財聯(lián)社1月6日訊（編輯 瀟湘）美元指數(shù)在2025年下半年勉強取得了微弱漲幅，但全年仍累計暴跌9.4%，創(chuàng)下八年來最差表現(xiàn)。毫無疑問，美國總統(tǒng)特朗普擾亂全球貿(mào)易架構(gòu)的行為，在美元匯率的回落中發(fā)揮了重要作用。

展望2026年，宏觀策略師Garfield Reynolds指出，美元今年恐面臨進一步下跌的風險，因為主要金屬的異常上漲凸顯了其基本面的脆弱性——黃金、白銀和銅的驚人漲幅其實都向美元發(fā)出了不祥信號，并掩蓋了美元近期兌主要貨幣的反彈勢頭。

去年初特朗普關(guān)稅沖擊引發(fā)的美元暴跌，其合理性后來通過美國短期收益率溢價的下滑得到驗證。而隨著美聯(lián)儲放松政策，全球多數(shù)央行則將維持利率不變或加息，這一利差料將進一步收窄。

美元還面臨著人們對美國債務(wù)負擔不斷膨脹的擔憂，以及特朗普善變作風引發(fā)的政治與地緣政治不確定性浪潮。特朗普可能很快就會任命一位更傾向鴿派的美聯(lián)儲主席接替鮑威爾，這也可能削弱美元的支撐。

Reynolds表示，所有這些因素都在侵蝕美元的公信力。最鮮明的例證就是2025年黃金價格飆升了65%，創(chuàng)下自1979年以來最大漲幅——而那次黃金“史詩級牛市”正發(fā)生在時任美聯(lián)儲主席保羅·沃爾克通過收緊政策以遏制通脹失控之前。

黃金飆升的一個關(guān)鍵驅(qū)動因素是其在主權(quán)儲備中日益增長的地位——黃金地位的提升正值美元在全球儲備中的占比萎縮至略高于40%之際。

Reynolds制作的上表所使用的計算方法，交叉參考了國際貨幣基金組織(IMF)關(guān)于儲備貨幣構(gòu)成的資料，及其對實物黃金儲備的數(shù)據(jù)和現(xiàn)貨價格。

不僅是黃金，2025年白銀漲幅更為驚人，飆升了近150%；銅價在去年這個工業(yè)金屬的豐收年也躍升逾40%。所有貴金屬和銅在12月都經(jīng)歷了劇烈波動，投機者蜂擁而至，凸顯了市場對美元及其主要對手貨幣普遍存在的焦慮。

事實上，美元在去年歲末展現(xiàn)出的韌性，在很大程度上要歸功于歐元、瑞郎和其他主要貨幣的上行動能的喪失。當時給人的感覺是——幾乎每一種主要的貨幣都面臨著自身的困境，包括法國和英國的預(yù)算斗爭、澳大利亞高企的通脹，以及日本在貨幣政策正常化進程中的緩慢進展。

但福兮禍所伏，這一背景或許也為貴金屬價格（美元為單位）以及美元兌任何能夠擺脫自身困境的非美貨幣的匯率進一步下跌奠定了基礎(chǔ)。

例如，歐元兌美元去年一直難以突破1.20關(guān)口，但如果利率演變符合預(yù)期——即歐洲央行按兵不動，而美聯(lián)儲今年至少降息兩次——這將為歐元突破并升向1.30美元水平提供空間，該水平上次出現(xiàn)是在2014年歐洲央行轉(zhuǎn)向負利率并擴大QE以刺激經(jīng)濟之前。

Reynolds表示，澳元和日元的交易價格目前也遠低于它們的長期平均水平，而人民幣看起來也被低估。盡管美元走軟的情況有可能繼續(xù)集中在黃金、白銀和其他看似替代貨幣的資產(chǎn)上，但更有可能的結(jié)果是，一種或多種常規(guī)主要貨幣開啟新一輪漲勢，從而導(dǎo)致美元更廣泛地貶值。