中國(guó)商報(bào)（記者 馬嘉）近日，國(guó)內(nèi)功效護(hù)膚品牌HBN的母公司深圳護(hù)家科技（集團(tuán)）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱護(hù)家科技）正式向港交所遞交上市申請(qǐng)。此次IPO招股書的部分內(nèi)容引發(fā)市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注：公司凈利潤(rùn)增速為何顯著高于營(yíng)收增速？其收入高度依賴單一品牌，是否存在結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)？

對(duì)此，HBN相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)中國(guó)商報(bào)記者回應(yīng)稱，公司已從“戰(zhàn)略投入期”邁入“高質(zhì)量收獲期”。與此同時(shí)，針對(duì)市場(chǎng)對(duì)其多品牌布局的關(guān)注，該負(fù)責(zé)人稱，公司對(duì)已注冊(cè)的新品牌“洛可馨”，目前僅為正常的品牌儲(chǔ)備與孵化探索，并不等同于該品牌已進(jìn)入實(shí)質(zhì)性業(yè)務(wù)開展階段。

市場(chǎng)關(guān)注其利潤(rùn)“剪刀差”與單一品牌風(fēng)險(xiǎn)

招股書數(shù)據(jù)顯示，護(hù)家科技在2023年扭虧為盈后，盈利進(jìn)入快速提升通道。2024年，其凈利潤(rùn)從上一年的約3900萬元猛增至1.29億元，增速超過200%。對(duì)于凈利潤(rùn)增速與營(yíng)收增速形成的巨大“剪刀差”，護(hù)家科技相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)中國(guó)商報(bào)記者解釋稱，這源于“公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、運(yùn)營(yíng)效率提升和資源精準(zhǔn)配置”的系統(tǒng)性成果。

該公司相關(guān)負(fù)責(zé)人透露，2025年公司產(chǎn)品在天貓及抖音的平均復(fù)購(gòu)率分別約為35.4%及44%，形成了口碑驅(qū)動(dòng)的內(nèi)生循環(huán)。然而，在亮眼的利潤(rùn)數(shù)據(jù)之下，一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)無法忽視——護(hù)家科技的收入幾乎全部來自主品牌HBN。這種結(jié)構(gòu)性依賴，可能成為投資者評(píng)估其長(zhǎng)期成長(zhǎng)性的重要指標(biāo)。

招股書的另一組數(shù)據(jù)也揭示了凈利潤(rùn)增長(zhǎng)更直接的原因：2023年、2024年以及2025年前三季度，該公司銷售及分銷開支分別為12.68億元、12.38億元、8.71億元，銷售及分銷開支占收入的比重分別為65.1%、59.4%、57.6%，呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。換言之，在營(yíng)收增長(zhǎng)的同時(shí)，公司可能通過有效控制曾經(jīng)高昂的市場(chǎng)費(fèi)用，快速釋放了利潤(rùn)。

為回應(yīng)市場(chǎng)對(duì)其品牌矩陣的期待，HBN在2025年推出了新品牌“洛可馨”。但在此次采訪中，該公司對(duì)新品牌的表態(tài)較為克制，其相關(guān)負(fù)責(zé)人表示：“關(guān)于新品牌‘洛可馨’，此前已完成相關(guān)公司和商標(biāo)的注冊(cè)工作，這屬于正常的品牌儲(chǔ)備與孵化探索。但需要說明的是，品牌注冊(cè)僅為初步準(zhǔn)備工作，并不等同于該品牌已進(jìn)入實(shí)質(zhì)性業(yè)務(wù)開展階段，也不代表公司后續(xù)一定會(huì)推出相關(guān)產(chǎn)品或業(yè)務(wù)。”

上述相關(guān)負(fù)責(zé)人也表示：“公司目前仍聚焦于主營(yíng)品牌的發(fā)展與深耕，如有任何關(guān)于子品牌或新業(yè)務(wù)的明確進(jìn)展，我們將通過官方渠道適時(shí)向大家披露。希望大家以公司官方發(fā)布的信息為準(zhǔn)。”

“研發(fā)投入與代工模式如何平衡”成為焦點(diǎn)

作為宣稱“真功效”的護(hù)膚品牌，HBN的產(chǎn)品多數(shù)由芭薇股份等第三方制造商生產(chǎn)，這使其研發(fā)與品控能力成為關(guān)注焦點(diǎn)。

近年來，護(hù)家科技的研發(fā)費(fèi)用率在3%左右。有投資人稱，輕資產(chǎn)的代工模式雖有利于美妝護(hù)膚品牌的快速擴(kuò)張和成本控制，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，能否在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中構(gòu)建起難以復(fù)制的深度研發(fā)護(hù)城河，是決定其“真功效”品牌故事能否持續(xù)的關(guān)鍵。

對(duì)此，護(hù)家科技相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，HBN建立了一套貫穿產(chǎn)品全生命周期的全鏈路多維交叉功效驗(yàn)證體系，將驗(yàn)證規(guī)模從實(shí)驗(yàn)室擴(kuò)展至真實(shí)世界，以大規(guī)模樣本數(shù)據(jù)支撐產(chǎn)品功效宣稱。目前，HBN已建立了超過5000平方米的“產(chǎn)研一體”研發(fā)中心，該研發(fā)中心采用“樓上樓下”產(chǎn)研一體化布局，打通了從實(shí)驗(yàn)室研究到精品工廠的通道。

“我們目前采用雙軌制造模式：我們的精品工廠主要專注于自研原料開發(fā)及高端產(chǎn)品生產(chǎn)，保障創(chuàng)新與質(zhì)量；標(biāo)準(zhǔn)化、商業(yè)化產(chǎn)品則委托可靠的合格外包制造商生產(chǎn)，這種模式使我們能夠高效提升業(yè)務(wù)規(guī)模并實(shí)現(xiàn)成本優(yōu)化?！鄙鲜鱿嚓P(guān)負(fù)責(zé)人說。

募資拓展線下渠道以尋求新增量

招股書同時(shí)揭示了HBN的另一面：該公司較為依賴線上渠道。2023年至2025年前三季度，其線上銷售收入占比均超過90%。與此相伴的是高企的銷售費(fèi)用，同期銷售及分銷開支占總收入的比例持續(xù)高于57%。

根據(jù)招股書，護(hù)家科技本次IPO募資的核心用途之一，正是拓展線下渠道以尋求新增量。該公司相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，公司已入駐超5000家高端美妝集合店，并計(jì)劃拓展核心商圈專柜及直營(yíng)門店。

對(duì)于如何規(guī)避線上、線下的渠道沖突，該負(fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào)，公司將通過嚴(yán)格統(tǒng)一的價(jià)格管控和差異化的體驗(yàn)服務(wù)（如線下專業(yè)護(hù)膚咨詢）來促成協(xié)同，目標(biāo)是構(gòu)建線下體驗(yàn)引流、線上便捷復(fù)購(gòu)的閉環(huán)。

“我們認(rèn)為線上與線下其實(shí)共同構(gòu)成了一個(gè)完整的用戶體驗(yàn)閉環(huán)，線上是我們的核心觸點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)，線下則是品牌體驗(yàn)場(chǎng)與信任的放大器，從而形成一個(gè)覆蓋用戶全周期、全場(chǎng)景的健康生態(tài)，實(shí)現(xiàn)協(xié)同增長(zhǎng)。”上述相關(guān)負(fù)責(zé)人說。