城頭變幻大王旗，“全球藥王”又要換人了。

在2023年，默沙東的K藥全年銷售額，達(dá)到約250億美元。

這一年，它正式超越了統(tǒng)治榜單多年的修美樂（Humira），同時(shí)也超越了前兩年因疫情需求暴漲的輝瑞/BioNTech的新冠疫苗，首次拿下了全球藥品 銷售額第一的寶座。

然而，相比于修美樂統(tǒng)治多年的“超長(zhǎng)待機(jī)狀態(tài)”，K藥的巔峰期顯得無(wú)比短暫。

在2024年，K藥繼續(xù)保持增長(zhǎng)的趨勢(shì)，其全球銷售金額達(dá)到了約295億美元（同比增長(zhǎng)約18%），但這已經(jīng)是這款免疫治療大藥最后的輝煌。

截至2026年2月，雖然還有諸多MNC藥企尚未公布2025年的數(shù)據(jù)，但是K藥已經(jīng)注定將失去還沒有坐熱的“全球藥王”寶座。

2026年2月3日，諾和諾德發(fā)布2025年財(cái)報(bào)。

數(shù)據(jù)顯示，諾和諾德全年?duì)I收3090.64億丹麥克朗（約合489億美元），其中司美格魯肽作為“王牌單品”貢獻(xiàn)了361億美元銷售額，同比增長(zhǎng)超過10%。

根據(jù)默沙東此前公布的2025年財(cái)報(bào)，K藥在2025年的全球銷售額約為 316.8億美元，已經(jīng)顯著落后于司美格魯肽。

這也意味著，2025年又是一個(gè)全球藥王的“換屆”之年。

但是，從K藥手中接過王冠的，未必一定是司美格魯肽。

勢(shì)頭更為強(qiáng)勁的替爾泊肽，正在虎視眈眈。

目前，禮來(lái)還沒有披露替爾泊肽在2025年全年的銷售數(shù)據(jù)，但是在2025年的前三個(gè)季度，替爾泊肽的銷售金額已經(jīng)達(dá)到了248億美元。

如果要在2025年超越司美格魯肽，替爾泊肽必須在2025年的第四季度，至少達(dá)到114億的銷售金額。

在2025年，替爾泊肽第一季度的銷售金額為61.5億美元，第二季度則為85.8億美元，第三季度為101億美元。

從上述驚人的增長(zhǎng)趨勢(shì)來(lái)看，替爾泊肽在第四季度突破114億美元，并不是一件困難的事情。

全球藥王的更迭周期，正在被壓縮至史無(wú)前例的“年度級(jí)”甚至“季度級(jí)”。

作為一款泛瘤種的免疫治療大藥，K藥可以說是傳統(tǒng)制藥邏輯的巔峰之作。

通過猛烈地?cái)U(kuò)展適應(yīng)癥，K藥幾乎將每一個(gè)能覆蓋的細(xì)分腫瘤治療市場(chǎng)都深耕了一遍，但是最終的物理上限也就是300多億美元。

歸根結(jié)底，腫瘤仍然是特定人群的疾病，且患者群體具有高死亡率的特征，K藥的每一次增長(zhǎng)，都需要和死神搶奪時(shí)間。

但是以司美格魯肽和替爾泊肽為代表的代謝類藥物，徹底顛覆了上述邏輯，也證實(shí)了消費(fèi)化醫(yī)療產(chǎn)品的天花板，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)的嚴(yán)肅醫(yī)療產(chǎn)品。

肥胖癥和糖尿病的患者人群，不僅在絕對(duì)數(shù)量上遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過腫瘤患者，更是因?yàn)楦哒承院透邚?fù)購(gòu)而具備極高的客戶終身價(jià)值。

同時(shí)，由于強(qiáng)消費(fèi)屬性的注入，使得GLP-1類藥物能夠?qū)贯t(yī)?？刭M(fèi)的壓力，因?yàn)榧幢闶亲再M(fèi)，大量用戶也愿意為此慷慨買單。

對(duì)于藥企而言，這意味著極低的需求預(yù)測(cè)難度和極高的庫(kù)存周轉(zhuǎn)效率。

每一位新開發(fā)的患者，理論上都直接貢獻(xiàn)了未來(lái)20年甚至30年的確定性現(xiàn)金流。

但是，GLP-1類藥物賽道也并非完美，也有自身的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)的最大來(lái)源是：內(nèi)卷。

正是由于上述的巨大商業(yè)化優(yōu)勢(shì)，全球大大小小的藥企，在GLP-1類藥物賽道展開了競(jìng)爭(zhēng)烈度極高的軍備競(jìng)賽。

作為GLP-1領(lǐng)域的第一代霸主，諾和諾德正在快速?gòu)膸p峰墜落。

就在公布2025年財(cái)報(bào)的同時(shí)，諾和諾德也公開表示，競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的價(jià)格壓力影響了公司暢銷的糖尿病和減肥藥物在美國(guó)的銷售情況，預(yù)計(jì)2026年全年全球銷售額將較2025年水平下降5%至13%。

消息傳出，諾和諾德股價(jià)單日大跌近15%。

目前，諾和諾德的市值為2233億美元，距離2024年6月，其股價(jià)達(dá)到巔峰的6400多億美元，僅僅過去了20個(gè)月而已。

2025年的5月11日，禮來(lái)公布了替爾泊肽頭對(duì)頭司美格魯肽的SURMOUNT-5研究詳細(xì)結(jié)果。

研究結(jié)果顯示，在第72周時(shí)，替爾泊肽達(dá)到主要終點(diǎn)和所有五個(gè)關(guān)鍵次要終點(diǎn)，且在整個(gè)試驗(yàn)中顯示出相較司美格魯肽的優(yōu)越性。

在該研究的主要終點(diǎn)中，替爾泊肽與司美格魯肽相比實(shí)現(xiàn)了1.47倍的相對(duì)體重減輕：在第72周時(shí)，替爾泊肽實(shí)現(xiàn)平均減重比例達(dá)20.2%，而司美格魯肽為13.7%。

在該研究的關(guān)鍵次要終點(diǎn)中，替爾泊肽在所有減重目標(biāo)中均優(yōu)于司美格魯肽。替爾泊肽組實(shí)現(xiàn)體重減輕≥15%的參與者比例達(dá)64.6%，而司美格魯肽組為40.1%。此外，替爾泊肽組平均腰圍減少達(dá)18.4cm，而司美格魯肽組為13.0cm。

在處方藥特別依從循證醫(yī)學(xué)證據(jù)的美國(guó)市場(chǎng)，這顯然是一個(gè)降維打擊。

這種管線研發(fā)急劇內(nèi)卷帶來(lái)的快速療效提升，使得后來(lái)者面臨巨大的資產(chǎn)擱淺風(fēng)險(xiǎn)，如果在研新藥不能超越已上市的品種，甚至在臨床試驗(yàn)階段便可以宣告商業(yè)化死亡。

目前，全球范圍內(nèi)有數(shù)百款GLP-1類藥物在研，但是這個(gè)賽道已經(jīng)不存在中間地帶，要么“頭對(duì)頭”擊敗替爾泊肽成為下一代王者，這個(gè)概率并不高，要么尋求口服劑型之類的邊緣突破，這個(gè)方向難度也很大。

其中的大部分在研管線的歸宿，或許只能是淪為炮灰。

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