再來(lái)看一家發(fā)布了《2025年年度業(yè)績(jī)預(yù)告》的上市公司，我們?nèi)ツ昕催^(guò)其2024年半年報(bào)，算是更新一下吧。無(wú)錫奧特維科技股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱(chēng)：奧特維）創(chuàng)立于2010年，2020年5月在上交所科創(chuàng)板上市。是一家以光伏、鋰電、半導(dǎo)體為核心領(lǐng)域，專(zhuān)業(yè)從事高端智能裝備研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)，是光伏設(shè)備細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)，串焊機(jī)市場(chǎng)占有率超 60%，率先實(shí)現(xiàn)光伏全產(chǎn)業(yè)鏈四大環(huán)節(jié)裝備全覆蓋。

奧特維現(xiàn)已成為隆基綠能、晶科能源、通威股份、天合光能、阿特斯、中車(chē)株洲所、陽(yáng)光電源和華潤(rùn)微電子等知名企業(yè)的供應(yīng)商，通過(guò)核心裝備技術(shù)的持續(xù)突破、智能化生產(chǎn)的迭代升級(jí)、研發(fā)體系的不斷完善、全球化服務(wù)的精準(zhǔn)布局、定制化方案的高效落地，打造智能化高端裝備生產(chǎn)基地，向全球客戶(hù)提供覆蓋光伏、鋰電、半導(dǎo)體領(lǐng)域的一站式智能裝備解決方案。

2024年的奧特維還在高速增長(zhǎng)，我們做了一個(gè)2024年全年?duì)I收能否突破百億規(guī)模的投票，53%的朋友認(rèn)為不能，他們還是看得比較準(zhǔn)的。看來(lái)，大多數(shù)人并不相信超七成的營(yíng)收增長(zhǎng)能夠持續(xù)，2024年下跌至45.9%的增速算是回歸，2025年下跌兩至三成，就是在調(diào)整了。

2025年上半年，“光伏設(shè)備”是其占比近八成的核心業(yè)務(wù)，和2024年上半年比，下降了近10個(gè)百分點(diǎn)，銷(xiāo)售額也在下降，正是該業(yè)務(wù)的下滑導(dǎo)致了營(yíng)收下跌�！颁囯娫O(shè)備”和“半導(dǎo)體”業(yè)務(wù)還算發(fā)展得不錯(cuò)，但也沒(méi)有特別亮眼的地方。

2025年上半年，境外市場(chǎng)的占比有明顯上升，但銷(xiāo)售額卻增長(zhǎng)不多，說(shuō)白了就是境內(nèi)市場(chǎng)的下跌過(guò)猛，境外市場(chǎng)略有增長(zhǎng)，占比自然就大幅上升了。

凈利潤(rùn)至少都是腰斬的表現(xiàn)，運(yùn)氣差的話(huà)，會(huì)跌去2/3，這已經(jīng)低于前三年的水平了。真可謂是，辛辛苦苦好幾年，一次跌回三年前。

分季度來(lái)看，營(yíng)收的同比下跌是從2025年一季度開(kāi)始的，2025年四季度也是下跌，只是幅度暫時(shí)還不確定。

凈利潤(rùn)比營(yíng)收早了一個(gè)季度，也就是從2024年四季度就開(kāi)始同比下跌，2025年四季度有可能會(huì)恢復(fù)同比增長(zhǎng)，當(dāng)然也有可能繼續(xù)下跌。之所以可能會(huì)恢復(fù)增長(zhǎng)，主要是基數(shù)已經(jīng)是下跌過(guò)的了，相對(duì)比較低。

毛利率在波動(dòng)中有下滑的趨勢(shì)，特別是從2025年一季度以來(lái)，連續(xù)兩個(gè)季度跌破30%，直到2025年三季度才大幅反彈。毛利率的下跌，對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間的影響直接而快速，何況此時(shí)的營(yíng)收還在下跌，那就只能是雪上加霜了。

2024年三季度以前的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間都超過(guò)兩成，四季度只有接近兩成；2025年以來(lái)的情況就不太好了，連續(xù)三個(gè)季度都只有一成多。這樣的下跌，當(dāng)然是影響重大的，也是其凈利潤(rùn)腰斬不止的主要原因。

2025年前三季度，奧特維的毛利率比前七年都要低，現(xiàn)在沒(méi)有全年的數(shù)據(jù)，應(yīng)該不會(huì)比前三季度高太多。銷(xiāo)售凈利率和凈資產(chǎn)收益率也比前七年都低，但仍然算是優(yōu)秀級(jí)的水平。能不能說(shuō)，就算后續(xù)市場(chǎng)回暖，奧特維的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間和銷(xiāo)售凈利率這些指標(biāo)，也不太可能超過(guò)兩成了，比現(xiàn)有水平略高，就算正常了呢？

我覺(jué)得，應(yīng)該就是這樣，任何一個(gè)行業(yè)，都存在“均值回歸”的問(wèn)題，光伏設(shè)備行業(yè)，短期在繁榮期內(nèi)，可能會(huì)維持一段時(shí)間的“暴利”，在經(jīng)歷所謂的意外影響，再出現(xiàn)反彈后，就會(huì)逐步變成正常行業(yè)的盈利水平。個(gè)體企業(yè)間的效益差異，主要體現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的運(yùn)營(yíng)差異上，而不會(huì)是全行業(yè)的從業(yè)者，都能賺大錢(qián)。

主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間大幅下跌了近10個(gè)百分點(diǎn)，毛利率的影響有2.7個(gè)百分點(diǎn)，稅金及附加占營(yíng)收比的影響有0.2個(gè)百分點(diǎn)，其它全部都是期間費(fèi)用占營(yíng)收比上升的影響。奧特維似乎并沒(méi)有受營(yíng)收下跌的影響，期間費(fèi)用仍在按增量預(yù)算安排，前三季度就同比增長(zhǎng)24%，和營(yíng)收下跌共同導(dǎo)致主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間下降達(dá)6.7個(gè)百分點(diǎn)。

奧特維在后續(xù)期間會(huì)不會(huì)考慮壓縮期間費(fèi)用呢？那就要看營(yíng)收的下跌是偶然還是長(zhǎng)期性的影響了，如果營(yíng)收很快恢復(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)，奧特維可能并不愿意調(diào)整費(fèi)用開(kāi)支的計(jì)劃。如果營(yíng)收下跌不可逆，不管愿不愿意，都要適當(dāng)調(diào)整期間費(fèi)用開(kāi)支規(guī)模。

其他收益方面的影響也是比較大的，2023年還是凈收益的狀態(tài)，2024年成了大額凈損失4.8億元，2025年前三季度也凈損失1.8億元。主要是“資產(chǎn)減值損失”和“信用減值損失”大幅增長(zhǎng)，而政府補(bǔ)助大幅下降，“公允價(jià)值變動(dòng)收益”和“投資收益”也起不到太大的抵消作用。

“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”表現(xiàn)正常，2025年前三季度似乎并沒(méi)有受到營(yíng)收和凈利潤(rùn)下跌的太大影響。前兩年規(guī)模較大的固定資產(chǎn)類(lèi)投資，2025年前三季度也在下降，如果投資帶不來(lái)增長(zhǎng)，確實(shí)也應(yīng)該緩一緩建設(shè)的節(jié)奏。

固定資產(chǎn)穩(wěn)中有跌，在建工程的規(guī)模卻在持續(xù)增長(zhǎng)，2025年三季度末甚至超過(guò)了固定資產(chǎn)。我們本次就不看其具體構(gòu)成了，但我們相信，隨著這些新項(xiàng)目的建成投產(chǎn)，壓力就給了其銷(xiāo)售部門(mén)，如果在這方面也做得不錯(cuò)，那就會(huì)迎來(lái)營(yíng)收增長(zhǎng)。

奧特維的資產(chǎn)負(fù)債率并不低，短期內(nèi)的可融資空間并不是太大。但他們就算下跌后，盈利能力也不錯(cuò)，這樣運(yùn)轉(zhuǎn)著就能逐步改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，逐步又能恢復(fù)一定的融資能力。短期償債能力方面看起來(lái)并不太強(qiáng)，但其一直如此，考慮到其較強(qiáng)的造血功能，其實(shí)是問(wèn)題不大的。

存貨規(guī)模在2023年末達(dá)到峰值后，2024年末大幅下跌，2025年三季度末仍在下降，雖然存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在2025年前三季度又在增長(zhǎng)，但并不影響其回收營(yíng)運(yùn)資金，對(duì)“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”做出貢獻(xiàn)。

應(yīng)收類(lèi)業(yè)務(wù)款項(xiàng)在增長(zhǎng)，結(jié)合著應(yīng)付類(lèi)業(yè)務(wù)款項(xiàng)的下降，這方面確實(shí)要多占用營(yíng)運(yùn)資金，但預(yù)收性質(zhì)的款項(xiàng)也在增長(zhǎng)，多少能起到一些抵消作用，總體上對(duì)“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”影響不是太大。

但應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)卻是在明顯拉長(zhǎng)的，這方面當(dāng)然是很不利的，除了對(duì)現(xiàn)金流的影響之外，還會(huì)導(dǎo)致壞賬損失風(fēng)險(xiǎn)的增加。這方面的內(nèi)容，我們?cè)谇懊婵雌渌找娴臅r(shí)候，已經(jīng)見(jiàn)到了。

奧特維的有息負(fù)債規(guī)模在2024年末突破30億元，2025年三季度末只是略有增長(zhǎng)。如果后續(xù)固定資產(chǎn)投資的節(jié)奏控制得比較好，就不會(huì)累積太多的有息負(fù)債和償債壓力。

奧特維2025年遭受有公開(kāi)數(shù)據(jù)以來(lái)的首次營(yíng)收下跌，原本相當(dāng)優(yōu)異的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，也經(jīng)受了嚴(yán)重打折。面對(duì)復(fù)雜的環(huán)境，會(huì)不會(huì)緩一緩以前那種高歌猛進(jìn)的發(fā)展步伐呢？大概率會(huì)這樣選擇。

聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！

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