當(dāng)一家航空公司宣布年度凈利潤高達(dá) 92 億港元，股價(jià)在兩年內(nèi)飆升 140%時(shí)，市場(chǎng)通常會(huì)報(bào)以掌聲。

然而，國泰航空近期遭遇的兩場(chǎng)關(guān)鍵股東減持：卡塔爾航空清倉離場(chǎng)，國航適度減持。

這并非簡單的資本套現(xiàn)，而是在全球航空業(yè)格局劇烈震蕩、香港樞紐地位面臨挑戰(zhàn)的背景下，一場(chǎng)關(guān)于未來走勢(shì)的投票。

盈利與減持的悖論，恰恰揭示了后疫情時(shí)代航空巨頭生存邏輯的轉(zhuǎn)變：短期財(cái)務(wù)健康已非唯一標(biāo)準(zhǔn)，長期戰(zhàn)略定位與協(xié)同價(jià)值正成為資本去留的尺度。

一、資本層“一退一調(diào)”

卡塔爾航空是徹底的“戰(zhàn)略退出”。作為曾經(jīng)持股 9.57%的第三大股東，卡航以約 69.69 億港元清倉所有股份。這筆始于八年前的投資，年化回報(bào)率不足 1%。

作者認(rèn)為更深層的原因在于：卡航背后的“寰宇一家”聯(lián)盟網(wǎng)絡(luò)，以及自己的亞洲航線已日趨成熟，與國泰從伙伴更多轉(zhuǎn)向競爭。

國航是“戰(zhàn)術(shù)調(diào)整”。其減持 1.61%股份（約 13.21 億港元），并非看淡前景，而更像一次財(cái)務(wù)優(yōu)化與合規(guī)避險(xiǎn)。

減持后，國航仍持有 27.11%股份。一方面，國航缺錢了！面臨機(jī)隊(duì)更新、增資子公司帶來的資金需求；另一方面，是為避免因國泰后續(xù)可能回購股份，從而導(dǎo)致自身持股被動(dòng)突破 30%的全面要約收購紅線。

交易完成后，太古集團(tuán)的持股比例將上升至約 47.69%，與國航合計(jì)控制近 75%的股權(quán)。

二、業(yè)績高光下的隱憂與千億豪賭

表面強(qiáng)勁的業(yè)績，難以掩蓋結(jié)構(gòu)性的挑戰(zhàn)。2025 年上半年，國泰營收已恢復(fù)至疫情前水平，凈利潤保持增長。然而，更具風(fēng)向標(biāo)意義的“客運(yùn)收益率”同比下滑 12.3%，旗下香港快運(yùn)的收益率更是驟降 21.6%。

這赤裸裸地揭示了行業(yè)現(xiàn)狀：旺丁不旺財(cái)！為爭奪客源，“以價(jià)換量”成為普遍手段，隨之而來的是盈利質(zhì)量正在承受壓力。

與此同時(shí)，內(nèi)地一線城市國際航線的快速復(fù)蘇與加密，直接分流此前經(jīng)香港中轉(zhuǎn)的旅客。

在這種壓力下，國泰拋出了一份雄心勃勃、總額超千億港元的投資計(jì)劃。作者認(rèn)為這是一場(chǎng)攻守兼?zhèn)涞摹昂蕾€”。

守，體現(xiàn)在啟動(dòng)一項(xiàng)嚴(yán)苛的成本削減計(jì)劃，目標(biāo)是在 2030 年底前將行政開支削減 20%，2026 年先從非運(yùn)營部門入手。這旨在提升效率，應(yīng)對(duì)收益下滑。

攻，則體現(xiàn)在三大方向：一是機(jī)隊(duì)煥新，將飛機(jī)訂單增至 93 架，以更節(jié)能、更舒適的機(jī)型降低單位成本；二是服務(wù)升級(jí)，全面改造客艙及貴賓室，引入新餐飲合作伙伴，鞏固其高端服務(wù)品牌的護(hù)城河；三是深耕航線網(wǎng)絡(luò)，重點(diǎn)加密如長沙、烏魯木齊等內(nèi)地二線城市的航線，意圖挖掘新的客源腹地，強(qiáng)化與內(nèi)地的連接。

結(jié)語

作者認(rèn)為：國泰的故事，不僅僅是一家航空公司的興衰，更是觀測(cè)香港在變化的世界格局中，如何重新定位其國際樞紐角色的一場(chǎng)大型實(shí)驗(yàn)。