《電鰻財經》電鰻號/文

蘇州雙祺自動化設備股份有限公司(簡稱“蘇州雙祺”)申報北京證券交易所IPO的進度慢于同期公司，該公司主營智能物流設備，本次發(fā)行擬募資2.03億元，用于強化主業(yè)。

《電鰻財經》研究發(fā)現，蘇州雙祺業(yè)績風險較為突出，相對于同行業(yè)公司，其營收利潤規(guī)模較小，自身成長性疲軟，甚至2025年一季度的業(yè)績同比驟降。同時，下游需求萎靡，行業(yè)競爭激烈，同行業(yè)可比公司業(yè)績“悲觀”，如此境況蘇州雙祺能逆勢而上嗎?上市后會上演業(yè)績大變臉嗎?

“鐘情套現”是蘇州雙祺實際控制人商積童的標簽。他是一名“85后”企業(yè)家，企業(yè)管控和利用企業(yè)套現的功力相當深厚，他控制公司90%表決權，“一股獨大”讓公司內控治理面臨挑戰(zhàn);申報IPO前，實控人夫婦通過“特別分紅”和股轉成功套現2.25億元，同時商積童的配偶、一致行動人、同為公司創(chuàng)始人的杜冬芹并未被認定為實控人，其所持股份上市后的鎖定期為12個月，這一安排同樣有利于提前套現。

2025年初業(yè)績“跳水” 產能利用率和募資合理性存疑

據招股書，蘇州雙祺是一家以智能裝卸設備為核心產品的智能物流裝備供應商，主要從事物流裝卸、輸送、分揀等作業(yè)場景下的關鍵自動化設備及配套系統(tǒng)的研發(fā)、設計、制造、銷售和服務，產品用于快遞、電商等領域，國內客戶包括京東物流、順豐控股、菜鳥供應鏈、圓通速遞、申通快遞、極兔速遞、韻達股份、百世物流等，海外客戶有FLASH EXPRESS、Nido Machineries等。

蘇州雙祺本次北交所IPO擬公開發(fā)行股票不超過1,260萬股，募集資金“智能物流裝備產能建設項目”，該項目投資總額28,567萬元，擬使用募集資金20,284萬元。

《電鰻財經》注意到，蘇州雙祺的產能利用率并不穩(wěn)定，報告期前三個年度產能利用率并不充足，IPO申報時則陡增，這與該公司2025年一季度業(yè)績斷崖式下滑形成強烈反差，因此產能利用率數據的可信度有待考察，其募資合理性令人生疑。

據披露，2022年、2023年、2024年和2025年1-6月份，蘇州雙祺的產能利用率分別為64.79%、92.90%、81.00%和124.97%。

報告期，蘇州雙祺的業(yè)績已經出現明顯的疲軟跡象，2024年的收入增長微乎其微，利潤增速放緩;2025年一季度，在營業(yè)收入增長的情況下，凈利潤指標和現金流指標“大跳水”。

2022年、2023年和2024年，蘇州雙祺的營業(yè)收入分別為35,764.18萬元、39,972.39萬元和40,870.34萬元，凈利潤分別為3,040.26萬元、4,095.30萬元和4,568.42萬元。

2025年一季度，蘇州雙祺實現營業(yè)收入6,927.68萬元，同比增長8.57%;但凈利潤和現金流指標同比驟降，凈利潤、扣非凈利潤和經營活動產生的現金流量凈額的變動率分別為-49.98%、-88.09%和-110.64%。

下游需求萎縮 競爭對手業(yè)績“悲觀”

蘇州雙祺屬于智能物流裝備行業(yè)，產品主要應用于快遞物流行業(yè)，行業(yè)供需狀況與下游快遞物流行業(yè)的固定資產投資規(guī)模和增速緊密相關。

同時，物流領域頭部企業(yè)舉足輕重。根據國家郵政局數據，2024年快遞與包裹服務品牌前8家企業(yè)業(yè)務量占比約為85.2%。

然而，目前頭部物流企業(yè)的設備投入整體已經進入下降周期。蘇州雙祺在招股書披露了2021年至2024年我國主要上市物流企業(yè)的設備投入，其中順豐控股、圓通速遞、申通快遞整體呈現下降，韻達股份、京東物流保持平穩(wěn)微增，德邦股份2024年出現較大增長。

下游物流企業(yè)需求是上游物流設備企業(yè)的衣食父母，需求疲軟直接向上傳導。

《電鰻財經》注意到，蘇州雙祺披露了5家主要競爭對手，其中有4家是上市公司，且均為科創(chuàng)板上市。這些同行的同期經營數據是怎樣呢?

《電鰻財經》匯總了4家同行上市公司的年報數據，2022年至2024年，中郵科技(688648.SH)分別實現營業(yè)收入22.19億元、19.52億元和9.12億元，實現凈利潤7,910.57萬元、7,159.38萬元和-1.48億元;德馬科技(688360.SH)分別實現營業(yè)收入15.30億元、13.84億元和14.57億元，實現凈利潤8,167.84萬元、8,758.52萬元和9,251.92萬元;中科微至(688211.SH)分別實現營業(yè)收入23.15億元、19.57億元和24.74億元，實現凈利潤-1.19億元、2,085.27萬元和-8,475.08萬元;科捷智能(688455.SH)分別實現營業(yè)收入16.69億元、11.48億元和13.94億元，實現凈利潤8,903.69萬元、-7,792.91萬元和-5,862.68萬元。

從上述數據可以看出，一是同行業(yè)4家公司的體量比蘇州雙祺要大的多，二是同行業(yè)公司的經營數據差強人意。

其中，中郵科技營業(yè)收入逐年快速下降，德馬科技、科捷智能營業(yè)收入整體下降，中科微至營業(yè)收入先降后增，但整體增幅很小。利潤方面，中郵科技、中科微至、科捷智能凈利潤出現虧損，只有德馬科技凈利潤保持逐年增長。

同行業(yè)的上市公司業(yè)績尚且如此，蘇州雙祺又會有什么神通呢?蘇州雙祺一旦IPO上市，其業(yè)績是否會步其后塵?2025年一季度的業(yè)績趨勢是否延續(xù)?

一股獨大治理結構堪憂 實控人配偶持股鎖定期僅12個月

一家即將上市企業(yè)的實控人控制公司九成股份、一股獨大，什么感覺?實控人的配偶、一致行動人、也是公司的創(chuàng)始人之一，其持股上市12個月后就能解禁、套現，什么感覺?

這件事即將發(fā)生在蘇州雙祺身上，投資者且看且小心。

據招股書披露，商積童直接持有蘇州雙祺84.96%股份，通過蘇州眾祺間接持股1.09%，合計持股86.05%，并通過一致行動人杜冬芹、蘇州眾祺控制公司90%的表決權。商積童始終擔任蘇州雙祺董事長、總經理職務，為該公司的控股股東、實際控制人。

蘇州雙祺的發(fā)起人是：商積童、杜冬芹，杜冬芹為商積童配偶，直接持有蘇州雙祺0.96%的股份。

股份限售方面，杜冬芹簽署的股份限售承諾為：“自公司股票上市之日起十二個月內，本人不轉讓或者委托他人管理本人直接或間接持有的公司股份，也不由公司回購該等股份”。

也就是說，杜冬芹的持股在該公司上市12個月后即可以減持套現了。

《電鰻財經》關注到，杜冬芹并沒有被認定為“共同實際控制人”，但杜冬芹是蘇州雙祺的“創(chuàng)始人”、也是實際控制人的“一致行動人”。

蘇州雙祺在《問詢函回復》中進行了論證，拿出了北交所“向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并上市業(yè)務規(guī)則適用指引第1號”文，認為“在確定公司控制權歸屬時……以發(fā)行人自身認定為主，由發(fā)行人股東予以確認”，認為杜冬芹持有蘇州雙祺的股份未到5%，不參與公司的經營決策，除相關承諾及規(guī)定外，無持股、減持、參與經營安排，杜冬芹未認定為共同實際控制人依據充分，具有合理性。

“一股獨大”如同一把雙刃劍，在企業(yè)發(fā)展初期可能帶來決策高效的優(yōu)勢，但在重大決策、重大利益分配等過程中很容易導致“一言堂”、忽視中小投資者利益。在上市之后，對內部治理的破壞、對二級市場生態(tài)的扭曲等弊端會越發(fā)凸顯，有的上市公司流通盤過小，很容易被控盤，股價波動大，不利于投資者長期持股，對上市公司市值管理也是影響頗大。

上市前“分紅+股轉”瘋狂提現2.25億元

蘇州雙祺實控人夫婦在公司申報上市前的套現手法十分“絲滑”，其技巧可謂玩出了圈兒，讓蘇州雙祺“提款機”功效發(fā)揮的淋漓盡致。

首先是“特別分紅”。蘇州雙祺實控人夫婦通過公司一次股東會決議、前后用長達4年時間、前后6次，從公司現金分紅1.6億元。

據披露信息，2021年11月1日，雙祺有限召開股東會，經與會股東一致同意，向商積童、杜冬芹派發(fā)現金股利16,000萬元，雙祺有限于2021年支付現金股利76,457,063.30元，剩余股利于2022年、2023年、2024年支付。

這樣的分紅方式相當少見。一般企業(yè)分紅都是按年度或半年度，蘇州雙祺給實控人夫婦發(fā)放紅利則是“一次股東會決定了4年的分紅總額”，賬上有錢就可以拿，還是提前決定好的。這導致蘇州雙祺經營活動產生的現金流捉襟見肘，一度為負，在支付完紅利后的2024年底，其現金流才充盈起來。

據招股書披露，2022年末、2023年末和2024年末，蘇州雙祺經營活動產生的現金流量凈額分別為7,899.82萬元、-54.42萬元和14,756.34萬元。

第二，股轉套現6,498.945萬元。

申報上市前的一個月，2025年5月，商積童與吳中盈運、吳中引智和中信建投投資簽署《關于蘇州雙祺自動化設備股份有限公司之股份轉讓協議》，協議約定商積童將其持有的蘇州雙祺10%股權、對應625.5萬股，轉讓給吳中盈運、吳中引智、中信建投投資，其中吳中盈運受讓3,323,810股股份，吳中引智受讓481,154股股份，中信建投投資受讓2,450,036股股份。本次股權轉讓的價格按照6.5億元估值確定，對應10.39元/股。

2025年5月21日至27日，交易各方按照約定通過全國股轉系統(tǒng)分批完成交易。據此計算，本次交易合計金額即商積童套現金額6,498.945萬元。

這次股轉具有“回購條款”，從實際情況看，回購對商積童的約束主要是形式上的，蘇州雙祺只要申報上市并獲受理就可以解除回購。

根據蘇州雙祺《問詢函回復》披露，回購的年化利率6%，截至回購到期日，商積童回購的金額不超過7,708.82萬元。

2025年6月25日，蘇州雙祺向北交所報送了上市申報文件，并于2025年6月30日收到北交所出具的《受理通知書》，相關回購條款終止。

從時間上看，從股轉到申報上市和解除回購，前后大約用了1個月時間，這種安排對實控人來說相當“安全”。

由此計算，申報上市前，蘇州雙祺實際控制人商積童及配偶杜冬芹合計套現22,498.945萬元。

向“關聯關系”親友提供多筆借款

是親戚或朋友，又在業(yè)務上、生意上存在關聯關系，這樣的借款能否理得清楚?蘇州雙祺實控人向關聯關系親友提供借款受到北交所問詢。

據蘇州雙祺《問詢函回復》，該公司實際控制人商積童及其母親朱愛平向親戚或朋友王泗社、吳運松、高永存、王海平提供6筆借款，合計430萬元，用于公司經營、生意周轉或還房貸及買房。

上述接受借款的親戚和朋友對應的關聯方正是蘇州雙祺的供應商，分別是：蘇州戴納科精密機械有限公司、吳江區(qū)黎里鎮(zhèn)成達機電設備安裝服務部、山東邦徠電力科技有限公司。

蘇州雙祺在問詢函回復中稱“上述資金往來與關聯交易無關”。經核查，上述關聯方不存在替公司代墊成本、費用的情形，不存在體外資金循環(huán)或存在其他利益安排。

客觀看，實控人與親友關系融洽，也十分慷慨，但由于存在關聯交易，多筆“單向”借款著實值得細品。

《電鰻財經》將持續(xù)關注蘇州雙祺北交所IPO進展。