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本周，亞馬遜、微軟、谷歌相繼發(fā)布新一季度財(cái)報(bào)。

與上一季度相比，市場(chǎng)反應(yīng)出現(xiàn)明顯分化：谷歌股價(jià)上漲4%至7%，微軟則下跌2%。這與我們上一財(cái)年的預(yù)判基本一致——當(dāng)科技巨頭將資本支出與現(xiàn)金流的底牌亮出后，投資者開(kāi)始為巨額AI投入的確定性回報(bào)投票。

但有一點(diǎn)也需要注意：當(dāng)大部分計(jì)算需求如果仍然只是來(lái)自于OpenAI、Anthropic等少數(shù)頭部大模型廠商，我們或許不應(yīng)該那么樂(lè)觀。

云廠商最近一個(gè)季度在忙什么？

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，三大云廠商在最近一個(gè)季度基本在做一件事：不計(jì)成本搶地建廠，并親自下場(chǎng)兜售算力。

對(duì)于云廠商而言，建設(shè)GPU數(shù)據(jù)中心的投入成本其實(shí)在不斷上升。

年初，我們注意到，亞馬遜等五家頭部科技巨頭預(yù)計(jì)在2026年合計(jì)資本支出達(dá)到6000億美元至7000億美元。到這一季度，亞馬遜第一季度資本支出高達(dá)442億美元，并維持全年2000億美元的預(yù)算高位。

截至一季度末，亞馬遜自由現(xiàn)金流驟降95%至12億美元，而去年同期為259億美元，這是一個(gè)危險(xiǎn)信號(hào)。亞馬遜解釋稱是因?yàn)檫^(guò)去12個(gè)月，房地產(chǎn)和設(shè)備購(gòu)置支出激增593億美元，導(dǎo)致自由現(xiàn)金流減少。

谷歌和Meta則上調(diào)原本就已經(jīng)相當(dāng)高額的資本支出預(yù)期：谷歌預(yù)計(jì)在1800億至1900億美元，單季度支出高達(dá)356.7億美元；Meta的預(yù)計(jì)高達(dá)1450億美元。谷歌解釋稱這是因?yàn)槭召?gòu)了數(shù)據(jù)中心服務(wù)商Intersect，同時(shí)它還預(yù)計(jì)2027年資本支出將再次大幅增長(zhǎng)。

相比之下，微軟雖然在云業(yè)務(wù)上表現(xiàn)穩(wěn)健，但其資本支出的回報(bào)成了投資者質(zhì)疑的焦點(diǎn)。在與OpenAI的合作松綁之前，微軟一直在大力投資建設(shè)和租賃新的GPU數(shù)據(jù)中心，以滿足AI公司需求。

微軟第一季度資本支出較上一季度減少了56億美元。微軟稱，支出放緩是由于施工進(jìn)度正常波動(dòng)，而非需求下降。微軟第一季度自由現(xiàn)金流為158億美元，同比下降22%，公司將此歸因于資本支出較去年同期增加。

大筆算力投入背后

整體來(lái)看，受益于生成式AI業(yè)務(wù)需求，同樣是巨額投入，三大云廠商云業(yè)務(wù)增長(zhǎng)卻走出了不一樣的路：以谷歌表現(xiàn)最為亮眼，反觀亞馬遜AWS和微軟云，盡管增速依然客觀，但在云積壓訂單上表現(xiàn)一般。

谷歌云：營(yíng)收增長(zhǎng)63%至200億美元，遠(yuǎn)超上一季度的48%，AI產(chǎn)品和基礎(chǔ)設(shè)施銷售是主要?jiǎng)恿Α?積壓訂單幾乎翻倍，飆升至4620億美元，谷歌預(yù)計(jì)未來(lái)24個(gè)月內(nèi)其中一半將轉(zhuǎn)化為收入。這不僅是財(cái)務(wù)數(shù)字，更是未來(lái)收入的保證書。谷歌這一增長(zhǎng)歸功于TPU AI芯片的銷售，谷歌不再僅自用，而是開(kāi)始向其他公司出售。 AWS：第一季度營(yíng)收增長(zhǎng)28%至376億美元，創(chuàng)近四年最快增速。積壓訂單為3640億美元，環(huán)比增加1200億美元。 CEO安迪·杰西指出，這些訂單來(lái)自“相當(dāng)廣泛的”客戶群體，且不包括Anthropic此前同意斥資1000億美元購(gòu)買AWS基礎(chǔ)設(shè)施的交易。 微軟：增速上升1個(gè)百分點(diǎn)至40%，略高于此前預(yù)測(cè)的37%-38%，但與谷歌和亞馬遜相比顯得遜色。 營(yíng)收積壓訂單總額為6270億美元，略高于上一季度的6250億美元。其中25%（約1570億美元）將在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)轉(zhuǎn)化為收入。微軟未披露OpenAI的具體貢獻(xiàn)，而上一季度這一比例為45%。

不過(guò)，這些云廠商大部分激增的訂單仍然來(lái)自于OpenAI、Anthropic等頭部大模型廠商或擁有極強(qiáng)技術(shù)實(shí)力的科技巨頭。雖然承接這些頭部訂單能迅速做大營(yíng)收，但這對(duì)于云廠商也是一把雙刃劍。

OpenAI與微軟鬧掰就是鮮明的案例。一方面，頭部大模型廠商通常要求長(zhǎng)期合同以鎖定算力，但云廠商卻因此要背負(fù)長(zhǎng)期且沉重的數(shù)據(jù)中心建設(shè)成本。另外，為留住大客戶，云廠商也因此要持續(xù)滿足其越來(lái)越苛刻的算力規(guī)模和價(jià)格要求，這也進(jìn)一步導(dǎo)致其資本支出居高不下，自由現(xiàn)金流持續(xù)惡化。

卷算力，從全棧AI下手

事實(shí)上，如今美國(guó)算力市場(chǎng)也進(jìn)入短缺時(shí)代。正如谷歌CEO皮查伊在財(cái)報(bào)電話會(huì)上坦言：“我們?cè)诙唐趦?nèi)算力受限”，并透露若產(chǎn)能充足，云業(yè)務(wù)收入本可更高。這種短缺甚至傳導(dǎo)至下游，導(dǎo)致AI初創(chuàng)企業(yè)面臨GPU配額收緊和成本飆升。

為應(yīng)對(duì)短缺，各大云廠商除采購(gòu)英偉達(dá)GPU外，正不約而同加大自研芯片部署力度。例如，亞馬遜的用于AI訓(xùn)練的Trainium AI芯片，谷歌云早先推出的AI張量處理單元TPU，微軟的AI加速計(jì)算的Maia 100芯片等，試圖通過(guò)定制化硬件降低對(duì)單一供應(yīng)商的依賴并優(yōu)化成本。

云廠商提供AI專用芯片或許能夠在GPU緊缺時(shí)滿足客戶一定訴求，如何滿足當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)AI算力高漲的需求，對(duì)所有云廠商而言，都是一道必答題。

值得一提的是，谷歌計(jì)劃向金融機(jī)構(gòu)、前沿實(shí)驗(yàn)室等客戶交付自研TPU，用于其自有數(shù)據(jù)中心，預(yù)計(jì)今年晚些將獲得一小部分收入，2027年進(jìn)一步放量。4月初，亞馬遜的股東信里也明確表示將芯片自研做到“行業(yè)真正的領(lǐng)導(dǎo)者”，眼下之意則是不再為英偉達(dá)打工。

當(dāng)然，云廠商很早就開(kāi)啟了芯片自研，但或許從來(lái)沒(méi)有像今天這么重視過(guò)。谷歌打了翻身仗的成功之處，就在于將自研芯片TPU v7和自研模型Gemini 3實(shí)現(xiàn)了全棧式的能力打通。

而AWS過(guò)去的策略是：對(duì)于模型需要快速上線，希望選擇英偉達(dá)的客戶，會(huì)為其盡可能提供全面選擇，對(duì)于有長(zhǎng)期發(fā)展策略的AI企業(yè)，則為其提供SDK使用其自研芯片。

今天則變了，亞馬遜與OpenAI、Anthropic達(dá)成合作，不僅僅是出租服務(wù)器，更是為了將Bedrock等AI平臺(tái)植入客戶開(kāi)發(fā)流程。

云廠商或許也需要證明，自己的價(jià)值在于提供高效的模型微調(diào)工具、數(shù)據(jù)服務(wù)和API，從而鎖定更廣泛的客戶，而不是僅僅把GPU顯卡賣給Anthropic或OpenAI。

（本文作者 | 楊麗，編輯 | 楊林）