“錯失了一個發(fā)財機會。”2026年2月26日，徐偉向記者感慨道。

作為一家民營企業(yè)的創(chuàng)始人，過去10年他一直熱衷股權(quán)投資。春節(jié)前，他接觸到一個專項基金投資機會，這只專項基金的投資標的是一家人形機器人賽道的明星企業(yè)股權(quán)，最低投資額為300萬元。

徐偉被告知，由于有意向的投資者眾多，他務(wù)必在春節(jié)后第一個工作日給出決定。

2月24日，當他表達了投資意向后，卻被告知另一位高凈值人士直接斥資1500萬元，認購了這只專項基金的剩余認購額度。“就這樣，我出局了?！毙靷フf。但他心有不甘，其估算這家人形機器人明星企業(yè)計劃在年內(nèi)啟動IPO（首次公開募股）工作，一旦登陸資本市場，按照資本市場對人形機器人賽道的追捧熱度，其股價有望上漲4倍。

徐偉或許并不知道，這類投向單一企業(yè)股權(quán)、存續(xù)期3—5年、募資額普遍不超過3億元的專項基金，正迅速重塑國內(nèi)股權(quán)投資市場的資金流向。

一家國內(nèi)中等規(guī)模創(chuàng)投機構(gòu)負責募資的合伙人馮宜對此深有體會。

元旦后，他一直忙于為新發(fā)起的股權(quán)投資基金募資。在多場募資路演會上，多名高凈值人士對“盲盒基金”（先募資再尋找項目投資的基金）缺乏投資興趣。與此形成鮮明反差的是，他們一個勁地詢問：有沒有專注投資人工智能、半導(dǎo)體、商業(yè)航天、人形機器人賽道某家明星企業(yè)股權(quán)的專項基金可投資。

在高凈值人士看來，相比盲盒基金，專項基金的投資標的與投資勝算概率更明確，反而具有更高的投資安全性與收益確定性。

馮宜最初認為這或許是個案，后來與多位創(chuàng)投同行交流才知道，這種現(xiàn)象已經(jīng)相當普遍。

紫荊資本法務(wù)總監(jiān)汪澍此前接受記者采訪時表示，這背后折射出國內(nèi)股權(quán)投資市場出資人的投資觀念正發(fā)生深刻轉(zhuǎn)變——在國際地緣政治風險升級、大國博弈與全球貿(mào)易保護主義抬頭導(dǎo)致不確定性增加的環(huán)境下，他們更青睞投資標的明確且投資標的具備較高投資勝算的股權(quán)投資產(chǎn)品，尋求一份更具確定性的收益。“專項基金的投資標的與退出路徑看似明確，但能否兌現(xiàn)預(yù)期收益依然存在變數(shù)。當前眾多高凈值人士尚未意識到其中的潛在風險。”馮宜坦言。

重回C位

對于專項基金，馮宜并不陌生。

2019年之前，專項基金一度成為國內(nèi)創(chuàng)投機構(gòu)完成募資的重要載體。

當時，由于創(chuàng)投市場募資尚未規(guī)范，作為基金的意向出資人（LP），不少高凈值人士不愿根據(jù)股權(quán)投資基金約定的繳款時間點出資，而是按項目出資。在這種情況下，創(chuàng)投機構(gòu)在一個股權(quán)投資基金名下，按各個擬投資項目設(shè)立眾多子基金，供LP根據(jù)自身的投資偏好，選擇心儀項目向子基金出資，間接幫助股權(quán)投資基金完成募資?！斑@些子基金，也就是專項基金的雛形。”馮宜回憶說。后來隨著創(chuàng)投市場募資趨于規(guī)范，加之大量LP資金流向知名創(chuàng)投機構(gòu)，這類專項基金的數(shù)量開始縮水。

令他沒想到的是，2025年四季度以來，專項基金竟以另一種面貌“殺回來”，再度占據(jù)當下股權(quán)投資市場的“C位”，成為國內(nèi)創(chuàng)投機構(gòu)完成募資的利器。

如今，專項基金只要投向人工智能、半導(dǎo)體、商業(yè)航天、人形機器人等熱門賽道的明星企業(yè)股權(quán)，基本在極短時間內(nèi)完成募資。

馮宜認為，當前高凈值人士之所以熱衷投資專項基金，主要基于兩大因素考慮：一是人工智能、半導(dǎo)體、商業(yè)航天、人形機器人等熱門賽道符合國家高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，相關(guān)明星企業(yè)在政策加持下，通過IPO登陸資本市場的概率更高，無形間提升了投資勝算與預(yù)期收益；二是專項基金的項目辨識度更高，高凈值人士在了解到具體投資標的后，基本能自主研判這筆投資的收益風險比。

馮宜所在的創(chuàng)投機構(gòu)在1月底決定暫停盲盒基金的募資路演，轉(zhuǎn)而涉足專項基金創(chuàng)設(shè)發(fā)行。

但是，創(chuàng)設(shè)發(fā)行專項基金絕非易事。“關(guān)鍵是缺項目?！瘪T宜說。當下熱門賽道的明星企業(yè)備受各路資本追捧，自己能否拿到這些明星企業(yè)新一輪股權(quán)融資的投資額度，存在不確定性。

2月以來，他了解到兩家商業(yè)航天、人工智能賽道的明星企業(yè)計劃開展新一輪Pre-IPO（擬上市）融資，當他主動上門詢問投資機會時，均被告知相關(guān)投資額度已被企業(yè)老股東及新戰(zhàn)略投資者“一搶而空”。

目前，馮宜調(diào)整策略，開始與二級市場基金接觸，爭取拿到一些明星企業(yè)老股東的股權(quán)轉(zhuǎn)讓額度，將后者裝入專項基金，同樣能贏得高凈值人士的青睞。

令他沒想到的是，這項工作的落實難度遠遠高于預(yù)期。這些熱門賽道的明星企業(yè)老股東紛紛待價而沽，要求轉(zhuǎn)讓價格較當前市場價格溢價30%—50%。

馮宜擔心，若自己貿(mào)然接受如此高的轉(zhuǎn)讓價格，萬一相關(guān)明星企業(yè)最終未能完成IPO，勢必會引發(fā)高凈值出資人對專項基金投資失敗的問責。

于是，他打算再度調(diào)整策略，先與多家明星企業(yè)加強日常溝通，一旦了解到后者需要過橋貸款支持業(yè)務(wù)發(fā)展，就迅速以過橋貸款+認股權(quán)證的方式提供資金支持。

等這項投資完成后，馮宜便將過橋貸款+認股權(quán)證打包裝入新發(fā)的專項基金，吸引高凈值人士認購。在他看來，過橋貸款+認股權(quán)證的組合能帶來兩大好處：一是通過行使認股權(quán)證，間接獲取明星企業(yè)的股權(quán)；二是這項操作能拿到相對較低的股權(quán)投資價格，無形間降低專項基金的投資風險。

他的這個算盤能否兌現(xiàn)，同樣是未知數(shù)。

目前，人工智能、半導(dǎo)體、商業(yè)航天、人形機器人等熱門賽道的明星企業(yè)數(shù)量不超過40家。加之明星企業(yè)都有各路資本爭相注資，在“僧多粥少”的情況下，馮宜能做成一單已經(jīng)相當不易。

風險別被忽視

徐偉同樣感受到“僧多粥少”所帶來的競爭壓力。

盡管他在很短時間內(nèi)作出投資決定，但還是被別人捷足先登。

其間，他也做了不少努力，力爭扭轉(zhuǎn)乾坤，比如他承諾向?qū)ｍ椈痄N售機構(gòu)——一家投資咨詢機構(gòu)提供2%的服務(wù)費；此外，當這只專項基金實現(xiàn)逾20%的投資回報時，他會在超過20%的收益部分里，拿出15%感謝專項基金管理人。

但是，這些努力并未奏效。“事后我才了解到，有些高凈值人士為了搶到專項基金認購份額，也會提供服務(wù)費與超額利潤分成，而且出手比我還闊綽?！毙靷フf。

錯失上述專項基金投資機會，反而激發(fā)徐偉的爭勝情緒。

近日，徐偉打算約見多位股權(quán)投資基金的合伙人，請后者物色專項基金投資機會?！爸灰峭断蝾愃坪贾萘↓埣墑e明星企業(yè)的專項基金，我會毫不猶豫地出資?！毙靷ヌ寡?。

徐偉認為自己并非沖動投資，而是有著十足的投資把握——IPO回暖，人工智能、半導(dǎo)體、商業(yè)航天、人形機器人等熱門賽道的明星企業(yè)日益受到資本追捧，正令相關(guān)專項基金的投資勝算與投資收益雙雙“更上一層樓”。

清科數(shù)據(jù)顯示，2025年國內(nèi)發(fā)生股權(quán)投資案例10795起，股權(quán)投資總金額增長45.6%，至9287.16億元。就資金投向而言，半導(dǎo)體、人工智能、機器人賽道的投資熱度高漲，其中，半導(dǎo)體賽道的股權(quán)投資額達到2132.34億元，同比增長60%，位居行業(yè)前列。

就項目退出而言，2025年共有247家企業(yè)實現(xiàn)IPO，融資額逾3200億元，帶動全市場退出案例同比增長41%，顯著提升高凈值人士對項目獲利退出的信心。

作為國內(nèi)大型創(chuàng)投機構(gòu)的合伙人，周健同樣感受到高凈值人士對這類專項基金的投資熱情。

春節(jié)期間，逾10位高凈值人士找到周健，打聽有沒有聚焦明星企業(yè)股權(quán)的專項基金可投資。

為了表達投資誠意，兩位高凈值人士還向周健展示了自己的賬戶余額，暗示只要相關(guān)專項基金面世，他們可以在第一時間打款300萬元，完成投資。

面對LP的高漲投資情緒，周健如實相告，這些熱門賽道明星企業(yè)屬于“稀缺項目”，一旦啟動股權(quán)融資或老股轉(zhuǎn)讓，勢必引發(fā)眾多資本爭搶，要拿到相關(guān)投資機會的難度可想而知。因此，他建議這些高凈值人士不妨將投資目光向前看——重點投資那些有望成為明星企業(yè)的中早期項目，目前這些中早期項目的資金競爭相對不那么激烈。

但是，多名高凈值人士對這項建議的反應(yīng)相當冷淡，他們寧可高溢價投資相對成熟的明星企業(yè)，也不愿冒險低價布局潛力項目。

周健對此提醒說，需要留意明星企業(yè)的“變臉風險”，由于人形機器人、人工智能、商業(yè)航天領(lǐng)域的技術(shù)迭代速度加快，個別明星企業(yè)很可能因為新技術(shù)的面世，一下子淪為“夕陽企業(yè)”?！安糠謱ｍ椈鸺庇诎l(fā)行募資，沒有在基金業(yè)協(xié)會備案，一旦出現(xiàn)投資糾紛，LP的投資權(quán)益將很難得到保障。目前，眾多高凈值人士都聚焦在對明星企業(yè)專項基金投資機會的狂熱追逐上，尚未關(guān)注到這些風險隱患?！敝芙√寡?。

（應(yīng)受訪者要求，周健為化名）

（作者 陳植）

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陳植

高級記者。長期關(guān)注銀行、保險、外匯、黃金、企業(yè)出海、科技金融、產(chǎn)融結(jié)合等領(lǐng)域報道，敏銳深入洞察全球經(jīng)濟趨勢與中國經(jīng)濟前景。