財(cái)聯(lián)社12月26日訊（編輯 王蔚）2025年即將收官，據(jù)華西證券測(cè)算，截至12月19日，銀行理財(cái)規(guī)模約33.74萬(wàn)億，接近34萬(wàn)億元。

2025年，從養(yǎng)老理財(cái)全國(guó)試點(diǎn)擴(kuò)容到銷售端亂象整治，從估值體系規(guī)范化到投資端套利漏洞封堵，一系列監(jiān)管政策密集落地，與市場(chǎng)創(chuàng)新實(shí)踐交織，推動(dòng)行業(yè)告別野蠻生長(zhǎng)，邁向“全面凈值化、監(jiān)管合規(guī)化、發(fā)展高質(zhì)量”的新階段。

展望2026年，規(guī)模穩(wěn)增與結(jié)構(gòu)優(yōu)化將成為核心發(fā)展主線。有券商研究人士預(yù)測(cè)，2026年銀行理財(cái)規(guī)模至少實(shí)現(xiàn)10%增長(zhǎng)，若2025年末規(guī)模達(dá)34萬(wàn)億元，2026年有望突破38萬(wàn)億元；

資產(chǎn)配置上，券商研究人士普遍認(rèn)為，債券仍為基石，但占比下降，存款類、存單的配置比例在一定期間內(nèi)會(huì)有上升，公募基金和權(quán)益類資產(chǎn)占比也將提高。

產(chǎn)品端突破：養(yǎng)老理財(cái)擴(kuò)容，規(guī)模“天花板”打開(kāi)

2025年理財(cái)行業(yè)的產(chǎn)品創(chuàng)新焦點(diǎn)，無(wú)疑集中在養(yǎng)老理財(cái)領(lǐng)域。10月30日，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局下發(fā)《關(guān)于促進(jìn)養(yǎng)老理財(cái)業(yè)務(wù)持續(xù)健康發(fā)展的通知》（以下簡(jiǎn)稱“83號(hào)文”），從試點(diǎn)范圍、產(chǎn)品形態(tài)、投資方向等多維度發(fā)力，為養(yǎng)老理財(cái)業(yè)務(wù)注入強(qiáng)勁發(fā)展動(dòng)力。這一政策的出臺(tái)，標(biāo)志著養(yǎng)老理財(cái)從區(qū)域性試點(diǎn)正式邁向全國(guó)普及的新階段。

83號(hào)文破解了此前養(yǎng)老理財(cái)發(fā)展的瓶頸。

在試點(diǎn)擴(kuò)容方面，將試點(diǎn)范圍由10地?cái)U(kuò)大至全國(guó)，與個(gè)人養(yǎng)老金制度實(shí)施范圍全面銜接，讓全國(guó)各地投資者都能享受到專業(yè)的養(yǎng)老金融服務(wù)；

試點(diǎn)期限由1年延長(zhǎng)至3年，單家理財(cái)公司養(yǎng)老理財(cái)募集規(guī)模上限由此前的100億元/500億元提升至機(jī)構(gòu)上年末凈資本扣除風(fēng)險(xiǎn)資本后余額的五倍，為行業(yè)發(fā)展提供了充足空間。

此外，政策明確參與雙試點(diǎn)的理財(cái)公司新發(fā)行養(yǎng)老理財(cái)可自動(dòng)納入個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品名單，實(shí)現(xiàn)兩類業(yè)務(wù)的統(tǒng)籌銜接，進(jìn)一步豐富了個(gè)人養(yǎng)老金的產(chǎn)品供給。

在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上，83號(hào)文創(chuàng)新性地實(shí)現(xiàn)了長(zhǎng)期化與流動(dòng)性的平衡。政策鼓勵(lì)發(fā)行10年期以上或最短持有期5年以上的長(zhǎng)期限產(chǎn)品，并對(duì)長(zhǎng)期限產(chǎn)品規(guī)模占比較高的機(jī)構(gòu)給予監(jiān)管評(píng)級(jí)加分激勵(lì)，引導(dǎo)資金匹配養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)周期投資需求。

同時(shí)，研究建立養(yǎng)老理財(cái)轉(zhuǎn)讓、質(zhì)押機(jī)制，解決投資者重大疾病等緊急情況下的流動(dòng)性需求。

銷售端規(guī)范：監(jiān)管“組合拳”整治亂象，投資者保護(hù)落到實(shí)處

如果產(chǎn)品創(chuàng)新是行業(yè)發(fā)展的引擎，那么銷售規(guī)范就是風(fēng)險(xiǎn)防控的底線。2025年，監(jiān)管部門(mén)針對(duì)理財(cái)銷售環(huán)節(jié)密集出臺(tái)新規(guī)，形成“準(zhǔn)入-行為-披露”的全鏈條監(jiān)管框架，對(duì)行業(yè)亂象進(jìn)行約束。

3月，金融監(jiān)管總局發(fā)布《商業(yè)銀行代理銷售業(yè)務(wù)管理辦法》，全面明確商業(yè)銀行作為代銷機(jī)構(gòu)的主體責(zé)任。辦法要求代銷投資非標(biāo)資產(chǎn)的產(chǎn)品需經(jīng)多部門(mén)綜合評(píng)估并報(bào)高管層批準(zhǔn)，顯著抬高了產(chǎn)品準(zhǔn)入門(mén)檻；同時(shí)嚴(yán)禁僅依據(jù)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)或歷史業(yè)績(jī)排序展示產(chǎn)品，并嚴(yán)格規(guī)范宣傳口徑，這直接針對(duì)市場(chǎng)上存在的“打榜理財(cái)”、片面宣傳等短期行為。同時(shí)，強(qiáng)化了對(duì)老年客戶等特殊群體的銷售流程管理，并壓實(shí)了銷售環(huán)節(jié)可回溯管理責(zé)任。

7月出臺(tái)的《金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品適當(dāng)性管理辦法》（“7號(hào)令”）更是直擊銷售亂象核心，明確禁止“通過(guò)操縱業(yè)績(jī)或者不當(dāng)展示等方式誤導(dǎo)誘導(dǎo)客戶”。這一規(guī)定針對(duì)性解決了此前部分機(jī)構(gòu)通過(guò)利益輸送、人為調(diào)整業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)、夸大歷史收益等方式吸引投資者的問(wèn)題。

昨日正式出臺(tái)的《銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品信息披露管理辦法》，立足“同類業(yè)務(wù)、相同標(biāo)準(zhǔn)”，統(tǒng)一明確了資產(chǎn)管理信托產(chǎn)品、理財(cái)產(chǎn)品、保險(xiǎn)資管產(chǎn)品信息披露的基本原則、責(zé)任義務(wù)、共性內(nèi)容及內(nèi)部管理要求，對(duì)三類產(chǎn)品的信息披露行為進(jìn)行了系統(tǒng)規(guī)范，督促機(jī)構(gòu)嚴(yán)格履行信義義務(wù)，充分保障投資者的知情權(quán)和選擇權(quán)。

《辦法》按照資產(chǎn)管理產(chǎn)品生命周期，對(duì)募集、存續(xù)、終止各環(huán)節(jié)進(jìn)行全面規(guī)范，引導(dǎo)行業(yè)將信息披露融入業(yè)務(wù)全過(guò)程，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品情況“三清”。

估值端：鼓勵(lì)多估值源，推進(jìn)整改

全面凈值化轉(zhuǎn)型的核心要求是真實(shí)反映產(chǎn)品收益與風(fēng)險(xiǎn)，而估值體系的規(guī)范則是實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的關(guān)鍵。2025年，監(jiān)管部門(mén)持續(xù)推進(jìn)理財(cái)估值整改，從自建估值清理到第三方估值規(guī)范，層層遞進(jìn)壓縮行業(yè)“平滑凈值”的操作空間。

早在去年年末，銀行理財(cái)“自建估值”問(wèn)題就已引發(fā)監(jiān)管關(guān)注。2025年3月，監(jiān)管明確估值整改時(shí)間表，要求6月底前整改一半，年底前全部完成，并每月反饋整改進(jìn)度。然而，12月初市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)部分理財(cái)公司開(kāi)始采用中誠(chéng)信指數(shù)、中債資信等“其他第三方估值”，被指存在變相平滑凈值的可能。盡管各估值機(jī)構(gòu)均以尋求公允價(jià)值為目標(biāo)，但在模型構(gòu)建、數(shù)據(jù)選取上的差異，為機(jī)構(gòu)選擇估值源提供了空間。

4月21日，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《銀行間債券市場(chǎng)債券估值業(yè)務(wù)自律指引（試行）》，建立多層次校驗(yàn)機(jī)制，鼓勵(lì)多估值源，強(qiáng)化估值業(yè)務(wù)自律管理。業(yè)內(nèi)分析人士指出，隨著估值監(jiān)管日趨嚴(yán)格，依賴估值模型平滑收益的路徑已行不通，理財(cái)機(jī)構(gòu)不得不更加重視產(chǎn)品底層設(shè)計(jì)，加大風(fēng)險(xiǎn)管控預(yù)算，推動(dòng)投研模式向平臺(tái)化、工業(yè)化轉(zhuǎn)型。主動(dòng)管理能力成為行業(yè)差異化發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

投資端：破除“平滑收益”幻覺(jué)，封堵套利漏洞

在投資端，監(jiān)管部門(mén)對(duì)各類套利亂象的整治同樣力度空前。11月底，監(jiān)管下發(fā)《機(jī)構(gòu)監(jiān)管情況通報(bào)》，通過(guò)優(yōu)化基金銷售結(jié)算資金交收機(jī)制，徹底封堵了理財(cái)“貨幣增強(qiáng)”的貼息玩法。此前，部分銀行理財(cái)利用周四申購(gòu)貨幣基金、資金趴賬4天獲取高額活期利息補(bǔ)貼的操作，曾是行業(yè)內(nèi)常見(jiàn)的收益增強(qiáng)手段。新規(guī)明確場(chǎng)外貨幣基金申購(gòu)資金的劃轉(zhuǎn)時(shí)點(diǎn)要求，讓這一利用交收漏洞的套利模式成為歷史。

同期被曝光的還有信托T-1估值套利亂象。部分理財(cái)子公司通過(guò)匯集多只產(chǎn)品資金形成“資金池”，利用銀信合作框架下的T-1估值規(guī)則，在已知當(dāng)日市場(chǎng)漲跌的情況下實(shí)現(xiàn)“已知價(jià)”操作：市場(chǎng)上漲時(shí)以低價(jià)申購(gòu)捕獲收益，市場(chǎng)下跌時(shí)以高價(jià)贖回轉(zhuǎn)嫁虧損，導(dǎo)致老產(chǎn)品收益向打榜新品定向轉(zhuǎn)移。這一違規(guī)操作不僅損害了老投資者利益，也擾亂了市場(chǎng)公平秩序，目前已被監(jiān)管重點(diǎn)排查整治。

此外，10月底下發(fā)的《資產(chǎn)管理信托管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》中關(guān)于投資者集中度的要求，也引發(fā)了行業(yè)對(duì)銀信合作模式的廣泛討論。新規(guī)限制單個(gè)機(jī)構(gòu)及其關(guān)聯(lián)方投資同一信托產(chǎn)品的比例不超過(guò)80%，若嚴(yán)格執(zhí)行，將對(duì)銀行理財(cái)通過(guò)信托投資非標(biāo)資產(chǎn)的現(xiàn)有模式產(chǎn)生重大影響。不過(guò)有信托公司高管透露，未來(lái)有望對(duì)理財(cái)產(chǎn)品投資者予以豁免，若豁免成功，將大幅降低新規(guī)對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)的沖擊。

同樣影響銀信合作的還有信托預(yù)登記審查，多家信托公司稱，自2025年9月1日起，中信登將執(zhí)行新的信托預(yù)登記審查標(biāo)準(zhǔn)，不再接受底層為單一融資方的信托預(yù)登記。

某信托公司高管人士對(duì)財(cái)聯(lián)社表示，登記新規(guī)的出臺(tái)整體對(duì)信托業(yè)態(tài)影響不大，單一放款模式由于具備靈活高效的特點(diǎn)，精準(zhǔn)匹配融資主體的金額、期限和定價(jià)要求，受到理財(cái)子的青睞，特別是在當(dāng)前債市下行的資產(chǎn)荒背景下，理財(cái)資產(chǎn)又對(duì)入市比較謹(jǐn)慎，非標(biāo)資產(chǎn)能夠?yàn)槔碡?cái)產(chǎn)品提供相對(duì)穩(wěn)定的收益來(lái)源。

“未來(lái)有可能對(duì)理財(cái)產(chǎn)品這類特定的投資者進(jìn)行豁免”，上述人士對(duì)財(cái)聯(lián)社表示，未來(lái)如果能夠豁免成功，則新規(guī)對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)影響很??；若不能豁免，則未來(lái)在便利性上會(huì)有影響，此前的單一放款模式需要變成組合投資模式，不過(guò)總體影響不大。

2026年，銀行理財(cái)市場(chǎng)或?qū)⒂心男┳兓?/strong>

站在2025年末的時(shí)間節(jié)點(diǎn)回望，理財(cái)行業(yè)在監(jiān)管引導(dǎo)下已完成階段性的風(fēng)險(xiǎn)出清與生態(tài)重塑。展望2026年，行業(yè)將面臨“全面凈值化、穩(wěn)定高收益、監(jiān)管合規(guī)”三大目標(biāo)的平衡挑戰(zhàn)，規(guī)模穩(wěn)增與結(jié)構(gòu)優(yōu)化將成為核心發(fā)展主線。

規(guī)模增長(zhǎng)方面，機(jī)構(gòu)持樂(lè)觀預(yù)期。中信建投分析師馬鯤鵬預(yù)測(cè)，2026年銀行理財(cái)規(guī)模至少實(shí)現(xiàn)10%增長(zhǎng)，若2025年末規(guī)模達(dá)34萬(wàn)億元，2026年有望突破38萬(wàn)億元。居民存款利率持續(xù)下行的宏觀背景下，資金從傳統(tǒng)儲(chǔ)蓄向凈值化理財(cái)產(chǎn)品遷移的趨勢(shì)將持續(xù)，成為規(guī)模擴(kuò)張的核心動(dòng)力。

資產(chǎn)配置將呈現(xiàn)顯著的結(jié)構(gòu)調(diào)整。天風(fēng)研究固定收益首席分析師譚逸鳴指出，2026年全面凈值化落地后，浮盈釋放完畢將導(dǎo)致凈值波動(dòng)放大，理財(cái)機(jī)構(gòu)將延續(xù)謹(jǐn)慎態(tài)度，維持低波高流動(dòng)性資產(chǎn)的配置比例。具體來(lái)看，債券仍為配置基石，但占比將有所下降，存款類、存單等流動(dòng)性資產(chǎn)占比將上升；同時(shí)，為應(yīng)對(duì)純固收產(chǎn)品收益空間壓縮的挑戰(zhàn)，“固收+”產(chǎn)品將成為破局關(guān)鍵。

不過(guò)“固收+”發(fā)展仍面臨雙重挑戰(zhàn)，譚逸鳴表示，一方面凈值波動(dòng)放大需要更強(qiáng)的投資者預(yù)期管理，避免非理性贖回的負(fù)反饋；另一方面理財(cái)機(jī)構(gòu)直投能力有限，需深化與公募基金的合作，通過(guò)多資產(chǎn)配置拓寬收益邊界。

馬鯤鵬也表示，2026年理財(cái)資產(chǎn)配置將兼顧安全性和收益性，流動(dòng)性資產(chǎn)占比預(yù)計(jì)提高2%，偏權(quán)益類資產(chǎn)占比提高3%，帶動(dòng)平均業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)止跌企穩(wěn)。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化將同步推進(jìn)。從提高盈利能力的角度出發(fā)，馬鯤鵬認(rèn)為，理財(cái)子公司將顯著提升混合類產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量和占比。預(yù)計(jì)2026年混合類產(chǎn)品占比將實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，若規(guī)模達(dá)38萬(wàn)億元，混合類產(chǎn)品余額有望達(dá)到1.52-1.9萬(wàn)億元，增量空間達(dá)0.7-1萬(wàn)億元。