3月13日，廣州科萊瑞迪醫(yī)療器材股份有限公司（下稱“科萊瑞迪”）將北交所IPO上會，公開發(fā)行不超過1480萬股。

筆者注意到，科萊瑞迪主要是以經(jīng)銷模式在運營，第一大客戶為其持股40%的參股公司美國科萊，雙方長期大額關(guān)聯(lián)交易，同時公司向?qū)嵖厝擞H屬控制的兩家經(jīng)銷商銷售產(chǎn)品的毛利率顯著低于境內(nèi)經(jīng)銷平均水平，引發(fā)利益輸送質(zhì)疑，已遭北交所問詢。此外，公司首輪IPO擬募資補流，但貨幣資金充裕且累計分紅超5000萬元，補流必要性不足，后又主動刪除補流項目、縮減募資規(guī)模，這一調(diào)整更引發(fā)市場對其當初募資意圖的疑問，成為其IPO審核的核心爭議點。

第一大客戶為參股公司，關(guān)聯(lián)交易價格公允性存疑

科萊瑞迪是一家放射治療和康復治療領(lǐng)域的配套醫(yī)療器械解決方案提供商，主營業(yè)務為腫瘤放射治療中的放療定位裝置以及康復治療中康復輔助器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

2022年-2024年和2025年1-6月（下稱“報告期”），科萊瑞迪分別實現(xiàn)營業(yè)收入23326.27萬元、23821.13萬元、28535.24萬元、15215.76萬元，凈利潤分別為6936.73萬元、5991.83萬元、6721.48萬元、3054.28萬元，利潤存在一定波動。

筆者注意到，公司業(yè)績主要依靠“經(jīng)銷為主，直銷為輔”的銷售模式實現(xiàn)。報告期內(nèi)，科萊瑞迪通過經(jīng)銷模式產(chǎn)生的銷售收入分別為16804.75萬元、17326.1萬元、19846.59萬元、10813.8萬元，分別占當期主營業(yè)務收入的72.2%、72.91%、69.7%、71.17%。

受該銷售模式影響，公司前五大客戶中幾乎均為經(jīng)銷商，僅Swena Technology (Hong Kong)Ltd.、上海聯(lián)影醫(yī)療科技股份有限公司為直銷類客戶。

值得一提的是，科萊瑞迪的第一大客戶長期存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，其交易公允性存疑。報告期內(nèi)，美國科萊始終穩(wěn)居公司前五大客戶首位，分別向科萊瑞迪貢獻營業(yè)收入1940.36萬元、2129.71萬元、1944.19萬元、1495.43萬元，是公司在北美地區(qū)的核心經(jīng)銷商；而科萊瑞迪持有美國科萊40%的股權(quán)，這意味著公司第一大客戶本質(zhì)上是其參股公司，雙方存在直接關(guān)聯(lián)關(guān)系，在此背景下，兩者之間的交易價格是否遵循公平、公正原則，是否存在利益傾斜，亟待公司進一步說明。

此外，除了與參股公司的關(guān)聯(lián)交易外，科萊瑞迪還存在與實際控制人親屬控制企業(yè)的關(guān)聯(lián)經(jīng)銷往來。公開資料顯示，武漢科瑞迪貿(mào)易有限公司、武漢康合利安科技有限公司均為公司經(jīng)銷商，且這兩家企業(yè)均由公司實際控制人姐姐的兒子控制，或由其與配偶共同控制。值得關(guān)注的是，報告期內(nèi)，公司向這兩家經(jīng)銷商銷售產(chǎn)品的毛利率，明顯低于同期境內(nèi)經(jīng)銷業(yè)務的毛利率平均水平，這種差異化定價引發(fā)市場疑問：為何唯獨實控人親屬控制的經(jīng)銷商，能夠獲得更優(yōu)惠的進貨價格，其中是否存在未披露的利益安排？

對此，北交所也要求科萊瑞迪結(jié)合報告期內(nèi)向前述經(jīng)銷商銷售產(chǎn)品的具體類別、型號、金額及占比，說明與向當?shù)仄渌?jīng)銷商的銷售相比，相關(guān)產(chǎn)品的交易價格、毛利率差異情況，交易價格是否公允，是否存在利益輸送或代墊成本費用的情況。

為上市募資縮水補流項目刪除

筆者注意到，科萊瑞迪于2025年6月向北交所提交IPO申報稿并獲受理，首輪申報中公司擬募集資金29913.3萬元，分別投向放療定位及康復類產(chǎn)品總部建設項目、復合材料產(chǎn)線改擴建項目、研發(fā)中心建設項目及補充流動資金,具體情況如下：

但從財務狀況來看，公司募資補流的合理性與必要性存疑。據(jù)悉，截至2022年末、2023年末、2024年末及 2025年6月末，公司貨幣資金分別為8025.86萬元、6239.94萬元、6500.56萬元、10218.45萬元，且報告期內(nèi)始終無短期借款，短期資金面相對充裕。

與此同時，公司持續(xù)實施大額現(xiàn)金分紅，各期分紅金額分別為1501.74萬元、1501.74萬元、1001.16萬元、1001.16萬元，累計分紅達5005.8萬元，總額足以覆蓋本次計劃用于補充流動資金的4000萬元。在資金充裕且持續(xù)大額分紅的情況下仍募資補流，其合理性亟待解釋。

針對于該現(xiàn)象，北交所也要求科萊瑞迪結(jié)合持有的貨幣資金、銀行理財、現(xiàn)金分紅以及公司測算的營運資金缺口等情況，說明募集資金用于補充流動資金的合理性與必要性。

頗具戲劇性的是，2026年3月科萊瑞迪更新披露申報材料，將擬募資總額下調(diào)至25913.29萬元，僅保留放療定位及康復類產(chǎn)品總部建設、復合材料產(chǎn)線改擴建、研發(fā)中心建設三個項目，直接刪除了補充流動資金這一募資用途。這一調(diào)整不禁引發(fā)市場疑惑，既然公司能夠主動刪除補流項目、縮減募資規(guī)模，說明其并不存在迫切的補流需求，那么當初首輪申報時，為何要執(zhí)意將補充流動資金納入募資計劃，大舉募資用于補流？(文 | 公司觀察，作者 | 鄧皓天，編輯 | 曹晟源)