洞悉商業(yè)本性，直擊企業(yè)核芯

作者|陳文

攜手走過(guò)6年時(shí)光，格力電器（000651.SZ）第一大股東坐不住了。

為償還貸款，珠海明駿投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱“珠海明駿”）宣布將在3個(gè)月內(nèi)減持格力電器股份。粗略估計(jì)，珠海明駿此次減持套現(xiàn)超40億元。

巨額減持消息發(fā)出后，股民們紛紛熱議：“股價(jià)算是跌跌不休了”、“要說(shuō)意外也不意外”、“看來(lái)格力業(yè)績(jī)真撐不住了”……

2025年前三季度，格力電器實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入同比下降6.62%至1377億元，歸母凈利潤(rùn)同比下降2.27%至214.6億元。而上一次出現(xiàn)前三季度業(yè)績(jī)雙降，還是在2020年。

01

入主6年首度出手

2月25日晚間，格力電器公告稱，公司于近日收到持有公司股份9.02億股（占公司總股本的16.11%）的第一大股東珠海明駿的《上市公司股東股份減持計(jì)劃告知函》，珠海明駿擬自本公告披露之日起15個(gè)交易日后的3個(gè)月內(nèi)以大宗交易方式減持公司股份不超過(guò)1.12億股（不超過(guò)公司剔除回購(gòu)專用賬戶股份后的總股本的2%），減持資金將用于償還銀行貸款。

截至2月25日收盤，格力電器報(bào)38.49元/股，總市值超2100億元。據(jù)此計(jì)算，此次珠海明駿擬減持股份市值約為43億元。

如果珠海明駿完成上限減持，其持股比例會(huì)降到14.11%左右，依舊會(huì)是格力電器的第一大股東。格力電器在公告中強(qiáng)調(diào)，本次減持計(jì)劃的實(shí)施不會(huì)導(dǎo)致公司控制權(quán)發(fā)生變更，不會(huì)導(dǎo)致公司股權(quán)分布不具備上市條件，不會(huì)對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)及持續(xù)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大影響。

值得注意的是，珠海明駿有國(guó)內(nèi)私募巨頭高瓴資本的背景，同時(shí)與格力電器董事長(zhǎng)董明珠是一致行動(dòng)人。

公告顯示，珠海明駿持有的這部分股份，為2020年1月23日從原控股股東珠海格力集團(tuán)有限公司以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式受讓的股份。彼時(shí)，高瓴資本牽頭組建珠海明駿以每股46.17元、總價(jià)416.62億元的價(jià)格，一舉拿下格力電器15%的股權(quán)，并躍升為格力電器第一大股東，這也成為格力電器混合所有制改革的關(guān)鍵一步。

天眼查信息顯示，珠海明駿的合伙人包括珠海格臻投資、珠海熠輝投資、深圳高瓴瀚盈投資和珠海賢盈投資等。值得注意的是，格力電器董事長(zhǎng)董明珠在珠海格臻投資中持有95.48%的股權(quán)，且根據(jù)公司三季報(bào)披露，董明珠與珠海明駿為一致行動(dòng)人，而董明珠個(gè)人還直接持有格力電器1.008億股股票，持股比例為1.8%，是格力電器第六大股東。

近年來(lái)，珠海明駿一直穩(wěn)坐格力電器第一大股東位置，從未進(jìn)行過(guò)減持。

有分析認(rèn)為，高瓴此次減持，可能屬于“被動(dòng)還債”的防御性財(cái)務(wù)安排。

此前珠海明駿接盤資金中，使用了約200億元的杠桿貸款，而此類貸款周期通常為5年到7年，2026年可能面臨還本付息。

公告明確表示，減持資金將用于“償還銀行貸款”，側(cè)面反映出珠海明駿正面臨巨大的資金壓力。根據(jù)格力電器2025年三季報(bào)披露，珠海明駿所持的9.02億股格力電器股份彼時(shí)處于“全部質(zhì)押”狀態(tài)。

02

盈利承壓

據(jù)官網(wǎng)介紹，格力電器成立于1991年，1996年11月在深交所掛牌上市。公司成立初期，主要依靠組裝生產(chǎn)家用空調(diào)，現(xiàn)已發(fā)展成為多元化、科技型的全球工業(yè)制造集團(tuán)，產(chǎn)業(yè)覆蓋家用消費(fèi)品和工業(yè)裝備兩大領(lǐng)域，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷190多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

2025年上半年，格力電器上榜2025福布斯全球企業(yè)2000強(qiáng)346名；根據(jù)中國(guó)品牌建設(shè)促進(jìn)會(huì)等單位聯(lián)合發(fā)布的“中國(guó)品牌價(jià)值評(píng)價(jià)信息”榜單，格力電器以2021.40億元品牌價(jià)值位列輕工業(yè)組第二、家電行業(yè)第一，品牌價(jià)值同比2024年增長(zhǎng)138.87億元。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，2021年至2023年這三年，格力電器的營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，2024年公司減收不減利，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比上升10.91%至321.8億元，創(chuàng)下年度新高紀(jì)錄，這一年也是公司歸母凈利潤(rùn)首次突破300億規(guī)模。

不過(guò)，2025年前三季度未能延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，格力電器前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1377億元，同比下降6.62%；歸母凈利潤(rùn)214.6億元，同比下降2.27%。上一次公司前三季度出現(xiàn)營(yíng)收凈利雙下滑還是在2020年前三季度。2025年前三季度，公司的毛利率下滑至28.44%。

有分析認(rèn)為，主要是政策調(diào)整及中央空調(diào)出口等行業(yè)壓力造成的。此外，小米等玩家市場(chǎng)份額擴(kuò)大，使得行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

在大股東減持和基本面承壓雙重因素下，格力電器2月26日收盤價(jià)為37.59元，當(dāng)日跌幅為-2.34%，總市值約為2106億元。最新股價(jià)相較于2020年底的歷史高點(diǎn)（55.4元）累計(jì)跌幅超30%。

雖然經(jīng)營(yíng)遇阻，格力電器在股東回報(bào)方面仍保持大手筆。1月15日，格力電器披露2025年中期權(quán)益分派實(shí)施公告。根據(jù)方案，格力電器向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利10元（含稅），不送紅股，不以資本公積金轉(zhuǎn)增股本。此次共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利約55.85億元。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，格力電器自上市以來(lái)，累計(jì)分紅金額已超1776億元（含回購(gòu)及2025中期利潤(rùn)分配55.85億元），特別是自2012年起，累計(jì)分紅和回購(gòu)金額超1722億元。

高瓴資本可以享受到格力電器從2020年至2025年中期的分紅紅利。粗略計(jì)算，高瓴資本在持有格力電器的6年時(shí)間里，合計(jì)獲得超過(guò)130億元的分紅現(xiàn)金。

編輯 | 曉貳

排版 | 伍岳

主編 | 老潮

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