編者按：財(cái)聯(lián)社將每天整理各大投行針對(duì)全球宏觀、公司和產(chǎn)業(yè)、商品等各個(gè)緯度的最新研究觀點(diǎn)，為投資者投資決策提供全方位的支持。

宏觀

摩根大通：霍爾木茲海峽關(guān)閉加劇全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)

霍爾木茲海峽關(guān)閉（導(dǎo)致供應(yīng)減少10%）推升布倫特原油暴漲43%。在最壞的情景假設(shè)（海峽持續(xù)關(guān)閉）下，油價(jià)有沖向150美元/桶的風(fēng)險(xiǎn)；在美聯(lián)儲(chǔ)與歐洲央行政策背離的背景下，全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)升至35%。

2025年全球企業(yè)利潤同比激增20%，提振了商業(yè)信心；隨著企業(yè)觀望情緒消退，就業(yè)增長預(yù)計(jì)將反彈0.8%，預(yù)示著周期性基本面正在修復(fù)。

美聯(lián)儲(chǔ)與歐洲央行貨幣政策的分化加劇了市場波動(dòng)性；核心通脹走勢呈現(xiàn)分化格局（美國核心PCE通脹率高于3%，而加拿大及歐洲大陸地區(qū)接近2%，新興市場則維持在頑固的高位），與此同時(shí)，整體通脹率預(yù)計(jì)將升至4%左右。

海峽持續(xù)關(guān)閉可能導(dǎo)致布倫特原油飆升至150美元/桶以上，這將引發(fā)美國GDP萎縮0.8%，全球CPI連續(xù)三個(gè)月維持在10%的高位，并將使2026年全球GDP增長率削減1.6%。

全球央行

摩根大通：美聯(lián)儲(chǔ)今年將維持利率不變

三名FOMC成員（哈馬克、卡什卡利和洛根）反對(duì)寬松傾向，并示意可能進(jìn)行“額外調(diào)整”；在鷹派反對(duì)聲音日益增強(qiáng)的背景下，降息的前景變得撲朔迷離。

鮑威爾在卸任主席后繼續(xù)擔(dān)任FOMC成員，將起到“制衡”作用以維護(hù)美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性；盡管內(nèi)部存在分歧，他仍堅(jiān)持以數(shù)據(jù)為導(dǎo)向的政策指引。

預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)今年將維持利率不變，下一步行動(dòng)更可能是在明年稍晚時(shí)候收緊政策。

產(chǎn)業(yè)

荷蘭合作銀行（Rabobank）：歐盟AI發(fā)展面臨電力不足的限制

歐盟數(shù)據(jù)中心擴(kuò)張目標(biāo)是到2040年達(dá)到75 GW，但面臨嚴(yán)峻的電網(wǎng)容量限制。國際能源署（IEA）預(yù)測，受限于電網(wǎng)擁堵而非資金或需求，到2030年僅能實(shí)現(xiàn)17 GW的增長（增長率為70%），這可能導(dǎo)致AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)延期。

各地的阻力（如荷蘭暫停許可、西班牙的水資源壓力、愛爾蘭的電網(wǎng)規(guī)則）造成了碎片化的監(jiān)管環(huán)境，增加了AI基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的延誤風(fēng)險(xiǎn)和執(zhí)行難度。

數(shù)據(jù)中心是歐盟購電協(xié)議（PPA）最大的買方（2015-2026年間推動(dòng)了29 GW的新增光伏與風(fēng)電裝機(jī)）。這雖然提升了可再生能源項(xiàng)目的可融資性，但也加劇了清潔能源獲取方面的電網(wǎng)競爭。

到2030年，數(shù)據(jù)中心將消耗歐盟5%的電力（目前為2%），相當(dāng)于波蘭全年的用電量。預(yù)計(jì)到2040年，這一需求將超過交通運(yùn)輸業(yè)，使電網(wǎng)容量承受巨大壓力。

要維持歐盟AI的競爭力，需要?dú)W盟及其成員國在能源規(guī)劃、許可制度改革和電網(wǎng)投資方面進(jìn)行統(tǒng)一協(xié)調(diào)，而非僅僅依靠目前零散的各國自有手段。

高盛：AI智能體需求激增 主權(quán)AI基礎(chǔ)設(shè)施擴(kuò)張

結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變正推高GPU租賃價(jià)格及CPU服務(wù)器需求；隨著企業(yè)為實(shí)現(xiàn)“智能體驅(qū)動(dòng)型運(yùn)營”而升級(jí)基礎(chǔ)設(shè)施，戴爾（Dell）、慧與（HPE）和Penguin Computing等公司將直接從中受益。

戴爾已鎖定價(jià)值90億美元的AI基礎(chǔ)設(shè)施訂單（涵蓋2026年2月至4月），其中包括來自“GPU Firebird AI云”的40億美元訂單，以及來自“Boost Run AI”的14億美元訂單，有力印證了當(dāng)前硬件需求的強(qiáng)勁勢頭。

Naver Cloud在沙特阿拉伯與韓國之間建立的數(shù)據(jù)中心聯(lián)盟，以及Bell與Celestica聯(lián)手打造的加拿大主權(quán)AI技術(shù)棧，均是受地緣政治因素驅(qū)動(dòng)，旨在滿足各地對(duì)本地化AI基礎(chǔ)設(shè)施的迫切需求。

戴爾EMC（Dell EMC）斬獲美國空軍價(jià)值9.84億美元的合同，以及LKS通過部署“戴爾AI工廠”實(shí)現(xiàn)40%的生產(chǎn)力提升，這些案例均標(biāo)志著政府與企業(yè)部門對(duì)AI技術(shù)的采納正呈加速之勢。

大宗商品

美銀：預(yù)計(jì)2026年布倫特原油均價(jià)為92.5美元/桶

霍爾木茲海峽的封鎖困住了全球50%以上的海運(yùn)石油，造成了即時(shí)的現(xiàn)貨供應(yīng)限制?；鶞?zhǔn)預(yù)測顯示，在2027年之前存在400萬桶/日的缺口；若進(jìn)入戰(zhàn)爭情境，缺口將擴(kuò)大至800-900萬桶/日，屆時(shí)布倫特原油價(jià)格將推高至150美元/桶。

美國原油供應(yīng)的增長（2027年預(yù)計(jì)增加30萬桶/日）以及LNG出口的擴(kuò)張（預(yù)計(jì)增加28億立方英尺/日），將為天然氣價(jià)格提供支撐（亨利樞紐價(jià)格預(yù)計(jì)維持在4美元/百萬英熱單位），從而在一定程度上抵消能源市場因地緣政治因素引發(fā)的波動(dòng)。

美伊談判的長期僵持將導(dǎo)致海上浮倉庫存（即“海上緩沖”）減少，進(jìn)而推高布倫特原油和迪拜原油的價(jià)格；盡管存在?；鹬箲?zhàn)的可能性，但伊朗憑借其獨(dú)特的“韌性戰(zhàn)略”，使得該地區(qū)的能源供應(yīng)脆弱性依然揮之不去。

在俄羅斯受制裁及歐佩克減產(chǎn)引發(fā)供應(yīng)受限的同時(shí)，非歐佩克產(chǎn)油國的產(chǎn)量雖有所增長（預(yù)計(jì)增加40萬桶/日），但仍不足以填補(bǔ)缺口，導(dǎo)致石油市場持續(xù)處于供不應(yīng)求的狀態(tài)；當(dāng)前的市場定價(jià)已充分計(jì)入了這種“完美平衡”的預(yù)期，預(yù)計(jì)2026年布倫特原油的平均價(jià)格將維持在每桶92.5美元。

高盛：霍爾木茲海峽流量持續(xù)低迷 供需兩側(cè)均面臨下行風(fēng)險(xiǎn)

霍爾木茲海峽的船舶流量暴跌96%（僅為正常水平的4%），導(dǎo)致全球商業(yè)石油庫存凈損失1260萬桶/日，并引發(fā)即時(shí)的供應(yīng)鏈中斷風(fēng)險(xiǎn)。

美伊緊張局勢的延長及美海軍封鎖威脅到波斯灣70-90%原油產(chǎn)能的恢復(fù)（原計(jì)劃7月/12月恢復(fù)）；目前出口量下降100萬桶/日，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)僅余12-22天。

阿聯(lián)酋產(chǎn)量預(yù)計(jì)到2026年10月將恢復(fù)至380萬桶/日（戰(zhàn)前為360萬桶/日），其阿布扎比國家石油公司的目標(biāo)是到2027年達(dá)到500萬桶/日，以抵消海灣地區(qū)的供應(yīng)損失。

包含霍爾木茲海峽、延布和富查伊拉在內(nèi)的波斯灣石油總流量中斷達(dá)1400萬桶/日，表明供應(yīng)流動(dòng)陷入劇烈停滯，市場極度緊缺。

公司

高盛：維持微軟“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)600美元

微軟業(yè)績整體超預(yù)期，但市場關(guān)注焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向Azure未來增速與訂單波動(dòng)的不確定性。公司當(dāng)季收入同比增長18%，EPS達(dá)4.27美元，高于市場預(yù)期；Azure收入同比增長約39%（超指引），仍是核心增長引擎。

AI業(yè)務(wù)成為最大亮點(diǎn)：微軟首次披露AI相關(guān)收入已超過370億美元，同比大增123%，主要來自Azure AI算力與應(yīng)用服務(wù)；M365 Copilot付費(fèi)席位突破2000萬，顯示企業(yè)級(jí)AI商業(yè)化持續(xù)推進(jìn)。

商業(yè)云與生產(chǎn)力業(yè)務(wù)繼續(xù)穩(wěn)健增長，M365商業(yè)云增速升至15%，消費(fèi)者云增速29%；智能云業(yè)務(wù)同比增長30%。More Personal Computing仍承壓，但跌幅明顯好于預(yù)期。

資本開支達(dá)319億美元，同比增長49%，反映AI基礎(chǔ)設(shè)施投入仍處高位。市場關(guān)注微軟在算力緊張環(huán)境下如何在Azure、Copilot及自研模型之間進(jìn)行資源分配，以及FY27資本開支路徑。

Azure長期增長、AI收入擴(kuò)張及模型自研（MAI）路線仍構(gòu)成中期核心上行邏輯，但短期風(fēng)險(xiǎn)來自內(nèi)部芯片推進(jìn)節(jié)奏、非Azure投資擴(kuò)張及軟件業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化。

D.A. Davidson：給予美光“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)1000美元

AI正在創(chuàng)造一個(gè)比以往更長的存儲(chǔ)周期，因?yàn)樗懔Σ渴鹋c需求生成之間形成了正反饋循環(huán)，從而抬高了存儲(chǔ)價(jià)格和需求的結(jié)構(gòu)性上限。

美光目前專注于開發(fā)存儲(chǔ)擴(kuò)展技術(shù)，已推進(jìn)四代動(dòng)態(tài)隨機(jī)存取存儲(chǔ)器（DRAM）節(jié)點(diǎn)和三代NAND節(jié)點(diǎn)。

隨著AI的爆發(fā)，美光的節(jié)點(diǎn)技術(shù)有望更加受到市場青睞，從而帶動(dòng)銷售增長并推升股價(jià)。

在數(shù)據(jù)中心建設(shè)浪潮中，底層硬件需求的增長將幫助美光贏得更多客戶合同。

周期并非不存在，但市場可能沒有充分計(jì)入這一周期的持續(xù)時(shí)間和幅度。

高盛：給予SK海力士“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)180萬韓元

超大規(guī)模云服務(wù)商（Hyperscaler）在AI領(lǐng)域的支出增速已超越服務(wù)器存儲(chǔ)器（包括HBM、SOCAMM和eSSD）的供給能力，從而推動(dòng)了結(jié)構(gòu)性需求的增長；SOCAMM2的量產(chǎn)（容量192GB，效率提升75%）證實(shí)了公司的執(zhí)行力；公司戰(zhàn)略重點(diǎn)是優(yōu)先保障HBM的長期產(chǎn)能，而非追求短期利潤。

受龍仁（Yong-in）晶圓廠和M15X擴(kuò)產(chǎn)驅(qū)動(dòng)，上調(diào)了2026-2028年的預(yù)期資本支出（分別為44萬億/53萬億/55萬億韓元）；但2026年后資本支出強(qiáng)度將有所下降；強(qiáng)勁的現(xiàn)金流收益率（從11.8%升至17.8%）和資本回報(bào)率（ROIC從30.6%升至51.5%）反映了運(yùn)營效率的提升。

高盛：亞馬遜云業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁 目標(biāo)價(jià)設(shè)為275美元

亞馬遜AWS營收同比增長28%（達(dá)376億美元，利潤率為37.7%）；公司對(duì)第二季度GAAP運(yùn)營利潤的預(yù)測超出了指引區(qū)間的上限，彰顯了其云業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁勢頭。

2026年第二季度營收指引（1,940億–1,990億美元）超過市場預(yù)期的1,889億美元；GAAP營業(yè)收入（200億–240億美元）及利潤率（中值為11.2%）均超過此前預(yù)估（分別為244億及13.0%）。

基于混合估值模型設(shè)定目標(biāo)價(jià)為275美元；核心風(fēng)險(xiǎn)包括電商及云計(jì)算領(lǐng)域的競爭、規(guī)模化擴(kuò)張?zhí)魬?zhàn)、監(jiān)管環(huán)境變化以及宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

目前有50%的“買入”評(píng)級(jí)，且目標(biāo)價(jià)一致高于當(dāng)前價(jià)格（周三收盤價(jià)為239.89美元），表明市場看漲勢頭強(qiáng)勁且機(jī)構(gòu)信心充足。

（財(cái)聯(lián)社 夏軍雄）