國家戰(zhàn)略引領(lǐng)的使命驅(qū)動(dòng)

作者 | 勝馬財(cái)經(jīng)出品人 周瑞俊

編輯 | 歐陽文

2025年11月末，中國私募基金行業(yè)存續(xù)管理規(guī)模定格在22.09萬億元，再度刷新歷史紀(jì)錄。這距離行業(yè)規(guī)模首次突破20萬億元大關(guān)僅過去不長時(shí)間。增長的數(shù)字背后，是一個(gè)行業(yè)在復(fù)雜經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的深刻演進(jìn)與內(nèi)在博弈。

管理規(guī)模屢創(chuàng)新高，并非全行業(yè)普天同慶的“水漲船高”，而是政策強(qiáng)力驅(qū)動(dòng)、資金結(jié)構(gòu)劇變、內(nèi)部加速分化三者共同作用下的結(jié)果。這標(biāo)志著中國私募行業(yè)的發(fā)展邏輯，正從市場(chǎng)自發(fā)的“周期驅(qū)動(dòng)”，加速轉(zhuǎn)向國家戰(zhàn)略引領(lǐng)的“使命驅(qū)動(dòng)”。

規(guī)模新高背后“政策之手”

私募基金行業(yè)規(guī)模在2025年的持續(xù)攀升，其核心引擎并非完全來自市場(chǎng)化資金。在“資產(chǎn)荒”與風(fēng)險(xiǎn)偏好整體保守的大背景下，以政府引導(dǎo)基金和國有資本為代表的“國家隊(duì)”資金，扮演了至關(guān)重要的“壓艙石”和“啟動(dòng)器”角色。

政府引導(dǎo)基金的主導(dǎo)性——2025年第一季度數(shù)據(jù)清晰地揭示了這一趨勢(shì)：政府類出資人（LP）的認(rèn)繳出資額同比大幅增長112.6%，占全國機(jī)構(gòu)LP總出資比例高達(dá)73.8%。若將國有控股機(jī)構(gòu)納入統(tǒng)計(jì)，這一比例更是躍升至93.1%。國家級(jí)引導(dǎo)基金，特別是如國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金三期等“巨無霸”，單季度出資額即達(dá)數(shù)千億級(jí)別，集中投向半導(dǎo)體、人工智能等戰(zhàn)略新興領(lǐng)域。這不僅僅是簡(jiǎn)單的資金注入，更是國家產(chǎn)業(yè)政策通過市場(chǎng)化基金網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行的“精準(zhǔn)滴灌”。北京地區(qū)憑借其“總部經(jīng)濟(jì)”優(yōu)勢(shì)，吸納了其中大部分資金，單季度認(rèn)繳規(guī)模接近3000億元，凸顯了資本在關(guān)鍵區(qū)域的集聚效應(yīng)。

長期資金入場(chǎng)政策松綁——政策層面正在系統(tǒng)性拓寬私募股權(quán)市場(chǎng)的長期資金來源，2025年，國家金融監(jiān)督管理總局調(diào)整了保險(xiǎn)資金權(quán)益類資產(chǎn)投資比例，直接促使中國太保等險(xiǎn)資迅速設(shè)立大型科創(chuàng)基金。同時(shí)，銀行系金融資產(chǎn)投資公司的股權(quán)投資試點(diǎn)范圍擴(kuò)大至18個(gè)城市，據(jù)估算，新政有望帶動(dòng)1942億至2915億元的新增股權(quán)投資規(guī)模。工商銀行更專門設(shè)立了總規(guī)模800億元的“耐心資本”性質(zhì)的科技創(chuàng)新基金，這些以往受嚴(yán)格準(zhǔn)入限制的長期資本正成為市場(chǎng)新的“活水”。

地方政府積極參與聯(lián)動(dòng)——從上海、蘇州設(shè)立數(shù)百億規(guī)模的國資并購基金和天使母基金，到北京市出臺(tái)政策、最高給予500萬元資金支持以引導(dǎo)新基金落地，地方政府正積極運(yùn)用財(cái)政資金，通過“引導(dǎo)基金+市場(chǎng)化運(yùn)作”的模式，撬動(dòng)社會(huì)資本共同服務(wù)于本地產(chǎn)業(yè)升級(jí)與科技創(chuàng)新。政府引導(dǎo)基金與產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)共同出資設(shè)立子基金，已成為行業(yè)新趨勢(shì)，旨在實(shí)現(xiàn)“政策引導(dǎo)”與“產(chǎn)業(yè)協(xié)同”的雙重目標(biāo)。

冰火兩重天的行業(yè)生態(tài)

22.09萬億的私募基金存續(xù)規(guī)模由私募股權(quán)投資資金（11.18萬億）、創(chuàng)業(yè)投資基金（3.57萬億）與私募證券投資基金（7.04萬億）等共同構(gòu)成。然而，總量增長的背后是兩大板塊截然不同的發(fā)展邏輯及行業(yè)內(nèi)部急劇加速的優(yōu)勝劣汰。

私募股權(quán)募資與投資“剪刀差”——私募股權(quán)/創(chuàng)投板塊規(guī)模占比過半，但其內(nèi)部正經(jīng)歷深刻的調(diào)整。2025年第一季度，市場(chǎng)呈現(xiàn)出“募資額大幅增長”與“投資額顯著下滑”并存的“剪刀差”現(xiàn)象。一方面，如前所述，國資主導(dǎo)的募資火熱；另一方面，投資端卻異常謹(jǐn)慎，投融資總金額同比大幅下降。這反映出GP（普通合伙人）們?cè)诿鎸?duì)經(jīng)濟(jì)不確定性時(shí)，出手更為審慎，“投早、投小、投科技”的政策導(dǎo)向促使投資階段明顯前移。資金正涌向江蘇（新能源汽車）、廣東（數(shù)字經(jīng)濟(jì)）等擁有明確產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)的地區(qū)，以及半導(dǎo)體、高端制造、綠色經(jīng)濟(jì)等戰(zhàn)略賽道。

私募證券量化崛起與頭部通吃——證券私募板塊是11月規(guī)模增長的主力，但其內(nèi)部的“馬太效應(yīng)”已發(fā)展到新階段，行業(yè)的“頭部化”與“量化化”趨勢(shì)并行深化。

頭部集中：截至2025年11月末，國內(nèi)百億級(jí)證券私募管理人數(shù)量增至百家以上，而同期中小私募管理人數(shù)量同比出現(xiàn)減少。在業(yè)績競(jìng)爭(zhēng)、監(jiān)管趨嚴(yán)、渠道偏好的多重?cái)D壓下，資金持續(xù)向頭部機(jī)構(gòu)集中，中小機(jī)構(gòu)生存壓力巨大。

量化稱雄：在強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局中，量化私募成為最強(qiáng)勁的勢(shì)力。在2025年新晉的百億私募中，量化機(jī)構(gòu)占據(jù)主力。截至2025年4月末，百億私募中量化機(jī)構(gòu)數(shù)量占比已超四成，與主觀策略機(jī)構(gòu)“平分秋色”。其憑借相對(duì)穩(wěn)健的業(yè)績表現(xiàn)和科技屬性，在募資端受到青睞，顯著擠壓了傳統(tǒng)主觀多頭策略的空間。

行業(yè)邁向成熟期的必答題

中國私募基金規(guī)模創(chuàng)新高是行業(yè)發(fā)展的里程碑，但也將一系列挑戰(zhàn)推向臺(tái)前，考驗(yàn)著行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。

政府主導(dǎo)下市場(chǎng)化考驗(yàn)——國資占比過高，在穩(wěn)定市場(chǎng)的同時(shí)，也可能引發(fā)新的課題。如何確保投資決策的專業(yè)性和市場(chǎng)化水平，避免“撒胡椒面”或行政干預(yù)？當(dāng)政策目標(biāo)與財(cái)務(wù)回報(bào)發(fā)生沖突時(shí)如何平衡？社會(huì)資本在“國家隊(duì)”主導(dǎo)的基金中扮演何種角色？這些問題都關(guān)乎資金的長效使用效率。

“退出難”的堰塞湖風(fēng)險(xiǎn)——隨著大量資金涌入早期科技投資，未來集中的退出壓力已然形成。盡管2025年港股IPO出現(xiàn)小高潮，并購市場(chǎng)在政策鼓勵(lì)下交易規(guī)模也有所上升，但A股IPO節(jié)奏整體平穩(wěn)。如何拓寬并購重組、S基金（二手份額轉(zhuǎn)讓基金）等多元化退出渠道，疏通“募投管退”的最后一環(huán)，防止形成龐大的“退出堰塞湖”，已成為行業(yè)迫在眉睫的挑戰(zhàn)。

頭部化時(shí)代的生態(tài)健康——證券私募的極端頭部化，可能導(dǎo)致策略趨同、市場(chǎng)流動(dòng)性結(jié)構(gòu)改變等問題。同時(shí)，大量中小私募的凋零，是否會(huì)損害行業(yè)策略的多樣性和創(chuàng)新活力？專業(yè)FOF（基金中基金）、MOM（管理人中管理人）等機(jī)構(gòu)的價(jià)值因此凸顯，它們被視為連接投資者與優(yōu)質(zhì)中小管理人的關(guān)鍵樞紐，是維護(hù)行業(yè)生態(tài)健康的重要力量。

規(guī)模擴(kuò)張到內(nèi)涵發(fā)展轉(zhuǎn)型

中國私募基金行業(yè)已步入成年，22.09萬億不僅是一個(gè)數(shù)字高點(diǎn)，更是一個(gè)轉(zhuǎn)型起點(diǎn)，未來行業(yè)的發(fā)展路徑將愈發(fā)清晰。

使命化：服務(wù)國家科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的戰(zhàn)略使命將深度融入行業(yè)基因，私募基金，特別是私募股權(quán)基金，將成為新質(zhì)生產(chǎn)力關(guān)鍵的“孵化器”和“助推器”。

專業(yè)化：粗放式的規(guī)模競(jìng)賽將讓位于深度的專業(yè)能力競(jìng)爭(zhēng)，無論是在股權(quán)投資的產(chǎn)業(yè)深度研究、投后賦能，還是在證券投資的策略迭代、風(fēng)控精度上，專業(yè)壁壘都將持續(xù)抬高。

多元化：資金結(jié)構(gòu)將尋求更多元化的長期資金來源（如養(yǎng)老金、捐贈(zèng)基金），退出方式將依賴更豐富的渠道組合，投資策略也將不斷細(xì)分和進(jìn)化，以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)收益需求。

規(guī)范化：隨著行業(yè)地位和影響力提升，監(jiān)管將持續(xù)完善，對(duì)信息披露、合規(guī)運(yùn)營、投資者保護(hù)的要求將更為嚴(yán)格，推動(dòng)行業(yè)在規(guī)范中前行。

22.09萬億是中國私募基金行業(yè)在時(shí)代命題下交出的一份階段性答卷，它閃耀著政策引領(lǐng)與產(chǎn)業(yè)希望之光，也倒映出結(jié)構(gòu)調(diào)整與市場(chǎng)淘汰之影。黃金時(shí)代或許并非屬于每一位參與者，但它無疑正在催生一個(gè)更強(qiáng)大、更專業(yè)、也更肩負(fù)時(shí)代責(zé)任的資產(chǎn)管理行業(yè)。它的未來，系于如何將這磅礴的資金洪流，精準(zhǔn)、高效、可持續(xù)地轉(zhuǎn)化為驅(qū)動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的動(dòng)能。

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