減少。2024年，消費電子行業(yè)景氣度逐步回暖，下游半導(dǎo)體顯示面板廠商客戶需求顯著提升，公司顯示用智能控制卡業(yè)務(wù)收入同比增長94.57%。

報告期內(nèi)，顯示用精密功能器件實現(xiàn)銷售收入分別為2.88億元、3.08億元、3.46億元和2.01億元，占當(dāng)期收入的38.57%、44.36%、31.67%和33.6%，整體穩(wěn)步提升。

據(jù)了解，半導(dǎo)體顯示面板行業(yè)普遍存在“年降”情形。報告期內(nèi)，宇隆科技與客戶簽訂的協(xié)議中的部分存在相關(guān)條款，部分產(chǎn)品的銷售價格也因此有所下降，進而導(dǎo)致公司主要產(chǎn)品整體價格存在一定波動；此外，下游消費電子行業(yè)需求變化以及自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動，亦會對公司主要產(chǎn)品平均銷售價格產(chǎn)生一定影響。

報告期內(nèi)，公司顯示用智能控制卡業(yè)務(wù)平均銷售價格為3.55元/片、2.86元/片、5.08元/片及5.96元/片，顯示用精密功能器件產(chǎn)品平均銷售價格為0.55元/片、0.58元/片、0.61元/片及0.60元/片，均存在一定波動。

在主營產(chǎn)品面臨價格下降的風(fēng)險下，若公司未來無法平抑老產(chǎn)品下降的影響，或出現(xiàn)新產(chǎn)品開發(fā)和迭代速度大幅放緩、上下游行業(yè)供需情況發(fā)生重大不利變化、與客戶價格條款發(fā)生重大不利變化等負面情形，將會對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

整體收入層面，報告期內(nèi)，宇隆科技實現(xiàn)收入分別為7.49億元、6.98億元、10.95億元和5.97億元，凈利潤分別為6683.86萬元、7572.08萬元、1.21億元和7032.8萬元，扣非后歸母凈利潤分別為5208.88萬元、6401.12萬元、1.16億元和6823.38萬元。

2023年，宇隆科技收入同比下滑6.81%，隨后在2024年公司收入又出現(xiàn)提升，同比增長56.88%。

盡管整體有所增長，但宇隆科技還是指出：受下游半導(dǎo)體顯示及消費電子行業(yè)需求變化影響，公司經(jīng)營業(yè)績存在一定的波動。若未來下游市場需求放緩、產(chǎn)品價格或原材料采購價格發(fā)生重大不利影響，則公司存在業(yè)績波動甚至下滑超過50%的風(fēng)險。

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前五大客戶依賴超九成，京東方一家過半

此次IPO，宇隆科技最突出的業(yè)務(wù)風(fēng)險無疑是公司對京東方（000725.SZ）依賴度過高。

報告期內(nèi)，公司來自前五大客戶的銷售收入分別為7.32億元、6.54億元、10.21億元和5.61億元，占當(dāng)期收入的97.86%、94.28%、93.45%和94.02%，公司前五大客戶集中度較高，長期維持在94%以上。

各期公司來自第一大客戶京東方的收入分別為5.76億元、5.49億元、5.86億元和3.2億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)的77.04%、79.10%、53.61%和53.58%。

根據(jù)《監(jiān)管規(guī)則適用指引——發(fā)行類第5號》之“5-17客戶集中”，“發(fā)行人來自單一客戶主營業(yè)務(wù)收入或毛利貢獻占比超過50%的，一般認為發(fā)行人對該客戶存在重大依賴”。

宇隆科技提到，目前，公司主要產(chǎn)品以新型半導(dǎo)體顯示面板為核心應(yīng)用領(lǐng)域且主要面對國內(nèi)市場，而京東方系全球及國內(nèi)出貨量第一的半導(dǎo)體顯示面板廠商。在京東方市場占有率較高的情況下，若公司無法維持與京東方的合作關(guān)系，同時又無法通過拓展其他客戶來彌補京東方銷售收入下降帶來的影響，公司的經(jīng)營業(yè)績將受到較大影響。

深度科技研究院院長張孝榮表示：公司過度依賴主要大客戶，會帶來三方面經(jīng)營風(fēng)險：一是議價能力弱，易受“年降”條款擠壓利潤；二是應(yīng)收賬款高企（2025上半年占營收超7成），導(dǎo)致現(xiàn)金流緊張；三是業(yè)績綁定單一客戶，一旦合作關(guān)系變動或下游需求波動，公司將面臨巨大沖擊。

在大客戶集中度較高的同時，宇隆科技的應(yīng)收賬款及存貨也在大幅度增長。

報告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為3億元、2.91億元、4.3億元和4.43億元，占公司流動資產(chǎn)比例分別為40.05%、37.49%、47.81%和48.79%；應(yīng)收賬款賬面余額分別為3.06億元、2.97億元、4.39億元和4.52億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的40.9%、42.57%、40.11%和37.87%；壞賬準備分別為612.35萬元、594.78萬元、895.54萬元和919.88萬元。

同一時期，公司存貨賬面價值分別為7813.87萬元、7345.71萬元、7149.16萬元和6489.85萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別為10.43%、9.46%、7.94%和7.14%；存貨賬面余額分別為9095.22萬元、8704.61萬元、8511.43萬元和7975.13萬元；存貨跌價準備分別為1281.35萬元、1358.9萬元、1362.27萬元和1485.28萬元。

截至報告期各期末，宇隆科技的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為5990.69萬元、1.49億元、8724.06萬元和1.07億元。

2023年、2024年及2025年1-6月，公司凈利潤與經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額存在一定差異，主要原因系：報告期內(nèi)公司機器設(shè)備投資金額較大，且合肥宇隆生產(chǎn)基地項目和重慶宇隆二期項目相關(guān)的房屋建筑物已于2024年末轉(zhuǎn)固，故公司固定資產(chǎn)折舊金額較高；2024年以來，消費電子及半導(dǎo)體顯示面板行業(yè)整體回暖，公司新客戶持續(xù)開拓，經(jīng)營規(guī)模有所提升，公司經(jīng)營性應(yīng)收、應(yīng)付項目余額增加。

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研發(fā)投入持續(xù)下滑且低于同行

申報創(chuàng)業(yè)板，宇隆科技的研發(fā)投入也受到外界關(guān)注。

報告期內(nèi)，公司的研發(fā)費用分別為3495.75萬元、2991.38萬元、3490.52萬元和1765.02萬元，占當(dāng)期收入的4.67%、4.29%、3.19%和2.95%，研發(fā)費用率在期內(nèi)出現(xiàn)明顯下滑。

不僅如此，同一時期，同行可比公司的研發(fā)費用率均值分別為5.75%、6.43%、5.96%和6.09%，宇隆科技的研發(fā)費用率還要明顯低于可比公司均值水平。

報告期各期末，宇隆科技的研發(fā)人員數(shù)量分別為125人、111人、117人及119人；研發(fā)人員數(shù)量占公司員工總數(shù)比例分別為7.99%、8.53%、9.13%及8.67%。

截至招股書簽署日，王亞龍、李紅燕夫婦直接持有公司59.31%股權(quán)，并通過宇隆企業(yè)管理、共青城瑞麟、共青城君成、共青城曉荷、共青城高展、海南瑞麟肆號控制公司14.86%股權(quán)，二人合計控制公司74.16%股權(quán)，為公司的實際控制人。

內(nèi)控方面，2022年，公司與王亞龍夫婦存在資金拆借的情況，本期拆借3000萬元，主要系實際控制人因個人資金需求，對公司的資金進行拆借并用于周轉(zhuǎn)，該等資金拆借與發(fā)行人主營業(yè)務(wù)無關(guān)，系報告期初公司存在的內(nèi)部控制不規(guī)范事項。截至2022年6月30日，該等資金周轉(zhuǎn)完成后已全額歸還，并按照貸款基準利率4.35%計提利息。（港灣財經(jīng)出品）