在掌舵十余年的CEO庫(kù)克將卸任之際，蘋(píng)果創(chuàng)造了公司史上歷年同期的手機(jī)淡季的最佳表現(xiàn)，iPhone的銷(xiāo)售增長(zhǎng)并沒(méi)有華爾街期待的那么驚艷，不過(guò)本季度的營(yíng)收指引比預(yù)期更強(qiáng)勁。

美東時(shí)間30日周四美股盤(pán)后，蘋(píng)果公布，截至3月28日的公司第二財(cái)季（下稱(chēng)一季度），營(yíng)收和每股收益（EPS）均延續(xù)前一季的兩位數(shù)增勢(shì)，分別較分析師預(yù)期高近1.4%和2.6%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)將近20%。在營(yíng)收增長(zhǎng)、毛利率改善以及回購(gòu)減少股本的共同作用下，EPS增速跑贏凈利潤(rùn)增速。

從業(yè)務(wù)線看，iPhone仍是最大收入源。一季度iPhone收入569.9億美元，略高于分析師預(yù)期均值569.8億美元，貢獻(xiàn)蘋(píng)果過(guò)半營(yíng)收，同比增長(zhǎng)超20%。服務(wù)業(yè)務(wù)收入保持10%以上增速，三年多來(lái)一再創(chuàng)單季歷史新高，繼續(xù)扮演蘋(píng)果利潤(rùn)率的“壓艙石”，助推總體毛利率升破49%、高于預(yù)期。Mac、iPad、可穿戴及家居配件收入也均超過(guò)預(yù)期。

分地區(qū)看，繼上一季銷(xiāo)售大反彈后，蘋(píng)果一季度在全球頭號(hào)智能手機(jī)市場(chǎng)中國(guó)保住了強(qiáng)勁增長(zhǎng)。大中華區(qū)的收入同比增長(zhǎng)略超28%，較分析師預(yù)期高8.4%，是在主要區(qū)域市場(chǎng)中收入增速最快。但歐洲和美洲的收入均低于市場(chǎng)預(yù)期。

財(cái)報(bào)公告中，9月將卸任的蘋(píng)果CEO庫(kù)克表示，公司創(chuàng)造了史上最佳的截至3月季度表現(xiàn)，且所有地理區(qū)域市場(chǎng)的營(yíng)收均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。蘋(píng)果首席財(cái)務(wù)官（CFO）Kevan Parekh指出，由于業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，一季度運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流超過(guò)280億美元，和EPS雙雙刷新了3月季度的歷史最高紀(jì)錄。

Parekh稱(chēng)：“消費(fèi)者對(duì)我們產(chǎn)品與服務(wù)的持續(xù)強(qiáng)勁需求，再次助力我們?cè)谒兄饕a(chǎn)品類(lèi)別及地理區(qū)域市場(chǎng)中，實(shí)現(xiàn)了活躍設(shè)備裝機(jī)量這一關(guān)鍵指標(biāo)的歷史新高?！?/p>

財(cái)報(bào)公布后，周四收漲逾0.4%的蘋(píng)果股價(jià)盤(pán)后先小幅上漲，后轉(zhuǎn)跌，盤(pán)后一度跌超1%。業(yè)績(jī)電話會(huì)上，蘋(píng)果高管透露，第三財(cái)季、即本季度營(yíng)收將同比增長(zhǎng)14%-17%，大超分析師預(yù)期的增幅9.1%。此后蘋(píng)果股價(jià)拉升轉(zhuǎn)漲，盤(pán)后一度漲超4%。

指引強(qiáng)勁成為股價(jià)轉(zhuǎn)漲關(guān)鍵推手 上季iPhone營(yíng)收增長(zhǎng)不夠驚艷令股價(jià)承壓

評(píng)論稱(chēng)，蘋(píng)果給出的業(yè)績(jī)指引在盤(pán)后股價(jià)走勢(shì)逆轉(zhuǎn)中起到了關(guān)鍵的作用。營(yíng)收增長(zhǎng)預(yù)期配合47.5%至48.5%的毛利率指引表明，盡管iPhone和Mac產(chǎn)品的供應(yīng)瓶頸限制了近期的上行空間，其潛在需求仍強(qiáng)勁，且定價(jià)策略與產(chǎn)品組合表現(xiàn)依然堅(jiān)挺。

同時(shí)，不斷上漲的存儲(chǔ)芯片成本雖構(gòu)成了一個(gè)顯而易見(jiàn)的壓力點(diǎn)，但庫(kù)克在電話會(huì)上并未就此透露更多具體細(xì)節(jié)，這暗示蘋(píng)果手中仍握有多種調(diào)節(jié)手段——包括定價(jià)策略、產(chǎn)品組合優(yōu)化以及服務(wù)業(yè)務(wù)，足以在不大幅擠壓利潤(rùn)率的前提下消化這些成本，至少在短期內(nèi)如此。

對(duì)于蘋(píng)果股價(jià)起初轉(zhuǎn)跌，分析認(rèn)為，財(cái)報(bào)中，一季度的營(yíng)收、利潤(rùn)、服務(wù)、中國(guó)市場(chǎng)業(yè)績(jī)和回購(gòu)均有亮點(diǎn)，不過(guò)，市場(chǎng)最關(guān)注的指標(biāo)iPhone收入只是“擦線”超預(yù)期，讓一些更樂(lè)觀的投資者失望，而且在最成熟、規(guī)模前兩位的美歐市場(chǎng)營(yíng)收不及預(yù)期，疊加費(fèi)用增長(zhǎng)較快，未能滿足市場(chǎng)對(duì)蘋(píng)果“爆發(fā)式超預(yù)期”的期待。

一季度運(yùn)營(yíng)費(fèi)用增長(zhǎng)較快，尤其研發(fā)費(fèi)用同比大增約34%。這對(duì)長(zhǎng)期創(chuàng)新有積極意義，但短期內(nèi)會(huì)讓市場(chǎng)更關(guān)注未來(lái)利潤(rùn)率和投入回報(bào)。

蘋(píng)果股價(jià)盤(pán)后曾轉(zhuǎn)跌也反映出市場(chǎng)對(duì)科技巨頭財(cái)報(bào)的高門(mén)檻：營(yíng)收和EPS超過(guò)預(yù)期、服務(wù)創(chuàng)新高、回購(gòu)1000億美元，都不足以自動(dòng)推動(dòng)股價(jià)上漲；如果最核心的iPhone沒(méi)有顯著超預(yù)期，市場(chǎng)情緒就容易從最初的樂(lè)觀轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎。

營(yíng)收和EPS均創(chuàng)同期新高 毛利率繼續(xù)抬升

蘋(píng)果第二財(cái)季總營(yíng)收1111.84億美元，較去年同期的953.59億美元增長(zhǎng)16.6%，高于市場(chǎng)預(yù)期的1096.6億美元。其中：

• 產(chǎn)品收入802.08億美元，同比增長(zhǎng)約17%，高于預(yù)期的792.6億美元；
• 服務(wù)收入309.76億美元，同比增長(zhǎng)約16%，高于預(yù)期的303.7億美元。

利潤(rùn)端同樣強(qiáng)勁。蘋(píng)果當(dāng)季凈利潤(rùn)295.78億美元，較去年同期247.80億美元增長(zhǎng)約19%；稀釋后EPS同比增長(zhǎng)21.8%至2.01美元，高于去年同期的1.65美元，也超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期的1.96美元。

毛利率是一季度財(cái)報(bào)的一個(gè)重要支撐。蘋(píng)果當(dāng)季毛利潤(rùn)547.81億美元，對(duì)應(yīng)整體毛利率約49.3%，高于去年同期約47.0%，也高于前一季的48.5%。其中，產(chǎn)品業(yè)務(wù)毛利率約38.7%，服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率約76.7%，服務(wù)的高毛利屬性繼續(xù)拉動(dòng)整體盈利能力。

iPhone同比增22% 僅略高于預(yù)期均值 限制市場(chǎng)興奮度

iPhone收入569.94億美元，同比增長(zhǎng)約22%，幾乎貢獻(xiàn)了蘋(píng)果本季收入增長(zhǎng)的核心部分。蘋(píng)果CEO Tim Cook表示，iPhone在3月季度創(chuàng)下收入紀(jì)錄，主要受iPhone 17系列需求推動(dòng)。

不過(guò)，這也是市場(chǎng)盤(pán)后反應(yīng)偏謹(jǐn)慎的關(guān)鍵原因之一：iPhone收入雖然同比強(qiáng)勁，但僅比市場(chǎng)預(yù)期高出約1000萬(wàn)美元，基本屬于“貼著預(yù)期線”過(guò)關(guān)。對(duì)于蘋(píng)果這樣的高估值巨頭，投資者往往希望看到iPhone明顯超預(yù)期，以驗(yàn)證新一輪換機(jī)周期的強(qiáng)度。

其他硬件品類(lèi)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)?。?/p>

• Mac收入83.99億美元，同比增長(zhǎng)約6%，高于預(yù)期的81.3億美元；
• iPad收入69.14億美元，同比增長(zhǎng)約8%，高于預(yù)期的66.5億美元；
• 可穿戴、家居及配件收入79.01億美元，同比增長(zhǎng)約5%，高于預(yù)期的77.2億美元。

蘋(píng)果一季度還推出了iPhone 17e、搭載M4芯片的iPad Air，以及MacBook Neo等新品。硬件整體保持增長(zhǎng)，但從市場(chǎng)反應(yīng)看，投資者對(duì)蘋(píng)果最核心業(yè)務(wù)iPhone的要求顯然更高。

服務(wù)業(yè)務(wù)再創(chuàng)新高 仍是蘋(píng)果利潤(rùn)質(zhì)量的“壓艙石”

一季度服務(wù)收入309.76億美元，同比增長(zhǎng)16.3%，不僅高于分析師預(yù)期的303.7億美元，也保持了三年多來(lái)持續(xù)創(chuàng)單季收入新高的勢(shì)頭，較上一季的增速14%加速增長(zhǎng)。

蘋(píng)果CFO Kevan Parekh表示，公司活躍設(shè)備安裝基數(shù)在所有主要產(chǎn)品類(lèi)別和地區(qū)均創(chuàng)歷史新高，這為服務(wù)業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)提供基礎(chǔ)。

相比硬件，服務(wù)業(yè)務(wù)的收入增速更穩(wěn)定、毛利率更高。本季服務(wù)成本為72.24億美元，對(duì)應(yīng)服務(wù)毛利約237.52億美元，毛利率接近77%。這意味著，服務(wù)業(yè)務(wù)雖然收入占比不到三成，但對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)遠(yuǎn)高于收入占比。

這也是蘋(píng)果財(cái)報(bào)中較難被負(fù)面解讀的部分：服務(wù)業(yè)務(wù)延續(xù)高質(zhì)量增長(zhǎng)，顯示生態(tài)粘性仍強(qiáng)，安裝基數(shù)擴(kuò)大仍在持續(xù)轉(zhuǎn)化為訂閱、應(yīng)用商店、云服務(wù)、支付等收入。下圖可見(jiàn)蘋(píng)果截至3月末的2026財(cái)年上半年硬件和服務(wù)業(yè)務(wù)成本及毛利率。

大中華區(qū)收入同比增28%大超預(yù)期 歐美收入遜色

區(qū)域表現(xiàn)中，大中華區(qū)最為突出。一季度大中華區(qū)收入204.97億美元，同比增長(zhǎng)約28%，較上一季將近38%的增速有所放緩，但明顯高于市場(chǎng)預(yù)期的189.1億美元。

這一表現(xiàn)對(duì)蘋(píng)果意義不小。過(guò)去幾個(gè)季度，市場(chǎng)一直關(guān)注蘋(píng)果在中國(guó)市場(chǎng)面對(duì)本土品牌競(jìng)爭(zhēng)、消費(fèi)電子需求波動(dòng)等壓力。一季度大中華區(qū)的營(yíng)收超預(yù)期增長(zhǎng)，說(shuō)明蘋(píng)果在中國(guó)的高端手機(jī)需求仍具韌性，也緩解了外界對(duì)中國(guó)市場(chǎng)份額和需求走弱的擔(dān)憂。

其他地區(qū)表現(xiàn)分化：

• 美洲收入450.93億美元，同比增長(zhǎng)約12%，但低于分析師預(yù)期的458.2億美元，連續(xù)兩季收入遜于預(yù)期；
• 歐洲收入280.55億美元，同比增長(zhǎng)約15%，低于預(yù)期的290.8億美元；
• 日本收入84.01億美元，同比增長(zhǎng)約15%，高于預(yù)期的73.8億美元；
• 其他亞太地區(qū)收入91.38億美元，同比增長(zhǎng)約25%，高于預(yù)期的87.6億美元。

因此，區(qū)域?qū)用娌⒎侨妗氨怼保褐袊?guó)、日本和其他亞太表現(xiàn)強(qiáng)勁，但美洲、歐洲低于預(yù)期，部分削弱了整體超預(yù)期的含金量。

費(fèi)用增長(zhǎng)較快，研發(fā)投入同比大增

蘋(píng)果當(dāng)季總運(yùn)營(yíng)費(fèi)用188.96億美元，同比增長(zhǎng)約24%，高于市場(chǎng)預(yù)期的184.7億美元。其中：

• 研發(fā)費(fèi)用114.19億美元，同比增長(zhǎng)約34%；
• 銷(xiāo)售、一般及行政費(fèi)用74.77億美元，同比增長(zhǎng)約11%。

研發(fā)費(fèi)用增速明顯快于收入增速，可能與芯片、AI、硬件平臺(tái)和新產(chǎn)品周期投入有關(guān)。對(duì)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力而言，這類(lèi)投入有必要性；但從短期利潤(rùn)表角度看，費(fèi)用端增長(zhǎng)較快，也會(huì)讓投資者關(guān)注未來(lái)利潤(rùn)率能否繼續(xù)擴(kuò)張。

盡管費(fèi)用上升，蘋(píng)果一季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)仍達(dá)到358.85億美元，同比增長(zhǎng)約21%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率約32.3%，高于去年同期約31.0%。這說(shuō)明蘋(píng)果仍然具備較強(qiáng)的費(fèi)用吸收能力。下圖可見(jiàn)蘋(píng)果2026財(cái)年上半年數(shù)據(jù)。

現(xiàn)金流強(qiáng)勁，新增1000億美元回購(gòu)授權(quán)

蘋(píng)果一季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流超過(guò)280億美元，創(chuàng)截止于3月季度的同期最高紀(jì)錄。前六個(gè)月，蘋(píng)果的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)累計(jì)產(chǎn)生現(xiàn)金流826.27億美元，顯著高于去年同期的538.87億美元。

資本回報(bào)方面，蘋(píng)果董事會(huì)宣布：

• 將季度股息提高4%至每股0.27美元；
• 新增最高1000億美元股票回購(gòu)授權(quán)。

截至3月28日，蘋(píng)果現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為455.72億美元，高于上一財(cái)年末的359.34億美元；若加上可交易證券，現(xiàn)金和證券合計(jì)約1466億美元。同期有息債務(wù)約847億美元，蘋(píng)果仍保持充裕的凈現(xiàn)金和資本回報(bào)能力。

不過(guò)，對(duì)蘋(píng)果投資者而言，大規(guī)?；刭?gòu)已經(jīng)是長(zhǎng)期預(yù)期的一部分。1000億美元回購(gòu)授權(quán)本身是利好，但不足以完全抵消市場(chǎng)對(duì)iPhone“只是小幅超預(yù)期”和區(qū)域表現(xiàn)分化的關(guān)注。