4月30日，2026年一季報(bào)披露收官，A股市場(chǎng)交出一份“冰火交織”的成績(jī)單。

Choice數(shù)據(jù)顯示，一季度共有79家A股上市公司歸母凈利潤(rùn)同比增幅超過10倍（以下簡(jiǎn)稱“10倍股”）。從行業(yè)分布看，鋰電、半導(dǎo)體、醫(yī)藥、有色金屬四大板塊合計(jì)貢獻(xiàn)超三成席位。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱“每經(jīng)記者”）梳理發(fā)現(xiàn)，在整體業(yè)績(jī)回暖的背景下，眾多“10倍股”的涌現(xiàn)，既折射出部分行業(yè)景氣度快速回升，也暴露出增長(zhǎng)邏輯的顯著差異。

一邊是鋰電、存儲(chǔ)芯片企業(yè)憑借產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)與成本紅利實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)爆發(fā)；另一邊則是部分企業(yè)借低基數(shù)、非經(jīng)常性損益等方式“推高”增速，盈利可持續(xù)性存疑。透過數(shù)據(jù)迷霧，真正的行業(yè)復(fù)蘇與結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)正愈發(fā)清晰。

那么，凈利潤(rùn)的高增長(zhǎng)能否帶動(dòng)股價(jià)上漲呢？從市場(chǎng)定價(jià)邏輯來看，股價(jià)表現(xiàn)取決于增長(zhǎng)的來源、質(zhì)量以及可持續(xù)性。對(duì)于投資者而言，在“10倍股”云集的一季報(bào)中，區(qū)分“真成長(zhǎng)”與“虛胖”才是投資決策的關(guān)鍵。

一季報(bào)全景掃描：十倍凈利公司格局顯現(xiàn)

在79家超十倍凈利潤(rùn)公司中，按歸母凈利潤(rùn)絕對(duì)值排序，前三名均為存儲(chǔ)芯片企業(yè)：江波龍38.62億元，德明利33.46億元，佰維存儲(chǔ)28.99億元。三家公司一季度合計(jì)凈利潤(rùn)超過100億元，反映出存儲(chǔ)芯片行業(yè)的高度景氣。

每經(jīng)記者注意到，上述三家企業(yè)均從去年同期虧損大幅扭虧為盈，其中德明利歸母凈利潤(rùn)同比增幅接近50倍。業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)的共同驅(qū)動(dòng)力在于AI服務(wù)器對(duì)DDR5（第五代雙倍數(shù)據(jù)率同步動(dòng)態(tài)隨機(jī)存取存儲(chǔ)器）及企業(yè)級(jí)SSD（固態(tài)硬盤）需求的爆發(fā)式增長(zhǎng)。

從同比增速來看，排名前三的企業(yè)均為低基數(shù)效應(yīng)明顯的公司：雄塑科技（689倍）、崧盛股份（426倍）、雙杰電氣（296倍）。2025年一季度，三家企業(yè)合計(jì)歸母凈利潤(rùn)不足100萬(wàn)元——雄塑科技、崧盛股份虧損，雙杰電氣歸母凈利潤(rùn)僅94萬(wàn)元。2026年一季度，三家企業(yè)均實(shí)現(xiàn)千萬(wàn)元級(jí)盈利，其中雙杰電氣歸母凈利潤(rùn)達(dá)2.81億元。

低基數(shù)顯著放大了增速幅度。在全部79家“10倍股”中，去年同期歸母凈利潤(rùn)絕對(duì)值不足100萬(wàn)元的有11家，處于虧損狀態(tài)的有30家，共同構(gòu)成“極低基數(shù)型高增長(zhǎng)”群體。

行業(yè)分布方面，79家企業(yè)覆蓋27個(gè)申萬(wàn)行業(yè)。其中，鋰電（11家）、半導(dǎo)體（8家）、醫(yī)藥（4家）、有色金屬（4家）四大板塊合計(jì)貢獻(xiàn)27家，占比約34%。

高增長(zhǎng)成色待驗(yàn)：非經(jīng)常性損益擾動(dòng)業(yè)績(jī)

在79家“10倍股”中，有超過10家公司的歸母凈利潤(rùn)增速與扣非凈利潤(rùn)增速存在顯著差異，部分公司的差值甚至超過10倍。這表明相當(dāng)一部分高增長(zhǎng)背后隱藏著非經(jīng)常性損益等一次性因素。對(duì)于此類公司，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的實(shí)際含金量仍有待驗(yàn)證。

差距最為懸殊的幾家公司尤其值得關(guān)注：

雙杰電氣歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)296倍，但扣非凈利潤(rùn)為虧損，且虧損額同比擴(kuò)大逾40倍，呈現(xiàn)出歸母利潤(rùn)大增與主營(yíng)業(yè)務(wù)虧損并存的兩極態(tài)勢(shì)。

每經(jīng)記者梳理發(fā)現(xiàn)，雙杰電氣扭虧為盈并非源于主營(yíng)業(yè)務(wù)的改善，而是依賴非經(jīng)常性損益。合并利潤(rùn)表顯示，報(bào)告期內(nèi)其公允價(jià)值變動(dòng)收益接近3.33億元，主要系該公司持有另一上市公司佛塑科技股份的公允價(jià)值變動(dòng)所致。

好想你亦因公允價(jià)值變動(dòng)錄得較高收益。該公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)26.9倍，但扣非凈利潤(rùn)增幅僅為17%，遠(yuǎn)低于歸母凈利潤(rùn)的增幅。從利潤(rùn)構(gòu)成來看，公允價(jià)值變動(dòng)帶來逾14億元的收益。公司解釋稱，主要系參股公司鳴鳴很忙公允價(jià)值變動(dòng)的影響。收入端方面，公司營(yíng)收同比增幅為23.22%，公司表示主業(yè)向好，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)改善主要得益于產(chǎn)品清單管理、銷售渠道拓展等措施。

輕紡城的盈利表現(xiàn)則更直接地指向非經(jīng)常性損益。其歸母凈利潤(rùn)接近3.5億元，同比增長(zhǎng)10.8倍，但扣非凈利潤(rùn)僅500余萬(wàn)元，同比下降約80%。報(bào)告期內(nèi)的利潤(rùn)增長(zhǎng)主要來自資產(chǎn)處置收益，與主業(yè)經(jīng)營(yíng)無(wú)直接關(guān)聯(lián)。

除上述較為容易識(shí)別的非經(jīng)常性損益增厚利潤(rùn)外，個(gè)別企業(yè)的高增長(zhǎng)還源于會(huì)計(jì)處理層面的“技術(shù)性”調(diào)整。以沃森生物為例，在營(yíng)業(yè)收入下滑的背景下，其歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超過40倍。

具體來看，沃森生物一季度歸母凈利潤(rùn)為1.1億元。但在發(fā)布一季度報(bào)告的同時(shí)，公司公告了會(huì)計(jì)估計(jì)變更，調(diào)減了對(duì)賬齡1年以上應(yīng)收賬款的計(jì)提比例。此項(xiàng)調(diào)整影響歸屬于母公司的凈利潤(rùn)及凈資產(chǎn)合計(jì)1.04億元。此外，報(bào)告期內(nèi)公司還包含其他收益約2400萬(wàn)元（主要為結(jié)轉(zhuǎn)上年度收到的與收益相關(guān)的政府補(bǔ)助）。若按原會(huì)計(jì)估計(jì)計(jì)提，其一季度歸母凈利潤(rùn)將幾乎被完全抵消。

產(chǎn)業(yè)主線凸顯：鋰電與存儲(chǔ)引領(lǐng)真實(shí)復(fù)蘇

今年一季度，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈共有10家企業(yè)進(jìn)入歸母凈利潤(rùn)同比增幅超10倍的名單。若加上鋰電裝備企業(yè)的代表德新科技，則總數(shù)量達(dá)11家，遙遙領(lǐng)先其他行業(yè)。

數(shù)據(jù)顯示，11家鋰電企業(yè)歸母凈利潤(rùn)同比增幅均超過1000%，按增速由高至低依次為：德新科技（2436%）、中一科技（2297%）、銅冠銅箔（2138%）、?？菩略矗?922%）、天齊鋰業(yè)（1699%）、天華新能（1472%）、湖南裕能（1338%）、融捷股份（1296%）、石大勝華（1087%）、天賜材料（1006%）、天際股份（1002%）。

每經(jīng)記者研究發(fā)現(xiàn)，從庫(kù)存行為看，鋰電中游材料企業(yè)一季度普遍加速去庫(kù)存，而礦端企業(yè)則呈反向加庫(kù)存態(tài)勢(shì)。

從產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)拆解，除融捷股份、天齊鋰業(yè)屬于上游鋰資源企業(yè)外，剩余9家中有8家均集中在正極材料、電解液及溶劑、鋰電銅箔等中游特定材料領(lǐng)域。

中游材料企業(yè)對(duì)原材料價(jià)格波動(dòng)及下游需求變化最為敏感。結(jié)合單季度環(huán)比數(shù)據(jù)看，其業(yè)績(jī)復(fù)蘇節(jié)奏已出現(xiàn)明顯分化。例如，處于銅箔與溶劑環(huán)節(jié)的中一科技、石大勝華，一季度凈利潤(rùn)環(huán)比增速分別達(dá)166%和191%；而處于六氟磷酸鋰環(huán)節(jié)的天際股份，環(huán)比增速僅為7%，反映出不同細(xì)分賽道漲價(jià)周期的時(shí)長(zhǎng)差異。

作為鋰電設(shè)備供應(yīng)商的德新科技，其產(chǎn)品主要包括鋰電池極片疊片模切模具、多極耳卷繞模切模具等。該公司一季度凈利潤(rùn)約2510.84萬(wàn)元，與前述多數(shù)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)體量差距較大，且去年同期處于虧損狀態(tài)。此外，其一季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)52.24%，顯著低于歸母凈利潤(rùn)同比增幅。公司表示，優(yōu)化日常運(yùn)營(yíng)流程、聚焦核心業(yè)務(wù)等調(diào)整帶動(dòng)了整體毛利率的上升。

半導(dǎo)體是79家“10倍股”中的另一重點(diǎn)行業(yè)，共有8家企業(yè)入圍，主要為存儲(chǔ)芯片產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)。

在這8家企業(yè)中，存儲(chǔ)模組、主控芯片及分銷等環(huán)節(jié)均實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。除前述江波龍、德明利、佰維存儲(chǔ)三家企業(yè)外，普冉股份一季度歸母凈利潤(rùn)2.51億元，同比增長(zhǎng)近13倍；源杰科技（光芯片）同比增長(zhǎng)11.5倍；歐萊新材、派瑞股份等其他3家企業(yè)同樣實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)。香農(nóng)芯創(chuàng)作為韓國(guó)SK海力士的核心分銷商，一季度歸母凈利潤(rùn)達(dá)13.27億元，同比增長(zhǎng)78倍。

周期邏輯分化：行業(yè)復(fù)蘇趨勢(shì)逐步明朗

歸母凈利潤(rùn)同比增幅高達(dá)10倍乃至20倍，究竟是行業(yè)全面復(fù)蘇的信號(hào)，還是另有原因？

從鋰電產(chǎn)業(yè)鏈來看，驅(qū)動(dòng)因素主要有兩方面：一是原材料價(jià)格周期錯(cuò)配帶來的跨期紅利，二是主要產(chǎn)品漲價(jià)帶來的利潤(rùn)增厚。

跨期紅利，即低價(jià)庫(kù)存與現(xiàn)價(jià)銷售之間的“時(shí)間差”。真鋰研究創(chuàng)始人墨柯向每經(jīng)記者分析稱：“漲價(jià)有一個(gè)傳導(dǎo)過程。以磷酸鐵鋰和三元為代表的材料端集體漲價(jià)，總體上是從今年開始的。這些材料的生產(chǎn)需要使用碳酸鋰，而材料產(chǎn)品的定價(jià)是與碳酸鋰現(xiàn)價(jià)掛鉤的?！?/p>

墨柯進(jìn)一步解釋，去年12月生產(chǎn)磷酸鐵鋰材料時(shí)，采購(gòu)的碳酸鋰價(jià)格約為12萬(wàn)元/噸；該批次材料于次年1月銷售，彼時(shí)碳酸鋰價(jià)格已漲至15萬(wàn)元/噸。而去年12月生產(chǎn)所用的碳酸鋰實(shí)際采購(gòu)于去年11月，當(dāng)時(shí)價(jià)格可能不足10萬(wàn)元/噸。這種跨期的低價(jià)庫(kù)存與現(xiàn)價(jià)銷售之間的價(jià)差，直接修復(fù)并放大了中游材料企業(yè)的單季毛利率，從而在利潤(rùn)表上創(chuàng)造了顯著的同比增速。

產(chǎn)品漲價(jià)的節(jié)奏分化也是重要因素。據(jù)卓創(chuàng)資訊富寶鋰電分析師蔡欣語(yǔ)介紹，2025年四季度，六氟磷酸鋰價(jià)格自低位快速?zèng)_高至約17萬(wàn)元/噸的年內(nèi)高點(diǎn)，但2026年一季度持續(xù)走弱，季末回落至約10萬(wàn)元/噸區(qū)間。她預(yù)計(jì)，二季度隨需求回暖有望企穩(wěn)回升至12萬(wàn)元/噸，三季度若供需出現(xiàn)缺口，或進(jìn)一步攀升至15萬(wàn)元—17萬(wàn)元/噸。相關(guān)企業(yè)雖延續(xù)了去年四季度的漲價(jià)彈性，但環(huán)比增速已明顯放緩。

相比之下，碳酸鋰價(jià)格預(yù)期更為樂觀。國(guó)際投行瑞銀近期上調(diào)鋰價(jià)預(yù)測(cè)，基于需求端共振（如儲(chǔ)能成本拐點(diǎn)）與供給端結(jié)構(gòu)性瓶頸（新項(xiàng)目門檻提高），將2027年碳酸鋰預(yù)測(cè)價(jià)格上調(diào)47%至4.2萬(wàn)美元/噸，鋰輝石長(zhǎng)期中樞價(jià)格上調(diào)17%至1400美元/噸。

產(chǎn)業(yè)鏈上下游的庫(kù)存策略亦出現(xiàn)明顯分化。一季度，中游材料企業(yè)普遍加速去庫(kù)存：磷酸鐵鋰龍頭湖南裕能存貨從期初51.12億元降至期末36.29億元，單季去庫(kù)近15億元；電解液龍頭天賜材料存貨從22.82億元降至16.19億元，去化超6.6億元；天華新能存貨從26.93億元降至22.87億元；銅箔環(huán)節(jié)的中一科技、銅冠銅箔存貨分別從8.36億元、9.89億元回落至6.31億元、6.94億元。而上游資源端則逆勢(shì)累庫(kù)：天齊鋰業(yè)存貨從期初24.06億元增至28.50億元；盛新鋰能（未進(jìn)入十倍增速名單）存貨亦從20.32億元增至24.75億元。這反映出上下游企業(yè)對(duì)價(jià)格周期和庫(kù)存周轉(zhuǎn)的不同判斷與策略。

綜上所述，一季度鋰電中游材料企業(yè)動(dòng)輒10倍以上的利潤(rùn)增長(zhǎng)，并非行業(yè)全面復(fù)蘇的直接映射，而是由低價(jià)庫(kù)存與現(xiàn)價(jià)銷售的時(shí)間差紅利、產(chǎn)品漲價(jià)節(jié)奏分化以及主動(dòng)去庫(kù)行為共同驅(qū)動(dòng)。不同細(xì)分賽道之間，價(jià)格周期與利潤(rùn)彈性已出現(xiàn)明顯分化，后續(xù)需關(guān)注環(huán)比增速放緩的風(fēng)險(xiǎn)，以及需求回暖與價(jià)格企穩(wěn)的可持續(xù)性。

存儲(chǔ)芯片領(lǐng)域，2026年一季度全球存儲(chǔ)芯片行業(yè)進(jìn)入由AI驅(qū)動(dòng)的“超級(jí)景氣周期”。Gartner（?高德納）報(bào)告顯示，在AI處理、數(shù)據(jù)中心需求高漲及內(nèi)存價(jià)格通脹的背景下，預(yù)計(jì)2026年全球存儲(chǔ)芯片銷售額將達(dá)6333億美元。這一宏觀背景直接映射到A股相關(guān)公司業(yè)績(jī)上。

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