出品|中訪(fǎng)網(wǎng)

審核|李曉燕

2月3日，華泰證券公告擬發(fā)行100億港元H股可轉(zhuǎn)換債券，消息引發(fā)市場(chǎng)強(qiáng)烈反應(yīng)，當(dāng)日A股下跌4.05%，H股跌幅高達(dá)8.24%。無(wú)獨(dú)有偶，1月7日廣發(fā)證券同類(lèi)融資計(jì)劃公布后，股價(jià)亦遭遇連續(xù)下挫。兩場(chǎng)相似的市場(chǎng)波動(dòng)，讓券商境外可轉(zhuǎn)債融資模式引發(fā)廣泛討論。然而，撥開(kāi)短期股價(jià)波動(dòng)的迷霧，這場(chǎng)百億融資背后，是頭部券商突破行業(yè)內(nèi)卷、布局全球市場(chǎng)的戰(zhàn)略抉擇，其長(zhǎng)期價(jià)值值得投資者穿透情緒、深入研判。

此次股價(jià)異動(dòng)，本質(zhì)是市場(chǎng)對(duì)股權(quán)稀釋的本能反應(yīng)與脆弱情緒的疊加釋放。根據(jù)公告，華泰證券本次發(fā)行的零息可轉(zhuǎn)債若全額轉(zhuǎn)股，將新增約5.08億股H股，占現(xiàn)有H股比例高達(dá)29.53%，A股股東持股比例將從80.96%稀釋至76.65%。這種超出行業(yè)常規(guī)水平的流通盤(pán)擴(kuò)張，直接引發(fā)市場(chǎng)對(duì)每股收益攤薄及控制權(quán)結(jié)構(gòu)變化的擔(dān)憂(yōu)。同時(shí)，19.70港元的初始轉(zhuǎn)股價(jià)格僅較前五日均價(jià)溢價(jià)5.09%，低溢價(jià)空間強(qiáng)化了股價(jià)短期“天花板”預(yù)期，促使部分資金提前離場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

疊加當(dāng)前港股市場(chǎng)流動(dòng)性欠佳的背景，市場(chǎng)情緒的放大效應(yīng)進(jìn)一步加劇了拋壓。優(yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍指出，在市場(chǎng)低迷期，大規(guī)模融資易被誤讀為公司現(xiàn)金流緊張的信號(hào)，這種不確定性預(yù)期與2025年券商業(yè)績(jī)與股價(jià)背離的行業(yè)背景交織，讓再融資成為情緒宣泄的導(dǎo)火索。獨(dú)立財(cái)經(jīng)評(píng)論員郭施亮也認(rèn)為，發(fā)行規(guī)模與轉(zhuǎn)股預(yù)期是影響股價(jià)的關(guān)鍵變量，當(dāng)兩者形成疊加效應(yīng)時(shí)，市場(chǎng)選擇“用腳投票”成為短期必然。

不過(guò)，短期波動(dòng)并未改變?nèi)谫Y方案的核心價(jià)值。從融資模式看，華泰證券選擇的零息可轉(zhuǎn)債與維也納證券交易所Vienna MTF上市組合，展現(xiàn)了高效低成本的融資智慧。零息設(shè)計(jì)讓公司實(shí)現(xiàn)近乎“免費(fèi)”的長(zhǎng)期融資，大幅降低財(cái)務(wù)成本，而Vienna MTF平臺(tái)的“快速提款上市”優(yōu)勢(shì)，使融資流程高效便捷，廣發(fā)證券此前僅用7天便完成同類(lèi)發(fā)行。這種創(chuàng)新融資模式，既符合頭部券商的高信用資質(zhì)，也為中資企業(yè)境外融資提供了可復(fù)制的范本。

若跳出短期股價(jià)波動(dòng)的視角，本次百億融資的戰(zhàn)略意義尤為凸顯。募集資金明確投向境外業(yè)務(wù)發(fā)展，正是華泰證券踐行“打造兼具本土優(yōu)勢(shì)和全球影響力的一流投資銀行”戰(zhàn)略的關(guān)鍵一步。華泰證券黨委書(shū)記王會(huì)清此前強(qiáng)調(diào)，客戶(hù)需求的國(guó)際化必然要求券商率先實(shí)現(xiàn)國(guó)際化，這既是服務(wù)國(guó)家高水平開(kāi)放戰(zhàn)略的必然選擇，也是券商突破境內(nèi)業(yè)務(wù)內(nèi)卷的重要路徑。

從行業(yè)趨勢(shì)看，中資券商國(guó)際化正迎來(lái)黃金窗口期。2025年以來(lái)，多家券商加大對(duì)香港子公司的布局力度，境外業(yè)務(wù)憑借更高的ROE水平和杠桿上限，成為驅(qū)動(dòng)行業(yè)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)的新引擎。開(kāi)源證券數(shù)據(jù)顯示，券商海外業(yè)務(wù)處于高景氣階段，資本利用效率顯著高于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)。隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息周期開(kāi)啟，海外業(yè)務(wù)融資成本進(jìn)一步降低，疊加國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)改革深化，頭部券商的跨境競(jìng)爭(zhēng)力有望持續(xù)提升。

華泰證券的國(guó)際化布局已具備深厚基礎(chǔ)。從2015年H股上市到2019年成為首家發(fā)行GDR的中資金融機(jī)構(gòu)，再到2024年獲得東京專(zhuān)業(yè)債券市場(chǎng)承銷(xiāo)資格，公司已形成覆蓋中美新日等多地的全球價(jià)值鏈體系。在港股IPO保薦領(lǐng)域，華泰證券近年項(xiàng)目數(shù)量穩(wěn)居中資券商前列，跨境業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)初步顯現(xiàn)。此次百億資金注入，將進(jìn)一步強(qiáng)化其在跨境財(cái)富管理、國(guó)際投行等領(lǐng)域的布局，為承接中資企業(yè)出海與全球資產(chǎn)配置需求提供充足資本支撐。

行業(yè)基本面的改善更將為長(zhǎng)期估值修復(fù)提供支撐。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2026年1月28日，券商板塊市盈率（TTM）僅16.09倍，市凈率（LF）1.46倍，分別處于近十年11.16%和36.70%的歷史分位，估值優(yōu)勢(shì)顯著。而2025年上市券商歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)49%，業(yè)績(jī)高增與估值低估的背離態(tài)勢(shì)，為中長(zhǎng)期估值修復(fù)埋下伏筆。黑崎資本首席戰(zhàn)略官陳興文認(rèn)為，隨著境外業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)持續(xù)提升，頭部券商有望實(shí)現(xiàn)從“周期股”向“國(guó)際投行”的估值重塑，當(dāng)前調(diào)整反而提供了中長(zhǎng)期配置窗口。

面對(duì)股價(jià)短期波動(dòng)與長(zhǎng)期價(jià)值的背離，投資者更需建立理性的決策框架。陳興文提出的“重構(gòu)配置邏輯”頗具參考意義：摒棄短期博弈思維，聚焦資金投向與資本使用效率等核心價(jià)值指標(biāo)；構(gòu)建“宏觀+微觀”雙維度選股框架，宏觀緊盯全球流動(dòng)性拐點(diǎn)與國(guó)內(nèi)政策催化，微觀優(yōu)選財(cái)富管理轉(zhuǎn)型成熟、國(guó)際化協(xié)同性強(qiáng)的頭部標(biāo)的；把握當(dāng)前1.2倍市凈率的歷史低位窗口，以定投策略平滑波動(dòng)。

對(duì)于華泰證券而言，2026年以來(lái)A股超30%的累計(jì)漲幅已反映市場(chǎng)對(duì)其基本面的認(rèn)可，此次回調(diào)更多是短期情緒驅(qū)動(dòng)的估值修復(fù)。格上基金研究員蔣睿指出，中期來(lái)看，若境外業(yè)務(wù)進(jìn)展順利且投向高ROE領(lǐng)域，ROE修復(fù)將有效支撐估值回升。賀金龍則建議投資者保持耐心，重點(diǎn)跟蹤股價(jià)企穩(wěn)信號(hào)、境外業(yè)務(wù)成效及業(yè)績(jī)報(bào)告等關(guān)鍵指標(biāo)，待明確信號(hào)后再行布局。

從行業(yè)層面看，頭部化與專(zhuān)業(yè)化是必然趨勢(shì)。隨著資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的持續(xù)深化，具備跨境服務(wù)能力的頭部券商將持續(xù)受益于中資企業(yè)出海、跨境投融資及全球資產(chǎn)配置等增量需求。華泰證券的此次融資，正是順應(yīng)行業(yè)趨勢(shì)的戰(zhàn)略布局，短期股權(quán)稀釋的“陣痛”，終將讓位于長(zhǎng)期國(guó)際化布局的“長(zhǎng)贏”。

資本市場(chǎng)的短期波動(dòng)往往源于情緒與預(yù)期的博弈，但長(zhǎng)期價(jià)值終將回歸基本面與戰(zhàn)略布局。華泰證券百億境外融資引發(fā)的股價(jià)調(diào)整，既是行業(yè)轉(zhuǎn)型期市場(chǎng)情緒的正常反應(yīng)，也是價(jià)值投資者把握頭部券商國(guó)際化機(jī)遇的窗口。在“全球流動(dòng)性寬松+國(guó)內(nèi)改革紅利”的共振預(yù)期下，隨著境外業(yè)務(wù)的持續(xù)落地，華泰證券的長(zhǎng)期投資價(jià)值將逐步顯現(xiàn)，而這場(chǎng)短期波動(dòng)，終將成為其邁向國(guó)際一流投行的必經(jīng)之路。