財(cái)聯(lián)社2月26日訊（編輯 瀟湘）最新跡象顯示，海外科技公司正越來(lái)越多地轉(zhuǎn)向以芯片為抵押的貸款來(lái)籌集資金，用于它們龐大的AI投資。這些芯片正是訓(xùn)練其大型語(yǔ)言模型的核心。

此類貸款往往以GPU作為抵押，并由科技集團(tuán)的租賃協(xié)議提供擔(dān)保，在AI軍備競(jìng)賽中廣受歡迎。該行業(yè)目前每年都會(huì)在芯片領(lǐng)域耗資數(shù)千億美元，盡管這些芯片往往很快就會(huì)過(guò)時(shí)。

而越來(lái)越多的投資者眼下也正被高達(dá)7%-17%左右的誘人收益率所吸引，這類貸款收益率通常高于科技公司自身發(fā)行的債務(wù)。

“投資者非常興奮，”King & Spalding律師事務(wù)所專門從事金融與重組業(yè)務(wù)的合伙人David Ridenour表示，“人們甚至愿意接受‘概不議價(jià)’的條款，擠破頭也要擠進(jìn)這些GPU交易中?！?/p>

GPU融資徹底火了

自2023年末云計(jì)算服務(wù)商CoreWeave開(kāi)創(chuàng)先河以來(lái)，隨著高端芯片需求激增與價(jià)格飆升，GPU抵押債務(wù)正日益普及。據(jù)花旗集團(tuán)估算，GPU及配套服務(wù)器可占數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目總成本的30%至40%。

此類貸款通常由科技公司和投資機(jī)構(gòu)設(shè)立的特殊目的載體(SPV)承接，用于批量采購(gòu)高性能芯片，隨后租賃給科技企業(yè)用于訓(xùn)練人工智能模型。

這種安排使得債務(wù)規(guī)模迅速增長(zhǎng)的大型科技集團(tuán)，能夠?qū)⑦@些貸款從其公司資產(chǎn)負(fù)債表中剝離。

上月，阿波羅宣布為Valor Equity Partners管理的數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施基金提供35億美元融資方案，該基金將購(gòu)入英偉達(dá)的GB200芯片并租賃給馬斯克旗下的xAI公司。

人工智能云服務(wù)提供商IREN Limited本月早些時(shí)候也從高盛和摩根大通獲得36億美元貸款承諾，用于采購(gòu)與微軟AI合同相關(guān)的芯片。

據(jù)熟悉GPU融資的律師透露，此類交易中貸款方往往需迅速行動(dòng)并開(kāi)出大額支票?！按笮蜋C(jī)構(gòu)基本會(huì)這樣問(wèn)：‘你是否愿意參與一個(gè)兩周內(nèi)結(jié)項(xiàng)的交易，并投入幾億美元？’”該律師表示。

而此類貸款的日益盛行，也凸顯了投資者對(duì)資產(chǎn)擔(dān)保型融資的渴求——銀行與私募信貸基金正尋求以穩(wěn)定現(xiàn)金流為擔(dān)保的特殊債務(wù)。這些交易通常會(huì)包含一項(xiàng)“不可撤銷條款”（hell or high water），防止科技公司提前終止租賃。這有助于降低因AI技術(shù)快速演進(jìn)導(dǎo)致GPU過(guò)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。

最大風(fēng)險(xiǎn)：GPU折舊？

然而，部分投資者仍擔(dān)憂GPU的經(jīng)濟(jì)壽命可能短于預(yù)期，且由于該新興產(chǎn)業(yè)缺乏價(jià)格歷史數(shù)據(jù)，老舊AI芯片的市場(chǎng)價(jià)值往往存疑。

一些投資者還表示，目前的估值也可能因短期芯片供應(yīng)短缺而被人為推高。

橡樹資本結(jié)構(gòu)化信貸策略主管Jen Marques強(qiáng)調(diào)：“我們必須確保GPU的使用壽命遠(yuǎn)超投資攤銷周期?！?/p>

一位多次拒絕GPU融資提案的投資者坦言：“這類設(shè)備往往三年內(nèi)就會(huì)過(guò)時(shí)，這簡(jiǎn)直是場(chǎng)豪賭?！痹撏顿Y者進(jìn)一步指出：“（違約后）轉(zhuǎn)售幾年前的GPU，就像是在鞭打一匹死馬(意指徒勞無(wú)功)?！?/p>

“這是一個(gè)非常新的領(lǐng)域，很多人都在努力應(yīng)對(duì)GPU壽命的問(wèn)題，”A&O Shearman律師事務(wù)所美國(guó)能源、基礎(chǔ)設(shè)施與自然資源聯(lián)席主管Dorina Yessios則表示，“這必須納入承銷考量，就像其他設(shè)備融資一樣?！?/strong>

目前，三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一的穆迪也已開(kāi)始對(duì)GPU擔(dān)保債務(wù)進(jìn)行評(píng)級(jí)，并聲明一旦基礎(chǔ)租賃期結(jié)束，它就會(huì)撤銷信用評(píng)級(jí)。穆迪全球項(xiàng)目與基礎(chǔ)設(shè)施融資團(tuán)隊(duì)的高級(jí)副總裁John Medina表示，“通常情況下，我們?cè)u(píng)級(jí)的交易在首個(gè)租賃期內(nèi)就會(huì)償還所有資金，因此你無(wú)需考慮(GPU)使用壽命的期限?！?/p>