中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)12月29日訊 2025年以來(lái)，銀行理財(cái)市場(chǎng)委外投資需求持續(xù)升溫。中金貨幣金融研究數(shù)據(jù)顯示，在理財(cái)公司合作的各類資管機(jī)構(gòu)中，信托公司以顯著優(yōu)勢(shì)占據(jù)主導(dǎo)地位，雙方合作規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，模式日趨多元。

　　信托占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位

　　截至2025年三季度末， 31家理財(cái)公司與各類資管機(jī)構(gòu)合作總規(guī)模為9.23萬(wàn)億元。其中，信托合作規(guī)模高達(dá)5.21萬(wàn)億元，占比超56%。在理財(cái)十大持倉(cāng)資管產(chǎn)品中，信托計(jì)劃持有規(guī)模占比73%。

　　據(jù)前金智庫(kù)相關(guān)報(bào)告，2025年三季度債市震蕩加劇，理財(cái)管理人面臨收益、規(guī)模與穩(wěn)定性多重壓力。委外投資成為轉(zhuǎn)移業(yè)績(jī)壓力、實(shí)現(xiàn)能力互補(bǔ)重要選擇。同時(shí)，銀行間市場(chǎng)開(kāi)戶限制使理財(cái)子公司無(wú)法直接參與債券交易，必須借助信托、基金等專戶渠道。這一制度性約束強(qiáng)化理財(cái)對(duì)信托依賴。此外，資管新規(guī)后非標(biāo)資產(chǎn)稀缺，信托公司在優(yōu)質(zhì)非標(biāo)項(xiàng)目資源獲取上具備傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，成為理財(cái)補(bǔ)充收益關(guān)鍵途徑。

　　信托獨(dú)特功能與服務(wù)構(gòu)建核心優(yōu)勢(shì)。信托破產(chǎn)隔離功能在REITs、ABN等業(yè)務(wù)中具有不可替代性。在債券估值方面，信托資管計(jì)劃具備靈活性，可幫助理財(cái)機(jī)構(gòu)熨平凈值波動(dòng)，契合理財(cái)客戶對(duì)穩(wěn)定收益偏好。信托公司還能承接理財(cái)機(jī)構(gòu)部分事務(wù)性工作，如精細(xì)化頭寸管理、高效交易詢價(jià)等，有效彌補(bǔ)部分理財(cái)子投研與運(yùn)營(yíng)能力短板。信托在非標(biāo)業(yè)務(wù)領(lǐng)域積累的成熟盡調(diào)與風(fēng)控經(jīng)驗(yàn)，也成為理財(cái)主動(dòng)投非標(biāo)時(shí)重要考量。

　　合作模式靈活性增強(qiáng)適配粘性。信托公司可根據(jù)理財(cái)機(jī)構(gòu)需求提供定制化服務(wù)，包括明確估值方式、投資標(biāo)的等。部分信托推出“上端開(kāi)放、下端封閉”產(chǎn)品，利用規(guī)則平滑收益。這種定制化模式能精準(zhǔn)匹配理財(cái)機(jī)構(gòu)投資策略，滿足其在不同市場(chǎng)環(huán)境下資產(chǎn)配置需求。

　　上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室首席專家、主任曾剛分析指出：“信托在理財(cái)委外中的優(yōu)勢(shì)短期仍能維持，但將由‘通道優(yōu)勢(shì)’轉(zhuǎn)向‘能力優(yōu)勢(shì)’。一方面，非標(biāo)與特殊資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)、穿透盡調(diào)與存續(xù)管理仍是信托強(qiáng)項(xiàng)；另一方面，理財(cái)子投研與風(fēng)控體系成熟后，純資金通道溢價(jià)會(huì)下降，券商資管、保險(xiǎn)資管在標(biāo)準(zhǔn)化固收、衍生品對(duì)沖與跨市場(chǎng)配置上會(huì)加速分流。”

　　監(jiān)管收緊與風(fēng)險(xiǎn)隱憂并存

　　盡管銀行理財(cái)與信托委外合作成效顯著，但快速發(fā)展過(guò)程中面臨一些挑戰(zhàn)。

　　監(jiān)管政策收緊帶來(lái)直接合規(guī)壓力，監(jiān)管部門持續(xù)強(qiáng)化對(duì)理財(cái)與信托合作規(guī)范。《資產(chǎn)管理信托管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》對(duì)投資者集中度提出限制，要求單一投資者及關(guān)聯(lián)方投資同一信托產(chǎn)品金額不得超過(guò)募集規(guī)模80%。若將同一理財(cái)子旗下不同產(chǎn)品視為關(guān)聯(lián)方，將對(duì)大型項(xiàng)目合作造成沖擊。同時(shí)，監(jiān)管嚴(yán)禁理財(cái)機(jī)構(gòu)通過(guò)自建估值模型等方式平滑凈值，部分不合規(guī)定制化操作正被壓縮。非標(biāo)投資監(jiān)管紅線明確，理財(cái)通過(guò)信托投資非標(biāo)需遵守35%規(guī)模上限要求，限制部分合作空間。

　　業(yè)務(wù)操作與市場(chǎng)波動(dòng)構(gòu)成現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)，部分合作中存在“尾差調(diào)節(jié)”等隱蔽操作，雖能短期美化產(chǎn)品凈值，但違背凈值化轉(zhuǎn)型核心要求，長(zhǎng)期可能引發(fā)投資者信任危機(jī)。債券市場(chǎng)震蕩可能導(dǎo)致信托產(chǎn)品凈值大幅波動(dòng)，進(jìn)而傳導(dǎo)至理財(cái)產(chǎn)品，引發(fā)贖回壓力。合作馬太效應(yīng)顯著，頭部信托公司合作規(guī)模超2700億元，而末位機(jī)構(gòu)僅1.4億元，前五大機(jī)構(gòu)集中度達(dá)57.96%。過(guò)度集中合作格局可能放大單一機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)效應(yīng)。

　　資管新規(guī)后，信托行業(yè)面臨被動(dòng)型業(yè)務(wù)收縮、主動(dòng)型業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型壓力，需加快構(gòu)建覆蓋宏觀、行業(yè)、資產(chǎn)配置投研體系。券商資管、保險(xiǎn)資管等機(jī)構(gòu)也在發(fā)力委外市場(chǎng)，理財(cái)機(jī)構(gòu)選擇范圍不斷擴(kuò)大。理財(cái)機(jī)構(gòu)自身投研能力提升后，直投比例可能進(jìn)一步上升，也會(huì)對(duì)委外合作規(guī)模形成擠壓。

　　資深資管專家袁吉偉表示：“通過(guò)這兩年的整改，銀行理財(cái)與信托公司的合作日漸規(guī)范化，在凈值管理等方面都已嚴(yán)格按照監(jiān)管要求合規(guī)開(kāi)展?！?/p>

　　面對(duì)挑戰(zhàn)，合作模式必須調(diào)整。曾剛認(rèn)為：“面對(duì)集中度、估值整改、非標(biāo)上限等約束，合作模式需從‘通道嵌套’轉(zhuǎn)為‘穿透協(xié)同’。”他提出具體調(diào)整方向：一是產(chǎn)品端分層，非標(biāo)合作更多采用期限匹配、分散化底層與清晰退出路徑；二是估值與信息披露前置，建立統(tǒng)一估值口徑；三是風(fēng)控共建，實(shí)現(xiàn)盡調(diào)清單、授信條款等標(biāo)準(zhǔn)化對(duì)接；四是集中度管理工具化。

　　合規(guī)為本與能力制勝

　　展望未來(lái)，銀行理財(cái)與信托委外合作將在合規(guī)框架下，朝著更規(guī)范、更深度的方向演進(jìn)。

　　合規(guī)化成為合作基本前提。前金智庫(kù)分析，隨著估值整改全面落地與監(jiān)管政策細(xì)化，雙方合作將徹底告別“監(jiān)管套利”模式。信托公司需嚴(yán)格遵守投資者集中度、業(yè)績(jī)報(bào)酬提取等監(jiān)管要求。理財(cái)機(jī)構(gòu)則需摒棄凈值平滑等不合規(guī)操作。預(yù)計(jì)未來(lái)合規(guī)性強(qiáng)、主動(dòng)管理能力突出頭部信托公司將獲得更多合作資源。

　　合作領(lǐng)域向多元化與專業(yè)化拓展。在資產(chǎn)端，雙方將從傳統(tǒng)債券、非標(biāo)資產(chǎn)配置，向“固收+”、REITs、綠色金融等多元化領(lǐng)域延伸。理財(cái)機(jī)構(gòu)為應(yīng)對(duì)低利率環(huán)境，對(duì)“固收+”產(chǎn)品需求將持續(xù)增加。信托公司可憑借多資產(chǎn)配置能力，合作開(kāi)發(fā)混合類、權(quán)益類相關(guān)產(chǎn)品。在服務(wù)端，信托公司需進(jìn)一步強(qiáng)化專業(yè)化服務(wù)能力，提供更精細(xì)化投研支持與運(yùn)營(yíng)服務(wù)，從“通道方”向“專業(yè)合作伙伴”轉(zhuǎn)型。

　　長(zhǎng)期發(fā)展依賴雙方能力提升與生態(tài)共建。信托公司需加快業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，補(bǔ)齊全方位投研短板，引入量化工具，重構(gòu)中后臺(tái)系統(tǒng)，提升主動(dòng)管理能力。理財(cái)機(jī)構(gòu)則需平衡委外與直投比例，強(qiáng)化對(duì)合作機(jī)構(gòu)穿透式管理，防范集中度風(fēng)險(xiǎn)。雙方可探索建立長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)管控等方面開(kāi)展深度協(xié)同。

　　曾剛強(qiáng)調(diào)信托鞏固地位關(guān)鍵：“信托要鞏固地位，關(guān)鍵在四點(diǎn)：其一，做深‘資產(chǎn)組織能力’；其二，提升‘凈值化運(yùn)營(yíng)能力’；其三，強(qiáng)化‘合規(guī)穿透與受托責(zé)任’；其四，提供‘定制化賬戶與投后服務(wù)’，用差異化策略、數(shù)據(jù)與系統(tǒng)對(duì)接提升粘性，才能從可替代通道走向不可替代伙伴。”

　　袁吉偉則點(diǎn)明能力瓶頸：“在這個(gè)過(guò)程中，信托公司的專業(yè)能力至關(guān)重要，理財(cái)規(guī)模較大，其投資管理壓力也較大，信托公司能夠?yàn)槔碡?cái)公司提供什么樣的專業(yè)服務(wù)是關(guān)鍵，諸如投研服務(wù)、資產(chǎn)配置服務(wù)等等，信托公司可以由單一的運(yùn)營(yíng)外包服務(wù)向綜合性的機(jī)構(gòu)投資管理服務(wù)商轉(zhuǎn)變，現(xiàn)在看信托公司距離這個(gè)目標(biāo)還有很長(zhǎng)的一段路要走。”

　　未來(lái)，信托公司必須超越傳統(tǒng)通道角色，在資產(chǎn)組織、凈值化管理、合規(guī)運(yùn)營(yíng)與定制化服務(wù)等領(lǐng)域構(gòu)建堅(jiān)實(shí)壁壘。信托這條理財(cái)委外的“主航道”，正在涌流中重塑其航道深度與航行規(guī)則。對(duì)于相關(guān)業(yè)務(wù)未來(lái)發(fā)展情況，中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。