人工智能驅(qū)動的資本支出重塑了大型科技公司的資產(chǎn)負(fù)債表。高盛數(shù)據(jù)顯示，超大規(guī)模云計(jì)算企業(yè)今年資本支出預(yù)計(jì)接近6670億美元，約占其運(yùn)營現(xiàn)金流的92%，導(dǎo)致股票回購大幅萎縮，自由現(xiàn)金流收益率跌至歷史低位。

高盛分析認(rèn)為，這一資本支出狂潮的增速有望在2026年下半年開始放緩，為自由現(xiàn)金流觸底回升提供可見度。一旦自由現(xiàn)金流開始修復(fù)，投資者將重新具備以盈利為基礎(chǔ)對這些公司進(jìn)行估值的條件，當(dāng)前被壓制的估值或迎來重新定價(jià)機(jī)會。

從估值水平看，超大規(guī)模云計(jì)算企業(yè)目前以24倍預(yù)期市盈率交易，處于過去十年的第14百分位；“科技七巨頭”相對于標(biāo)普493成分股的估值溢價(jià)亦降至十年最低。

資本支出規(guī)模創(chuàng)紀(jì)錄，吞噬絕大部分現(xiàn)金流

據(jù)FactSet數(shù)據(jù)，分析師預(yù)計(jì)超大規(guī)模云計(jì)算企業(yè)2026年資本支出總額將達(dá)6670億美元，同比增速約62%，略低于2025年73%的增幅，但絕對規(guī)模仍屬歷史罕見。

值得注意的是，市場對資本支出的預(yù)期正被持續(xù)上調(diào)。自第四季度財(cái)報(bào)季以來，分析師對2026年資本支出的一致預(yù)期已上調(diào)1270億美元，對2027年的預(yù)期更上調(diào)1620億美元，顯示市場對AI投資持續(xù)性的高度確信。

然而，這一規(guī)模的資本支出正對現(xiàn)金流形成嚴(yán)峻擠壓。據(jù)高盛數(shù)據(jù)，超大規(guī)模云計(jì)算企業(yè)的資本支出預(yù)計(jì)將占其經(jīng)營現(xiàn)金流的92%，自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)化率大幅下滑，自由現(xiàn)金流收益率的降幅亦遠(yuǎn)超標(biāo)普500整體水平。

股票回購驟降，股東回報(bào)承壓

資本支出的急劇膨脹正直接沖擊股東回報(bào)。據(jù)高盛數(shù)據(jù)，超大規(guī)模云計(jì)算企業(yè)2025年集體股票回購總額同比下滑15%，回購在現(xiàn)金流中的占比從2023年初的43%驟降至目前的約16%，降幅超過六成。

這一轉(zhuǎn)變意味著，在AI投資周期的高峰階段，科技巨頭將資本配置的優(yōu)先級從股東回報(bào)明確轉(zhuǎn)向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。對于依賴回購支撐每股收益增長和股價(jià)表現(xiàn)的投資者而言，這一結(jié)構(gòu)性變化構(gòu)成不可忽視的壓力。

增速放緩或成拐點(diǎn)，估值修復(fù)路徑漸清晰

高盛預(yù)計(jì)，超大規(guī)模云計(jì)算企業(yè)的資本支出增速將于2026年下半年開始放緩。情景分析顯示，屆時(shí)資本支出同比增速約為70%至75%，全年增速與2025年大體相當(dāng)，但季度環(huán)比增速將在下半年出現(xiàn)明顯減速。

高盛指出，資本支出增速放緩將使投資者看到自由現(xiàn)金流潛在觸底的可見度，自由現(xiàn)金流的修復(fù)將重新賦予市場以盈利為基礎(chǔ)對這些公司進(jìn)行估值的能力。

從估值水平看，超大規(guī)模云計(jì)算企業(yè)目前以24倍預(yù)期市盈率交易，處于過去十年第14百分位；“科技七巨頭”相對于標(biāo)普493成分股的估值溢價(jià)亦降至十年最低。技術(shù)面上，Mag 7股價(jià)近期在區(qū)間低位觸及200日均線后出現(xiàn)反彈，市場或正等待基本面拐點(diǎn)的確認(rèn)信號。