標(biāo)普500指數(shù)不斷創(chuàng)出歷史新高，卻無(wú)法掩蓋市場(chǎng)內(nèi)部的深層裂痕——指數(shù)上漲的同時(shí)，下跌個(gè)股數(shù)量遠(yuǎn)超上漲個(gè)股。

高盛首席美國(guó)股票策略師本·斯奈德團(tuán)隊(duì)在最新報(bào)告中警告，當(dāng)前美股漲勢(shì)高度集中于少數(shù)巨型科技股，市場(chǎng)廣度已跌至互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期以來(lái)的低點(diǎn)。歷史數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)廣度收窄與股市大幅回撤風(fēng)險(xiǎn)之間存在明顯相關(guān)性，下行風(fēng)險(xiǎn)正在持續(xù)積聚。

報(bào)告指出，這一窄幅上漲格局最終將以兩種方式收?qǐng)觯阂雌溆鄿q股票奮起“補(bǔ)漲”，要么領(lǐng)漲的少數(shù)龍頭股繼續(xù)“補(bǔ)跌”——兩種路徑均指向動(dòng)量策略的波動(dòng)加劇。高盛Prime數(shù)據(jù)顯示，對(duì)沖基金對(duì)動(dòng)量的凈敞口已逼近多年高位，整體杠桿率雖較此前有所下降，但仍處于近五年區(qū)間的偏高水平。

對(duì)于押注市場(chǎng)立即轉(zhuǎn)向的投資者而言，高盛認(rèn)為時(shí)機(jī)尚早：在AI交易充分成熟之前，市場(chǎng)廣度恐怕難以回歸正常。這意味著當(dāng)前窄幅行情的內(nèi)在張力將持續(xù)積聚，而一旦觸發(fā)逆轉(zhuǎn)，擁擠平倉(cāng)的沖擊將遠(yuǎn)超預(yù)期——這正是機(jī)構(gòu)投資者面臨的最大潛在風(fēng)險(xiǎn)。

標(biāo)普500創(chuàng)新高背后的“負(fù)廣度”隱憂

標(biāo)普500指數(shù)近期連續(xù)刷新歷史高點(diǎn)，但支撐這些新高的，僅是極少數(shù)大市值科技龍頭股。據(jù)高盛統(tǒng)計(jì)，過(guò)去五次歷史新高中有四次是在下跌股票數(shù)量超過(guò)上漲股票的情況下實(shí)現(xiàn)的——即所謂的“負(fù)廣度”新高。

這一現(xiàn)象表明，市場(chǎng)表面的繁榮與多數(shù)個(gè)股的實(shí)際走勢(shì)嚴(yán)重背離。動(dòng)量策略的交易者并不挑選個(gè)股，而是追逐最強(qiáng)趨勢(shì)，寄望于在趨勢(shì)反轉(zhuǎn)前率先離場(chǎng)。報(bào)告指出，這種單邊追漲一旦遭遇動(dòng)量逆轉(zhuǎn)，將對(duì)整體市場(chǎng)形成明顯的失穩(wěn)效應(yīng)。近期案例已暴露這一策略的脆弱性——資金涌入某熱門股票追漲，數(shù)日內(nèi)便將漲幅悉數(shù)回吐。

資金扎堆動(dòng)量股，回撤風(fēng)險(xiǎn)正在積聚

高盛Prime數(shù)據(jù)顯示，對(duì)沖基金當(dāng)前對(duì)動(dòng)量因子的凈敞口已逼近多年高點(diǎn)，這意味著一旦動(dòng)量逆轉(zhuǎn)，被迫平倉(cāng)的賣壓將急劇放大。

同時(shí)，盡管對(duì)沖基金整體杠桿率在近日有所回落，但從五年歷史區(qū)間來(lái)看，仍處于高位。高盛在報(bào)告中明確警告：隨著窄幅上漲行情的持續(xù)，類似過(guò)往的回撤風(fēng)險(xiǎn)正在累積——市場(chǎng)內(nèi)部愈趨脆弱，崩盤時(shí)的沖擊力往往愈大。

這一格局的核心邏輯在于：當(dāng)大量資金集中于同一批動(dòng)量股，而市場(chǎng)廣度持續(xù)萎縮，一旦觸發(fā)拋售，缺乏資金承接的其余個(gè)股將加劇整體跌幅。

市場(chǎng)廣度收窄的本質(zhì)：AI主題尚未擴(kuò)散

當(dāng)前市場(chǎng)廣度的收窄，本質(zhì)上是AI投資主題尚未充分?jǐn)U散的映射。漲勢(shì)主要集中于AI基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)標(biāo)的，而AI對(duì)企業(yè)產(chǎn)能和業(yè)務(wù)場(chǎng)景的廣泛影響尚未被市場(chǎng)定價(jià)。

一旦AI在企業(yè)端的大規(guī)模落地推進(jìn)，市場(chǎng)將能夠識(shí)別出更廣泛的“受益者”——包括通過(guò)銷售AI產(chǎn)品提升業(yè)績(jī)的企業(yè)，以及借助AI提升生產(chǎn)效率的公司。屆時(shí)，那些被視為受AI沖擊而承壓的企業(yè)的估值壓力也將有所緩解，市場(chǎng)廣度有望逐漸回歸正常。

然而，這一進(jìn)程并非一蹴而就。報(bào)告明確指出，企業(yè)AI采納是一個(gè)漸進(jìn)過(guò)程，在當(dāng)前窄幅行情徹底退潮之后，廣度的真正修復(fù)才有望發(fā)生。換言之，市場(chǎng)正在積累內(nèi)部矛盾，需要時(shí)間來(lái)消化——而時(shí)鐘已經(jīng)開(kāi)始倒計(jì)時(shí)。