證券之星 陸雯燕

近日，安凱客車(000868.SZ)第二大股東安徽省投資集團(tuán)控股有限公司(下稱“省投資集團(tuán)”)完成了新一輪減持，這也是其2025年下半年以來的第二次減持，兩次減持合計(jì)套現(xiàn)約6591.88萬元。證券之星注意到，二股東減持背后，安凱客車2025年陷入增收不增利的困境。盡管2025年客車銷量同比大增46.8%，增速遠(yuǎn)超同行頭部企業(yè)，但歸母凈利潤卻由盈轉(zhuǎn)虧。2026年開局產(chǎn)銷分化、部分車型銷量暴跌的現(xiàn)狀，讓安凱客車的發(fā)展面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。2025年，安凱客車海外出口增速達(dá)三位數(shù)，海外市場成為核心收入來源，但激烈的市場競爭難以讓銷量優(yōu)勢落地為利潤。就整體產(chǎn)品而言，安凱客車綜合毛利率走低成為其2025年凈利虧損的一大推手。

去年增收不增利，2026開局銷量遇冷

根據(jù)公告，2025年11月27日至2026年2月24日，省投資集團(tuán)通過集中競價(jià)交易方式減持安凱客車219.71萬股股份，占公司總股本的0.23%，減持均價(jià)5.03元/股，合計(jì)套現(xiàn)約1105.14萬元。減持完畢后，省投資集團(tuán)仍位列安凱客車第二大股東，持股比例6.14%。事實(shí)上，這已是省投資集團(tuán)2025年下半年以來完成的第二輪減持。2025年8月26日至2025年9月15日，省投資集團(tuán)減持939.51萬股股份，減持均價(jià)5.84元/股，減持金額約5486.74萬元，兩次減持合計(jì)套現(xiàn)約6591.88萬元。值得注意的是，作為具有地方國資背景的股東，省投資集團(tuán)短期內(nèi)的連番減持傳遞出對安凱客車發(fā)展信心不足的信號，難免引發(fā)市場對其經(jīng)營的擔(dān)憂。

第二大股東減持背后，安凱客車2025年陷入增收不增利的困境。公司預(yù)計(jì)2025年?duì)I收34億元至35億元，較2024年的27.35億元增長24.31%至27.97%。預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤虧損5000萬元至6000萬元，較2024年盈轉(zhuǎn)虧；扣非后凈利潤虧損9000萬元至1億元，較2024年的5493.1萬元虧損額進(jìn)一步擴(kuò)大。資料顯示，安凱客車是一家集客車整車及汽車零部件的研發(fā)、制造、銷售和服務(wù)于一體并堅(jiān)持自主研發(fā)為主的大型綜合客車廠商。產(chǎn)品覆蓋各類公路客車、公交客車、新能源客車、旅游客車、團(tuán)體客車、景觀車等。2025年，安凱客車?yán)塾?jì)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量8521輛，同比增長46.74%；銷量8569輛，同比增長46.8%。在A股上市的4家客車企業(yè)中，金龍汽車(600686.SH)、中通客車(000957.SZ)、宇通客車(600066.SH)2025年銷量分別為51250輛、12363輛、49518輛，同比分別增長2.29%、8.36%、5.54%，銷量增速均大幅低于安凱客車。但銷量增速的領(lǐng)先并未轉(zhuǎn)化為盈利優(yōu)勢，除宇通客車尚未公布2025年業(yè)績預(yù)告外，金龍汽車、中通客車2025年業(yè)績均預(yù)喜，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤約4.63億元、3.2億元—4.1億元，同比增速分別為193.68%、28.28%—64.36%，銷量增速最高的安凱客車卻出現(xiàn)虧損。

值得一提的是，安凱客車銷量增長勢頭在2026年開局戛然而止，意味著公司或面臨更嚴(yán)峻的業(yè)績挑戰(zhàn)。2026年1月，公司產(chǎn)銷量表現(xiàn)分化，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量761輛，較去年同期增長35.65%；實(shí)現(xiàn)銷量458輛，同比下降18.36%。

細(xì)分到具體車型來看，大、中型客車銷量分別為102輛、296輛，同比分別增長-54.46%、116.06%，大型客車銷量“腰斬”。而輕型客車產(chǎn)銷量延續(xù)了2025年雙降的態(tài)勢，分別為42輛、60輛，同比分別下滑75.86%、70%。

證券之星注意到，安凱客車的盈利困境并非短期現(xiàn)象。2021年以來，安凱客車以虧損居多，僅2024年短暫扭虧為盈，2021年至2024年歸母凈利潤分別為-2.64億元、-2.4億元、-1.7億元、839.2萬元。

出口翻番，毛利率卻不及同行

安凱客車銷量增長的一大核心原因是其海外市場表現(xiàn)突出。2025年，安凱客車全年出口量達(dá)到5034輛，同比增長152.84%。

海外市場的強(qiáng)勢發(fā)力，直接推動公司營收結(jié)構(gòu)發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。2024年，安凱客車境內(nèi)外營收占比分別為71.16%、28.84%，以國內(nèi)市場為營收核心；2025年上半年，境內(nèi)外營收占比分別為34.86%、65.14%，海外市場成為營收第一支柱。

值得一提的是，2025年上半年，海外市場的毛利率為9.93%，較2024年的9.25%提升0.25個百分點(diǎn)。但境內(nèi)市場毛利率大幅下滑，較2024年末下降3.85個百分點(diǎn)至5.57%，最終導(dǎo)致海外毛利率的小幅提升未能扭轉(zhuǎn)公司整體毛利率下滑的頹勢，上半年綜合毛利率同比減少了1.11個百分點(diǎn)。

海外銷量的暴增未轉(zhuǎn)化為相應(yīng)的盈利優(yōu)勢，主要在于激烈的市場競爭與產(chǎn)品同質(zhì)化困境。隨著近年來汽車產(chǎn)業(yè)擴(kuò)大對外開放以及新能源汽車市場的快速發(fā)展，市場競爭日趨激烈。安凱客車在中東、中亞、東南亞等市場面臨著國內(nèi)同行的激烈競爭，產(chǎn)品同質(zhì)化導(dǎo)致價(jià)格成為主要競爭手段。這也致使安凱客車海外銷量大增，但海外業(yè)務(wù)水平顯著低于國內(nèi)頭部同行。

證券之星注意到，安凱客車在2025年業(yè)績預(yù)告中坦言，業(yè)績大幅下滑的主要原因?yàn)槭袌龈偁幖ち覍?dǎo)致產(chǎn)品綜合毛利率下降。

東吳證券(601555.SH)研報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)一步印證了公司的盈利困境。以2025年Q3為例，宇通客車、金龍汽車、中通客車的毛利率分別為24%、14%、17%，單車毛利分別為20.06萬元、6.61萬元、9.43萬元。同期安凱客車毛利率及單車毛利分別為7%、2.64萬元。2025年以來，安凱客車的單車毛利均未超過4萬元，且逐季走低，不及2024年逐季走高的整體表現(xiàn)。

安凱客車的盈利困境，還疊加了專項(xiàng)計(jì)提存量未收回補(bǔ)貼減值損失的影響。公司的存量未收回補(bǔ)貼主要為新能源汽車推廣應(yīng)用補(bǔ)貼，這類補(bǔ)貼涉及多環(huán)節(jié)審批，天然存在回款周期長的問題，導(dǎo)致部分補(bǔ)貼款項(xiàng)長期掛賬難以收回。(本文首發(fā)證券之星，作者|陸雯燕)