對(duì)于2025年的阿里巴巴來(lái)說(shuō)，在外賣(mài)市場(chǎng)和AI賽道風(fēng)云變幻的局勢(shì)下，阿里巴巴的戰(zhàn)略重心也在無(wú)形之中發(fā)生了調(diào)整。

這種變化，尤其是在阿里巴巴在2026財(cái)年第二季度（對(duì)應(yīng)自然年2025年7月-9月）能找到答案。為了抓住AI和即時(shí)零售這兩個(gè)未來(lái)的機(jī)會(huì)，阿里正在進(jìn)行一場(chǎng)豪賭式的巨額投入，這直接導(dǎo)致了利潤(rùn)的大幅下滑。

利潤(rùn)“腰斬”

這一季度，阿里的營(yíng)收雖然實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，但賺錢(qián)的能力卻因?yàn)閼?zhàn)略投入而被大幅稀釋。

從總營(yíng)收來(lái)看，阿里巴巴在這一財(cái)季實(shí)現(xiàn)了2478億元的營(yíng)收，同比增長(zhǎng)5%。如果剔除已出售的高鑫零售和銀泰業(yè)務(wù)，同口徑下的收入增速高達(dá)15%，說(shuō)明核心業(yè)務(wù)其實(shí)恢復(fù)得不錯(cuò)。

不過(guò)阿里巴巴的凈利潤(rùn)206.1 億元，同比大幅下滑53%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)更是下滑到了53.7億元，同比暴跌85%。

真正讓投資者出現(xiàn)擔(dān)憂的還不是凈利潤(rùn)，比起凈利潤(rùn)，自由現(xiàn)金流才是衡量一家公司生存能力的終極指標(biāo)。本季度阿里巴巴自由現(xiàn)金流為-218.4億元，這是阿里自由現(xiàn)金流首次大額凈流出，去年同期還是凈流入137.35億元。

這意味著什么？

阿里巴巴不僅把這季度賺的錢(qián)全花出去了，還倒貼了近200億的家底。這種“入不敷出”的狀態(tài)，如果持續(xù)超過(guò)一年，就會(huì)動(dòng)搖投資者的持股信心。

當(dāng)然，利潤(rùn)出現(xiàn)大幅下滑，倒不是因?yàn)樯庾霾幌氯チ恕?/p>

兩場(chǎng)“豪賭”正在吞噬利潤(rùn)

很多人誤以為阿里利潤(rùn)下滑是因?yàn)殡娚藤u(mài)不動(dòng)了，其實(shí)恰恰相反。淘天集團(tuán)的客戶管理收入（CMR）同比增長(zhǎng)了10%，變現(xiàn)率也在提升，這說(shuō)明電商主業(yè)依然是極其賺錢(qián)的“現(xiàn)金奶牛”。

為什么利潤(rùn)跌得這么狠？因?yàn)榘⒗镎谕瑫r(shí)打兩場(chǎng)硬仗，這兩塊業(yè)務(wù)目前都是“燒錢(qián)”換增長(zhǎng)的階段。

阿里巴巴通過(guò)“淘寶閃購(gòu)”全力切入外賣(mài)和即時(shí)零售市場(chǎng)，試圖補(bǔ)齊“近場(chǎng)電商”的短板。本季度銷(xiāo)售費(fèi)用激增，主要是因?yàn)?、8月份為了爭(zhēng)奪市場(chǎng)，進(jìn)行了大規(guī)模的運(yùn)力投資和補(bǔ)貼。但效果也是立竿見(jiàn)影的，即時(shí)零售業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)了60%，達(dá)到229億元。

管理層表示，三季度是投入的高點(diǎn)，隨著規(guī)模效應(yīng)起來(lái)，四季度的投入力度會(huì)顯著收縮，單均虧損已經(jīng)在降低。

另一個(gè)吞噬利潤(rùn)的就是AI+云計(jì)算業(yè)務(wù)了。阿里把AI視為未來(lái)十年的核心驅(qū)動(dòng)力，正在瘋狂砸錢(qián)建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施，過(guò)去四個(gè)季度，阿里在AI和云基礎(chǔ)設(shè)施上的投入約 1200億元。

對(duì)于阿里的AI投入，市場(chǎng)一直有質(zhì)疑聲：是不是在搞“面子工程”？

不過(guò)，阿里云的收入同比增長(zhǎng)了34%，創(chuàng)下三年來(lái)最高增速，AI相關(guān)產(chǎn)品收入更是創(chuàng)下了連續(xù)9個(gè)季度三位數(shù)增長(zhǎng)的新紀(jì)錄。

此外，阿里阿里巴巴CEO吳泳銘透露了一個(gè)細(xì)節(jié)：“云服務(wù)在手積壓訂單數(shù)量還在持續(xù)擴(kuò)大，AI服務(wù)器上架節(jié)奏跟不上客戶訂單增長(zhǎng)?！边@說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)算力是有真實(shí)需求的，阿里不是在盲目燒錢(qián)，而是在搶購(gòu)緊缺的戰(zhàn)略資源。

這更像是一場(chǎng)“供給側(cè)”的擴(kuò)張。

家底依然殷實(shí)

由于巨額投入，阿里巴巴經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額同比下降了68%，自由現(xiàn)金流甚至出現(xiàn)了凈流出。不過(guò)，我們透過(guò)財(cái)報(bào)來(lái)看阿里巴巴各個(gè)業(yè)務(wù)板塊的表現(xiàn)，可以看出它依然還是比較穩(wěn)。

先來(lái)看阿里云板塊，該財(cái)季實(shí)現(xiàn)了398.2億的收入，同比增長(zhǎng)了34%。最大亮點(diǎn)是AI需求旺盛，不僅是增長(zhǎng)引擎，也是未來(lái)轉(zhuǎn)型科技公司的基石。

國(guó)內(nèi)電商業(yè)務(wù)，依然實(shí)現(xiàn)了1325.8億的收入，同比增長(zhǎng)了16%。這說(shuō)明阿里巴巴的基本盤(pán)依然穩(wěn)固，變現(xiàn)率提升，全站推廣工具生效，但被即時(shí)零售的虧損拖累了整體利潤(rùn)。

國(guó)際業(yè)務(wù)板塊，也實(shí)現(xiàn)了348億的營(yíng)收，同比增長(zhǎng)了10%。最重要的是國(guó)際業(yè)務(wù)開(kāi)始扭虧為盈，阿里巴巴的國(guó)際業(yè)務(wù)通過(guò)優(yōu)化物流和效率，經(jīng)調(diào)整EBITA實(shí)現(xiàn)盈利，不再是拖油瓶。

其他業(yè)務(wù)板塊，菜鳥(niǎo)、大文娛等板塊收入有所下滑。因?yàn)槭艿絼冸x業(yè)務(wù)的影響，其他業(yè)務(wù)整體收入629.7億，同比下滑25%。

真正能體現(xiàn)阿里巴巴穩(wěn)的是，它手上的現(xiàn)金及流動(dòng)投資仍有5738.9億元，這意味著阿里有足夠的“彈藥”來(lái)支撐這場(chǎng)轉(zhuǎn)型之戰(zhàn)，短期償債壓力不大。

這是一份“為了未來(lái)犧牲當(dāng)下”的財(cái)報(bào)

短期來(lái)看，阿里正處于轉(zhuǎn)型的“至暗時(shí)刻”。利潤(rùn)表很難看，因?yàn)樗械腻X(qián)都拿去投AI和外賣(mài)了。如果你看重當(dāng)下的分紅和利潤(rùn)，這份財(cái)報(bào)可能會(huì)讓你失望。

在這份財(cái)報(bào)背后，阿里巴巴管理層也傳遞了兩個(gè)非常微妙的信號(hào)。

信號(hào)一：“快商務(wù)（閃購(gòu)）的投入是階段性的，下個(gè)季度會(huì)顯著收縮?！?—— 這是在告訴投資人：別慌，我們只是暫時(shí)“失血”，很快就會(huì)止血。

信號(hào)二：“3800億的投資可能不夠，未來(lái)可能進(jìn)一步增投?！?—— 這是在告訴市場(chǎng)：別想讓我停下對(duì)AI業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期投入。

因此，長(zhǎng)期來(lái)看，阿里正在試圖從一個(gè)“電商公司”蛻變?yōu)椤癆I+消費(fèi)”的科技巨頭。阿里云+AI是新的增長(zhǎng)極，增速34%證明了其技術(shù)變現(xiàn)能力；即時(shí)零售是為了防止在本地生活領(lǐng)域掉隊(duì)，雖然現(xiàn)在虧錢(qián)，但必須拿下。

只要阿里云的增速能維持在30%以上，且即時(shí)零售的虧損沒(méi)有失控，熬過(guò)這段“燒錢(qián)期”，阿里的估值邏輯將從“電商股”重估為“科技股”。