近日，深圳南山的深圳宏業(yè)基巖土科技股份有限公司（以下簡稱“宏業(yè)基”）再次向港交所遞交了招股書。

對宏業(yè)基掌舵人陳枝東、王鳳梅夫婦來說，資本之路走得頗為坎坷：從2021年沖擊深交所過會卻最終折戟，到2025年首戰(zhàn)港股失效，如今已是他們第三次站在IPO（首次公開募股）的門檻前。

作為華南地區(qū)最大的非國有巖土工程企業(yè)，宏業(yè)基拿下過騰訊大鏟灣（又稱“企鵝島”）、OPPO東莞濱海灣新區(qū)等明星項目，但在地產(chǎn)周期下行的寒冬里，這家高度依賴華南市場的民企正陷入一場“回款難題”與“家族治理”的雙重考驗。

與多家房企有業(yè)務合作 回款周期升至326天

在巖土工程這個“地基里的精細活”領域，宏業(yè)基高度綁定華南市場。其2022年至2025年前9個月（以下簡稱“報告期內(nèi)”）來自華南地區(qū)的收入占比分別為100%、99.9%、98.3%及91.7%。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按2024年營收計算，宏業(yè)基在華南地區(qū)非國有巖土工程企業(yè)中排名第一。它的客戶名單十分華麗，包括騰訊、OPPO、京東等知名企業(yè)，以及萬科、華潤置地等房地產(chǎn)巨頭。

然而，深度綁定地產(chǎn)鏈的代價也顯而易見：當行業(yè)寒風吹過，宏業(yè)基的財務報表開始顯露疲態(tài)。

招股書顯示，宏業(yè)基的營收正面臨持續(xù)下滑的壓力。2022年至2024年，公司營收分別為12.28億元、11.12億元、10.11億元。

令人意外的是，營收下滑的同時，宏業(yè)基利潤卻逆勢增長。報告期內(nèi)，其毛利率從2022年的15.5%升至2024年的23.7%；公司凈利潤從2022年的4748萬元增至2024年的7567萬元。

這一“反向走勢”的關鍵是原材料價格下跌——近年來混凝土價格下滑，鋼材、水泥等價格同步走低，直接帶動銷售成本下降，抵消了營收下滑的影響。

但成本紅利難以掩蓋回款難題。隨著房地產(chǎn)市場面臨下行壓力，宏業(yè)基的貿(mào)易應收款項及應收票據(jù)規(guī)模持續(xù)擴大，平均周轉(zhuǎn)天數(shù)從2022年的174天一路飆升至2025年前三季度的326天。這意味著，公司干完活后，平均需要近一年的時間才能拿到錢。

宏業(yè)基對回款周期變長的解釋是，主要原因有二：一是近幾年客戶結構變化，回款較慢的國有企業(yè)客戶占比增加，且其內(nèi)部結算與資金管理嚴苛，而民營企業(yè)又因收入下滑也延長了回款周期；二是2025年前三季度國企客戶回款周期增加，主要是該時段樁基礎與基坑支護混合工程收入減少。

現(xiàn)金流壓力隨之凸顯。截至2025年9月底，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅1136萬元，較2024年底的2921萬元大幅減少61%。而在流動負債中，截至2025年9月底，公司計息銀行及其他借款達4.92億元。

陳氏夫婦控股35.65% 家族親屬坐鎮(zhèn)核心管理層

宏業(yè)基的治理結構，呈現(xiàn)出鮮明的“家族式”特征。

招股書顯示，截至2025年9月30日止九個月，陳枝東及配偶王鳳梅被視為一組控股股東，持有公司已發(fā)行股份約35.65%。

57歲的陳枝東是公司的靈魂人物。1991年，他從哈爾濱工業(yè)大學工業(yè)與民用建筑專業(yè)畢業(yè)，2002年創(chuàng)立宏業(yè)基，歷任公司董事長，還兼任深圳宏達執(zhí)行董事、聚誠科技董事長等職務。

王鳳梅與陳枝東堪稱“事業(yè)伙伴”。比陳枝東小2歲的她，畢業(yè)于西南交通大學土木工程與結構工程專業(yè)。2002年，公司成立之初，王鳳梅便加入并擔任董事長助理，如今還擔任執(zhí)行董事。

管理層層面，家族成員全面坐鎮(zhèn)核心崗位：陳枝東52歲的胞弟陳枝國僅有中專學歷，但在2011年加入公司時就直接擔任了深圳市宏業(yè)基基礎工程有限公司（宏業(yè)基前身）總經(jīng)理，目前仍然是宏業(yè)基的總經(jīng)理；陳枝東60歲的胞兄陳枝華則出任副總經(jīng)理，主管工程管理。

這種“夫妻掌舵、兄弟輔政”的架構在民營企業(yè)中并不少見，雖然在一定程度上提升了決策效率，但也引發(fā)市場對治理風險的擔憂。

宏業(yè)基的IPO之路，既是華南巖土工程民企在地產(chǎn)周期中的突圍嘗試，也是家族式企業(yè)走向資本市場的典型樣本。

對于港股市場而言，家族控股的集中度往往影響估值判斷。宏業(yè)基此次IPO擬募資用于支付潛在項目前期開支、提升研發(fā)能力以及償還部分計息銀行借款。

在現(xiàn)金流捉襟見肘的當下，陳枝東夫婦能否帶著這架“家族戰(zhàn)車”成功敲響港交所的大鐘，市場正拭目以待。