1月27日，安踏集團(tuán)宣布以15億歐元（約 124 億元人民幣）現(xiàn)金收購彪馬（PUMA）所屬公司PUMA SE 29.06%的股權(quán)，交易對手是Pinault（皮諾）家族所持的投資公司Groupe Artémis。交易完成后，安踏集團(tuán)將成為彪馬最大股東。據(jù)悉，本次交易預(yù)計(jì)2026年底前完成，尚需監(jiān)管部門批準(zhǔn)及滿足慣例交割條件，收購資金全部來自安踏內(nèi)部自有現(xiàn)金儲(chǔ)備。

據(jù)安踏集團(tuán)2025年半年報(bào)，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物達(dá)96.56億元，存款期超三個(gè)月的銀行定期存款185.4億元。

安踏集團(tuán)用“全球化”“品類補(bǔ)強(qiáng)”“潮流補(bǔ)充”解讀此次收購。安踏集團(tuán)表示，從品類上，彪馬可以對安踏在足球、籃球、田徑、賽車等專業(yè)運(yùn)動(dòng)領(lǐng)域進(jìn)行補(bǔ)強(qiáng)；從調(diào)性上，其街頭潮流的調(diào)性可以對安踏集團(tuán)現(xiàn)有的產(chǎn)品風(fēng)格進(jìn)行有益補(bǔ)充；從區(qū)域上，其在北美及歐洲的巨大品牌影響力以及銷售渠道都可以更好地服務(wù)于安踏集團(tuán)的全球化戰(zhàn)略，填補(bǔ)部分區(qū)域市場空白。

此次安踏大手筆收購彪馬股權(quán)是補(bǔ)齊自身全球化能力的關(guān)鍵落子。但與此同時(shí)，這場收購也暗藏多重考驗(yàn)，一邊是彪馬業(yè)績持續(xù)低迷、亟需提振的經(jīng)營現(xiàn)狀，一邊是安踏主品牌與斐樂增長放緩的內(nèi)部隱憂，加之還要面臨多品牌運(yùn)營下供應(yīng)鏈管理、資源協(xié)同的難題。

彪馬之于安踏

一位與某運(yùn)動(dòng)品牌有著深度業(yè)務(wù)合作的業(yè)內(nèi)人士稱，彪馬競購消息最初傳出時(shí)，安踏、李寧、亞瑟士均被爆出是潛在競購方，他認(rèn)為，安踏集團(tuán)是最有可能的收購者。原因是，安踏集團(tuán)不僅資金實(shí)力足夠，且對彪馬有明確戰(zhàn)略需求。反觀李寧，其現(xiàn)階段核心應(yīng)是夯實(shí)主品牌競爭力，收購會(huì)分散發(fā)展精力。

從資金看，李寧2025年半年報(bào)顯示，現(xiàn)金及等同現(xiàn)金項(xiàng)目達(dá)118.0億元、定期存款為52.54億元，不及安踏。亞瑟士則在2025年12月明確否認(rèn)了收購意向。

有運(yùn)動(dòng)品牌業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，當(dāng)前運(yùn)動(dòng)行業(yè)整體向好，彪馬多個(gè)季度業(yè)績不佳、市值下降，此時(shí)收購時(shí)機(jī)適宜，既為彪馬股東解決現(xiàn)金問題，也大幅推動(dòng)安踏的國際化進(jìn)程。

安踏集團(tuán)也表示，此次對彪馬的股權(quán)收購，是中國品牌全球化之路的新范式，超越了簡單的資本擴(kuò)張，標(biāo)志著中國企業(yè)從“資本出?！薄爸圃斐龊！保~向“品牌出?！薄肮芾沓龊！迸c“生態(tài)出?！钡男码A段。

彪馬已是安踏集團(tuán)對國際品牌的第六次出手，但相較于前五次布局，此次收購的特殊性較為突出。

此前，安踏對于斐樂、迪桑特、可隆，僅實(shí)現(xiàn)其在大中華區(qū)的控股權(quán)；即便是拿下包含始祖鳥的亞瑪芬集團(tuán)的全球控股權(quán)，但亞瑪芬集團(tuán)過去幾年的增長亮點(diǎn)仍集中在大中華區(qū)。從品類來看，始祖鳥、迪桑特乃至去年收購的狼爪，均聚焦于戶外小眾運(yùn)動(dòng)賽道。

結(jié)合多位受訪者的觀點(diǎn)，此次的標(biāo)的彪馬，全球化和體育屬性是其鮮明標(biāo)簽。彪馬深耕足球、田徑、健身等大眾運(yùn)動(dòng)領(lǐng)域，而非局限于小眾賽道。此外，依托彪馬在北美、歐洲市場的深厚積淀，安踏得以跳過漫長的海外市場培育期，更快速切入歐美核心市場。

除此之外，在業(yè)內(nèi)人士看來，彪馬的加入將進(jìn)一步強(qiáng)化安踏集團(tuán)對優(yōu)質(zhì)商業(yè)體資源的爭奪能力。一位國內(nèi)服裝品牌企業(yè)實(shí)控人直言，安踏當(dāng)下的核心競爭優(yōu)勢是集群化品牌矩陣對優(yōu)質(zhì)商業(yè)體的強(qiáng)話語權(quán)：依托安踏主品牌、迪桑特、FILA等多個(gè)高產(chǎn)出門店，安踏不僅在商業(yè)體優(yōu)質(zhì)點(diǎn)位的爭奪中占據(jù)優(yōu)勢，還擁有更強(qiáng)的供應(yīng)鏈議價(jià)能力。

亟待提振的彪馬

彪馬在國際運(yùn)動(dòng)鞋服市場的地位舉足輕重，過去很長一段時(shí)間，其營收長期位居全球第三，僅次于耐克和阿迪達(dá)斯。但近年受安踏集團(tuán)（含亞瑪芬）、lululemon崛起及自身盈利能力下滑影響，2024年，其營收排名已滑落至第五位。

實(shí)際上，彪馬與阿迪達(dá)斯淵源頗深，其創(chuàng)始人魯?shù)婪?達(dá)斯勒是阿迪達(dá)斯創(chuàng)始人阿道夫?達(dá)斯勒的哥哥。

彪馬品牌創(chuàng)立于1948年，曾歷經(jīng)多輪股權(quán)調(diào)整。

2007年，法國開云集團(tuán)啟動(dòng)對彪馬的收購并逐步增持，最終持有86.3%的股份；2018年，開云集團(tuán)為集中資源發(fā)展奢侈品主業(yè)，將70%的彪馬股份分配給全體股東，僅保留15.8%，皮諾家族則憑借開云集團(tuán)大股東身份，通過控股公司Groupe Artémis獲得彪馬29.06%的股份，成為最大單一股東，此次安踏收購的正是皮諾家族所持的全部彪馬股份。

過去幾年，彪馬的全球業(yè)績陷入低迷。2023年至2024年，彪馬的營收增速從此前的兩位數(shù)回落至6.6%和4.4%，凈利潤也連續(xù)兩年下滑，2023年同比下降13.7%，2024年同比再降7.6%。

2025年彪馬業(yè)績徹底失速，前三季度銷售額同比下滑4.3%至59.74億歐元，凈虧損3.09億歐元。彪馬管理層在財(cái)報(bào)電話會(huì)上表示，其正面臨美國關(guān)稅沖擊、品牌勢頭疲軟、庫存高企、分銷質(zhì)量低、促銷力度加大等問題，并將2025年定義為“重置之年”，推出裁員、費(fèi)用控制、庫存清理等一系列舉措。

盡管業(yè)績承壓，彪馬在專業(yè)運(yùn)動(dòng)領(lǐng)域仍有深厚積累，尤其在足球、賽車、HYROX（室內(nèi)健身賽事）、跑步等賽道優(yōu)勢顯著。1952年，彪馬推出全球第一雙旋釘足球鞋，2019年起陸續(xù)拿下西甲、意甲、英超官方比賽用球贊助，覆蓋歐洲頂級聯(lián)賽；1983年，彪馬推出首款專業(yè)賽車鞋，2023年成為F1官方合作伙伴及獨(dú)家商品零售商；HYROX是2017年創(chuàng)立于德國的全球性室內(nèi)健身賽事，彪馬是HYROX賽事的早期推動(dòng)者，2023年，彪馬成為全球官方合作伙伴，2025年提前續(xù)約至2030年。HYROX官方預(yù)測，2025/26賽季全球參賽人數(shù)預(yù)計(jì)將達(dá)到130萬人。

前述業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，彪馬的體育積淀，將為安踏集團(tuán)的體育屬性帶來加分。

安踏的考驗(yàn)

不過，就在安踏集團(tuán)頻繁出手布局外部品牌的同時(shí)，其兩大營收支柱——安踏主品牌與斐樂，卻面臨增長放緩甚至負(fù)面增長的局面。

安踏主品牌2025年全年零售流水取得低單位數(shù)正增長，增速較此前數(shù)年的兩位數(shù)增長明顯回落，2025年第四季度出現(xiàn)低單位數(shù)負(fù)增長；FILA 2025年保持中單位數(shù)正增長，但增速遠(yuǎn)低于迪桑特、可隆等“其他品牌”45%—50%的全年零售流水增速水平，其在集團(tuán)營收中的占比也從巔峰時(shí)期的近50%，跌至2025年上半年的36.8%。

針對安踏的多品牌布局，上述服飾品牌企業(yè)實(shí)控人直言，鞋服行業(yè)的核心難點(diǎn)在于供應(yīng)鏈管理，而每個(gè)品牌背后都對應(yīng)著一套龐大的供應(yīng)鏈鏈條。企業(yè)的人才、資源本就有限，加之各品牌在設(shè)計(jì)、產(chǎn)品開發(fā)、庫存管理等環(huán)節(jié)的獨(dú)立運(yùn)營，極易形成沉重的運(yùn)營負(fù)擔(dān)。當(dāng)規(guī)模擴(kuò)張到一定程度后，庫存高企、管理鏈條過長的問題便會(huì)凸顯。放眼全球，僅LVMH這類奢侈品集團(tuán)能打造起品牌帝國，根本原因在于其貨品成本占比極低；相較之下，安踏集團(tuán)的貨品成本占比更高，重資產(chǎn)的特征也更為明顯。

上述運(yùn)動(dòng)服飾品牌業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人則指出，安踏多品牌布局的核心考驗(yàn)，在于能否管理好整盤生意，其中的關(guān)鍵是厘清旗下各品牌的定位與目標(biāo)人群，實(shí)現(xiàn)品牌間的資源協(xié)同、相互借力，避免內(nèi)部定位重疊、爭奪同一批消費(fèi)者與市場資源。

（作者 葉心冉）

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葉心冉

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