中證消費(fèi)，年線五連跌，去年跌了7.85%，完美錯過這輪牛市...

港股，雖然有新消費(fèi)的火爆，但9月后持續(xù)回調(diào)，恒生消費(fèi)指數(shù)去年也就漲了5.97%。

就在我以為消費(fèi)基金要全軍覆沒時，沒想到會有讓人眼前一亮的發(fā)現(xiàn)。“永贏新興消費(fèi)智選”，去年漲了55.89%，大幅度跑贏A股和港股消費(fèi)指數(shù)，真的可以說阿爾法抓取能力很強(qiáng)了。

拉長時間，從2023年7月31日，現(xiàn)任基金經(jīng)理蔣衛(wèi)華開始管理算起，基金漲了54.94%，最大回撤21.77%，不管收益還是回撤，都大幅領(lǐng)先同期中證消費(fèi)和恒生消費(fèi)指數(shù)的表現(xiàn)，有點(diǎn)料~

01

上半年、下半年，都有出色表現(xiàn)。

深扒下去，

2025年上半年，主要是把握住了創(chuàng)新藥和新消費(fèi)的行情，重倉股多數(shù)上漲，基金在去年上半年累計(jì)漲了32.63%。

蔣衛(wèi)華是一位偏好小市值成長股的基金經(jīng)理，挖掘消費(fèi)型公司從小到中的成長機(jī)會。2023年4季度，他剛接管“永贏新興消費(fèi)智選”時就做出了減倉白酒，聚焦新消費(fèi)、創(chuàng)新藥的決策，當(dāng)時給出的理由是：

1）如果白酒行業(yè)遭遇較長時間的增長壓力，可能導(dǎo)致行業(yè)出現(xiàn)較長時間或較大幅度的去庫存壓力，在國家堅(jiān)定經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景下，這一風(fēng)險(xiǎn)在加大。相對來說，新消費(fèi)類公司增長空間和確定性更強(qiáng)，也更符合他的審美標(biāo)準(zhǔn)。

2）至于創(chuàng)新藥，一則，經(jīng)歷過近3年的下行周期后，2023年底醫(yī)藥的估值已經(jīng)處于歷史低位；二則，國內(nèi)生物制藥公司從管線進(jìn)入到逐步兌現(xiàn)收入的階段，存在投資機(jī)會。

現(xiàn)在回看，這一決策非常具有前瞻性，也非常正確，在2024年獲得了超越基準(zhǔn)6%左右的收益，在2025年則迎來了更為扎實(shí)的收獲。

2025年三季度，蔣衛(wèi)華增加了游戲行業(yè)的配置，也抓住了機(jī)會，增配的幾只游戲股表現(xiàn)都很不錯。

三季報(bào)中，他是這樣說的：

“游戲板塊作為典型的優(yōu)質(zhì)供給創(chuàng)造需求的行業(yè)，在版號放開之后，不少新游戲在玩法上大幅改進(jìn)，驅(qū)動游戲時長與留存率大幅提升，帶來其商業(yè)價值明顯提升；此外，AI能夠在可以預(yù)見的路徑上大幅降低游戲的制作成本與周期，這有望為行業(yè)帶來更多的優(yōu)質(zhì)供給�！�

所以，他對組合內(nèi)一些漲幅較大導(dǎo)致性價比降低的品種進(jìn)行了減倉，大幅增持優(yōu)秀游戲公司，這個決策對組合收益貢獻(xiàn)非常明顯。

然后是4季度，蔣衛(wèi)華對部分大漲后性價比偏低的創(chuàng)新藥、游戲公司進(jìn)行了減持，增加了依靠自身阿爾法實(shí)現(xiàn)業(yè)績增長的地產(chǎn)鏈公司的配置，去年下半年新興消費(fèi)智選A累計(jì)漲了17.53%。

四季報(bào)中說：

1）經(jīng)過三年深度回調(diào)后，地產(chǎn)與產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司均受到較大沖擊，地產(chǎn)鏈大部分子行業(yè)競爭格局與環(huán)境得到了大幅的改善，更新需求占比較高的涂料、板材中的龍頭公司的經(jīng)營利潤甚至創(chuàng)出新高。

2）上市公司的經(jīng)營范圍主要集中在核心城市，這些城市二手房銷售占比已經(jīng)達(dá)到50%，且持續(xù)增長，整體的房屋銷售下滑幅度有望在2026年大幅收窄，給地產(chǎn)后市場提供有力支撐。

3）地產(chǎn)作為國內(nèi)核心的財(cái)富儲藏手段，在國內(nèi)制造業(yè)競爭力持續(xù)提升與前端科技不斷突破的背景下，其價值仍值得關(guān)注。

綜上，他認(rèn)為不能將房價與銷售持續(xù)下行線性外推，一旦止跌回穩(wěn)可能將對地產(chǎn)鏈基本面形成較大支撐，對地產(chǎn)鏈優(yōu)質(zhì)公司可以保持積極關(guān)注。

另外，對于持續(xù)回調(diào)的新消費(fèi)，蔣衛(wèi)華認(rèn)為，化妝品、潮玩等經(jīng)歷去年下半年以來的持續(xù)回調(diào)之后，優(yōu)質(zhì)公司迎來較好的布局機(jī)會，會保持積極關(guān)注。

02

從業(yè)經(jīng)歷上，蔣衛(wèi)華是純正的消費(fèi)科班出身。

在興業(yè)證券任農(nóng)業(yè)分析師期間，所在團(tuán)隊(duì)曾兩次獲得新財(cái)富第三名的好成績。之后，他去泰康資管、興證全球基金，也主要是看消費(fèi)，覆蓋農(nóng)業(yè)、家電、食品飲料等細(xì)分行業(yè)。

蔣衛(wèi)華說，他的投研框架主要是在泰康資管時形成的，當(dāng)時覆蓋家電和農(nóng)業(yè)兩個差異比較大的行業(yè)。家電是成熟行業(yè)，研究全球龍頭培養(yǎng)了他的全球視野，也讓他形成了“買股票就是買公司”的投資意識。農(nóng)業(yè)作為一個相對早期的行業(yè)，在2013-2014年前后，市場對其普遍存在疑慮，但依然走出了幾只大牛股。

這給他的啟示是，大家耳熟能詳?shù)膬?yōu)秀公司，大多帶來偏穩(wěn)定的Beta回報(bào)，但在偏早期的行業(yè)里，只要公司堅(jiān)持做正確的事、把事作對，依然能給投資者帶來可觀回報(bào)。

所以，他投資框架的底色是自下而上選股，買股票就是買公司，關(guān)注企業(yè)的核心競爭力和未來成長空間，但也特別留意那些市值可能“從小變大”的優(yōu)秀公司，通過抓取階段性成長機(jī)會獲取超額收益。

另外，市場存在景氣度和風(fēng)格的輪動，他在做行業(yè)配置時也會盡量讓持倉貼近市場主線，不過分偏離。這點(diǎn)是比較稀缺的，他管的消費(fèi)基金去年業(yè)績也因此比較好。

具體來看，他當(dāng)前管了4只產(chǎn)品：

永贏新興消費(fèi)智選，就是我們剛剛分析過的產(chǎn)品，聚焦消費(fèi)領(lǐng)域成長股投資，核心篩選標(biāo)準(zhǔn)是 “企業(yè)處于產(chǎn)業(yè)或自身發(fā)展中早期、長期業(yè)績增長與股價空間具備較大潛力”，當(dāng)前持倉以創(chuàng)新藥、新消費(fèi)、游戲、建材、家電、農(nóng)業(yè)為主，去年漲了55.89%。

永贏消費(fèi)主題，只能投A股，目標(biāo)是在控制波動率的前提下兼顧收益，采用“優(yōu)質(zhì)龍頭資產(chǎn) + 成長股” 的配置結(jié)構(gòu)，目前重倉游戲、建材、新消費(fèi)、家電、農(nóng)業(yè)，醫(yī)療（出海概念），去年漲了24.78%。

永贏港股通品質(zhì)生活慧選，以港股為主，也是以“控制波動率、兼顧收益” 為目標(biāo)，采用 “優(yōu)質(zhì)龍頭資產(chǎn) + 成長股” 的配置結(jié)構(gòu)，重倉創(chuàng)新藥、游戲、家電、建材、消費(fèi)等，去年漲了24.78%。

永贏啟航慧選，這是去年12月剛成立的一只基金，聚焦出海，挖掘中國企業(yè)全球化進(jìn)程中的優(yōu)質(zhì)投資機(jī)會，通過精選具備核心競爭力、業(yè)績增長確定性強(qiáng)的出海標(biāo)的，力爭為投資者提供中長期穩(wěn)健回報(bào)。

03

蔣衛(wèi)華是一個比較獨(dú)特的消費(fèi)基金經(jīng)理。

穩(wěn)健打底，自下而上選股，買股票就是買公司，關(guān)注企業(yè)的核心競爭力和未來成長空間。同時，他也特別關(guān)注那些市值可能“從小變大”的優(yōu)秀公司，尋找大消費(fèi)領(lǐng)域中的優(yōu)質(zhì)成長股。

從這點(diǎn)出發(fā)，他在2023年剛管理“永贏新興消費(fèi)智選”時就做出了減倉白酒，聚焦新消費(fèi)、創(chuàng)新藥的決策，等來了2025年的業(yè)績爆發(fā)。

新消費(fèi)、創(chuàng)新藥之外，他還關(guān)注游戲，認(rèn)為AI會給行業(yè)帶來新的變化。

當(dāng)下，新消費(fèi)、創(chuàng)新藥、游戲、出海等依然是他關(guān)注的方向，同時在4季報(bào)中用了較多篇幅描述對建材行業(yè)的看好。

巧的是，沉寂了半年后，建材行業(yè)近期再次爆發(fā)，蔣衛(wèi)華可能又抓到了新機(jī)會，厲害~

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