高盛認(rèn)為在AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)熱潮中，投資者應(yīng)將倉(cāng)位從芯片股轉(zhuǎn)向云計(jì)算巨頭。

周四，Alphabet股價(jià)單日大漲10%，市值單日增加4210億美元，創(chuàng)下該公司有史以來(lái)最大單日市值增幅，同時(shí)也是美國(guó)企業(yè)史上第二大單日市值增加紀(jì)錄。

谷歌股價(jià)近一年走勢(shì)

與此同時(shí)，英偉達(dá)股價(jià)下跌逾4%，跌破200美元關(guān)口，單日跌幅金額近10美元。

英偉達(dá)股價(jià)下跌

高盛資深半導(dǎo)體分析師Jim Covello在致客戶(hù)報(bào)告中建議"做多超大規(guī)模云服務(wù)商、低配半導(dǎo)體"。

Covello在報(bào)告中指出，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)超大規(guī)模云計(jì)算商的投資回報(bào)率定價(jià)，已反映了"相當(dāng)程度的悲觀預(yù)期"，導(dǎo)致該板塊估值倍數(shù)被大幅壓縮。相比之下，半導(dǎo)體股估值已明顯偏高。

谷歌云強(qiáng)勁增長(zhǎng)，點(diǎn)燃市場(chǎng)熱情

Alphabet此輪暴漲的導(dǎo)火索是一份亮眼的季度業(yè)績(jī)報(bào)告。

谷歌云業(yè)務(wù)單季營(yíng)收增速達(dá)63%，令投資者印象深刻。云業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率從一年前的17.8%大幅擴(kuò)張至32.9%，管理層將此歸因于更高效的技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施和流程創(chuàng)新。

摩根大通分析師Doug Anmuth在周四的研報(bào)中寫(xiě)道：

我們認(rèn)為谷歌正在其AI投資上產(chǎn)生清晰、可量化的回報(bào)。

他指出，谷歌云的合同積壓訂單在一季度環(huán)比接近翻倍，達(dá)到4620億美元。Anmuth同時(shí)強(qiáng)調(diào)：

底層芯片、模型改進(jìn)、用戶(hù)參與度與商業(yè)變現(xiàn)之間的良性循環(huán)仍在持續(xù)復(fù)利。

Alphabet方面在財(cái)報(bào)電話(huà)會(huì)議上表示，AI解決方案已成為谷歌云的首要增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力，基于Gemini的AI智能體產(chǎn)品需求旺盛。

公司披露，Gemini每分鐘處理超過(guò)160億個(gè)token，環(huán)比增長(zhǎng)60%。

Alphabet市值逼近英偉達(dá)，差距收窄至約2030億美元

強(qiáng)勁業(yè)績(jī)推動(dòng)Alphabet股價(jià)創(chuàng)下歷史新高，據(jù)道瓊斯市場(chǎng)數(shù)據(jù)，該公司本月累計(jì)漲幅已達(dá)33.8%，為2004年10月以來(lái)最佳單月表現(xiàn)。

在市值排名上，Alphabet與英偉達(dá)之間的差距已縮窄至約2029億美元，為今年2月5日以來(lái)的最小差距。

今年1月，Alphabet已超越蘋(píng)果，成為全球市值第二大公司。

美國(guó)科技七巨頭2026年市值變化趨勢(shì)

過(guò)去一年，Alphabet股價(jià)累計(jì)上漲138.5%。該公司已逐步瓦解外界對(duì)AI構(gòu)成其業(yè)務(wù)"存亡威脅"的敘事，谷歌搜索業(yè)務(wù)一季度增長(zhǎng)19%，查詢(xún)量創(chuàng)歷史新高，印證了AI擴(kuò)大而非蠶食搜索業(yè)務(wù)的邏輯。

據(jù)Sensor Tower數(shù)據(jù)，Gemini已成為僅次于OpenAI旗下ChatGPT的全球第二大下載量AI應(yīng)用。

高盛：芯片估值偏高，云巨頭被市場(chǎng)低估

Covello在報(bào)告中指出，當(dāng)前半導(dǎo)體股估值已明顯偏高，而超大規(guī)模云服務(wù)商的估值則低于歷史均值。

費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)的12個(gè)月遠(yuǎn)期市盈率已升至約24倍，高于10年均值19倍；超大規(guī)模云服務(wù)商的遠(yuǎn)期市盈率同樣約為24倍，但鑒于其持續(xù)現(xiàn)金流與成長(zhǎng)前景，該板塊歷史上通常享有更高溢價(jià)。

過(guò)去數(shù)月，半導(dǎo)體是投資者最偏愛(ài)的AI主題標(biāo)的，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)過(guò)去一年累計(jì)漲幅接近150%。

與此同時(shí)，亞馬遜、甲骨文、微軟、Alphabet、Meta等超大規(guī)模云服務(wù)商，則因大規(guī)模數(shù)據(jù)中心資本開(kāi)支引發(fā)投資者疑慮而表現(xiàn)落后。

今年四大超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心運(yùn)營(yíng)商的總資本支出，預(yù)計(jì)將超過(guò)7000億美元

Covello在報(bào)告中勾勒了兩種對(duì)云計(jì)算商有利的情景：

第一種情景：云巨頭開(kāi)始展示出正向投資回報(bào)，消除市場(chǎng)對(duì)其資本支出的疑慮，推動(dòng)估值修復(fù)，而芯片股的上行空間則因市場(chǎng)已充分定價(jià)而受限。
第二種情景被Covello視為"最佳情景"：若超大規(guī)模云服務(wù)商的投資回報(bào)率持續(xù)承壓，被迫削減資本支出，"我們認(rèn)為云巨頭將因現(xiàn)金流前景改善，而迎來(lái)顯著的反彈，而半導(dǎo)體股則將因資本開(kāi)支下降沖擊營(yíng)收而大幅下挫。"
唯一的負(fù)面情景是"維持現(xiàn)狀"：即云巨頭在投資回報(bào)率存疑的情況下繼續(xù)大手筆支出，持續(xù)壓縮自身現(xiàn)金流動(dòng)態(tài)，同時(shí)繼續(xù)支撐芯片股估值。Covello指出，這一情景對(duì)上述相對(duì)價(jià)值交易最為不利。