本文為財(cái)富情報(bào)局原創(chuàng)

作者丨易烊銘

1月28日，摩根士丹利（簡(jiǎn)稱(chēng)“大摩”，NYSE:MS）中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)在摩根士丹利基金2026年度投資策略會(huì)上對(duì)2026年資本市場(chǎng)開(kāi)門(mén)紅是否可持續(xù)進(jìn)行了思考和展望，并重點(diǎn)圍繞中國(guó)經(jīng)濟(jì)的科技創(chuàng)新、生產(chǎn)率、出口競(jìng)爭(zhēng)力以及消費(fèi)潛力等方面展開(kāi)討論，分析了當(dāng)前形勢(shì)和未來(lái)趨勢(shì)，并提出了相應(yīng)的觀點(diǎn)和建議。

邢自強(qiáng)是外資機(jī)構(gòu)中最活躍的中國(guó)經(jīng)濟(jì)解讀者，是連接中國(guó)政策層與國(guó)際投資者的關(guān)鍵橋梁之一，其帶領(lǐng)的中國(guó)研究團(tuán)隊(duì)在2021-2024年《機(jī)構(gòu)投資者》全亞洲票選中蟬聯(lián)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究第一名。以下為邢自強(qiáng)主要觀點(diǎn)分享。

科創(chuàng)多領(lǐng)域亮點(diǎn)涌現(xiàn)

邢自強(qiáng)認(rèn)為，從2024年底到現(xiàn)在，短短17個(gè)月時(shí)間，AI的迅猛發(fā)展為資本市場(chǎng)提供了很多可結(jié)構(gòu)性布局的賽道和亮點(diǎn)。而中國(guó)AI行業(yè)的起點(diǎn)就是2024年年底到2025年年初的DeepSeek時(shí)刻。在人工智能方面，中國(guó)有獨(dú)辟蹊徑的發(fā)展模式。近日，阿里發(fā)布的千問(wèn)讓中國(guó)在AI應(yīng)用領(lǐng)域又有了新的進(jìn)展。

不止是AI，過(guò)去幾年中國(guó)在很多行業(yè)都涌現(xiàn)出一批厚積薄發(fā)的科創(chuàng)企業(yè)和亮點(diǎn)，比如人形機(jī)器人、生物制藥、先進(jìn)制造業(yè)、智能駕駛和電池等行業(yè)都已取得新的突破。疊加十五五規(guī)劃在下一階段對(duì)科創(chuàng)的重視，會(huì)提升資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)企業(yè)、對(duì)中國(guó)科技創(chuàng)新的信心。

回顧過(guò)去十二五、十三五、十四五規(guī)劃的實(shí)際影響力，邢自強(qiáng)認(rèn)為不能低估五年規(guī)劃中現(xiàn)在看起來(lái)稍微超前一點(diǎn)的行業(yè)領(lǐng)域布局。具體到十五五規(guī)劃，除了大家耳熟能詳?shù)木G色能源轉(zhuǎn)型、人形機(jī)器人等領(lǐng)域，十五五規(guī)劃還對(duì)更為前沿的行業(yè)如腦機(jī)結(jié)合、6G網(wǎng)絡(luò)、量子技術(shù)、生物制造、核聚變等進(jìn)行了布局規(guī)劃，這些看似超前的行業(yè)在未來(lái)五年有望取得長(zhǎng)足進(jìn)步。

摩根士丹利研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，中國(guó)擁有產(chǎn)業(yè)鏈集群規(guī)模、理工科人才儲(chǔ)備和強(qiáng)大內(nèi)需這三大優(yōu)勢(shì)，能更好地將產(chǎn)業(yè)政策與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)相結(jié)合，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新發(fā)展。

以人工智能領(lǐng)域的發(fā)展為例，英偉達(dá)(NASDAQ:NVDA)CEO黃仁勛表示，大學(xué)畢業(yè)生中能夠從事人工智能行業(yè)的人才，中國(guó)占全球半壁江山，優(yōu)勢(shì)明顯。同時(shí)，盡管中國(guó)在AI領(lǐng)域有算力方面的短板，但在基礎(chǔ)設(shè)施、算法和數(shù)據(jù)方面有優(yōu)勢(shì)，能以較少成本實(shí)現(xiàn)與美國(guó)伯仲之間的效率。

摩根士丹利認(rèn)為，推理需求正成為未來(lái)AI資本開(kāi)支的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。摩根士丹利預(yù)計(jì)，今年以阿里巴巴(NYSE:BABA)、騰訊(HK:00700)、字節(jié)跳動(dòng)、百度(NASDAQ:BIDU)、快手(HK:01024)、美團(tuán)(HK:03690)為主的六大科技巨頭的AI資本開(kāi)支將增長(zhǎng)11%，達(dá)到4450億元，而這一金額仍不及美國(guó)的十分之一。同時(shí)，中國(guó)GPU自給率有望在2027年提升至50%。

科技革命對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響

當(dāng)然，科技創(chuàng)新的發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響主要體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)率的提升等方面。

不過(guò)，每輪科技革命對(duì)生產(chǎn)率的釋放有一定時(shí)滯性，AI革命從現(xiàn)在到2028年，主要還是來(lái)自真金白銀的資本支出（即投資端）對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)，比如算力中心上下游可能從中受益。而AI真正對(duì)生產(chǎn)率產(chǎn)生拉動(dòng)要到2028年以后。

邢自強(qiáng)坦言，AI革命也會(huì)存在一些潛在的風(fēng)險(xiǎn)，比如對(duì)就業(yè)行業(yè)產(chǎn)生影響。據(jù)摩根士丹利預(yù)測(cè)，未來(lái)AI可能會(huì)替代全球近40%的崗位，其余40%的崗位也將被AI加持，但時(shí)間次序有先后，需關(guān)注對(duì)就業(yè)和社會(huì)的影響。

AI創(chuàng)新之外，邢自強(qiáng)還重點(diǎn)對(duì)中國(guó)創(chuàng)新藥崛起展開(kāi)了觀點(diǎn)分享。

2025年初時(shí)，中國(guó)創(chuàng)新藥出海BD得到資本市場(chǎng)認(rèn)可。摩根士丹利預(yù)計(jì)，中國(guó)創(chuàng)新藥占美國(guó)FDA新藥批準(zhǔn)數(shù)量比重將在2035年上升到20%，到2040年這一比例將升至35%。中國(guó)在新藥研發(fā)尤其是抗癌創(chuàng)新藥領(lǐng)域發(fā)揮了很重要的作用。

中國(guó)出口份額將持續(xù)提升

對(duì)于2026年經(jīng)濟(jì)展望，邢自強(qiáng)認(rèn)為，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車(chē)”（投資、消費(fèi)、出口）中，最不用擔(dān)心的就是出口。

摩根士丹利預(yù)計(jì)，到2030年，中國(guó)在全球出口市場(chǎng)中的份額有望從當(dāng)前的不到15%提升至接近17%，意味著中國(guó)出口每年將有7-8個(gè)點(diǎn)以上的增長(zhǎng)

消費(fèi)潛力釋放的途徑

對(duì)于2026年新年開(kāi)門(mén)紅的信心來(lái)源，邢自強(qiáng)認(rèn)為，這是自2024年9月以來(lái)中央對(duì)解決通縮問(wèn)題、打破思維定勢(shì)方面取得的新進(jìn)展，以及科技創(chuàng)新帶來(lái)的積極影響。

在十五五規(guī)劃建議稿和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議文稿中，提出要提升居民消費(fèi)率等新意表述。實(shí)證經(jīng)驗(yàn)表明，社會(huì)福利做得好的地方，居民消費(fèi)率更高，而提升農(nóng)民和農(nóng)民工的社保福利，可顯著釋放消費(fèi)潛力。

比如，根據(jù)摩根士丹利測(cè)算，將農(nóng)民每月社保補(bǔ)貼從200多元提升到1000元，到2030年可達(dá)成基本社會(huì)保障安全邊界，居民消費(fèi)率有望從40%上升到45%，可通過(guò)靈活運(yùn)用國(guó)有資產(chǎn)化解財(cái)政壓力。

而對(duì)于大家共同關(guān)心的房地產(chǎn)問(wèn)題解決，《求是》雜志在年初已經(jīng)發(fā)文表明中央非常重視房地產(chǎn)問(wèn)題。邢自強(qiáng)認(rèn)為，解決房地產(chǎn)問(wèn)題需收庫(kù)存、保主體同步進(jìn)行。收庫(kù)存是在一二線城市收商品房庫(kù)存改造成保障性住房，保主體是對(duì)開(kāi)發(fā)商進(jìn)行債務(wù)重組，但兩項(xiàng)工作因道德風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題進(jìn)展緩慢。

摩根士丹利預(yù)計(jì)，一二線城市新房庫(kù)存降至健康水平所需資金約為3萬(wàn)億元。可以考慮通過(guò)貼按揭方式，在過(guò)去五年人口凈流入、租金回報(bào)率相對(duì)合理的城市降低按揭利率，大幅縮小按揭成本跟租金回報(bào)之間的比例關(guān)系，提升老百姓買(mǎi)房預(yù)期，這一政策有可能在今年兩會(huì)后選取部分重點(diǎn)城市進(jìn)行試點(diǎn)。