文 | CFN 石紅 圖 | 微攝

2025年12月25日，人民幣匯率迎來標(biāo)志性突破：截至當(dāng)日10:40左右，離岸人民幣兌美元升破7.0大關(guān)，最高觸及6.9985，為2024年以來首次；在岸人民幣同步升破7.01關(guān)口，創(chuàng)下2024年9月27日以來新高。這一關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的突破，不僅標(biāo)志著人民幣匯率進(jìn)入新一輪偏強(qiáng)周期，更將通過資金流動(dòng)、估值重塑、信心提振等多重路徑，對(duì)國內(nèi)資本市場(chǎng)形成系統(tǒng)性積極影響。從全年走勢(shì)看，人民幣升值態(tài)勢(shì)已明確確立，截至12月25日，離岸人民幣兌美元年內(nèi)累計(jì)升值4.6%，在岸人民幣累計(jì)升值4%，同期美元指數(shù)跌幅逼近10%，徘徊于97.8附近，為人民幣資產(chǎn)吸引力提升奠定了基礎(chǔ)。

升值驅(qū)動(dòng)邏輯：內(nèi)外共振筑牢偏強(qiáng)基礎(chǔ)

人民幣此番升值并非偶然，而是外部環(huán)境優(yōu)化、內(nèi)部基本面支撐、季節(jié)性因素與政策引導(dǎo)共同作用的結(jié)果，這一多元驅(qū)動(dòng)邏輯也為資本市場(chǎng)受益提供了堅(jiān)實(shí)前提。從外部來看，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向成為核心推手。2025年12月11日美聯(lián)儲(chǔ)降息后，市場(chǎng)對(duì)2026年繼續(xù)降息的預(yù)期持續(xù)升溫，直接推動(dòng)美元指數(shù)持續(xù)走弱并跌破100關(guān)口，今年以來美元指數(shù)累計(jì)跌幅已達(dá)10%，帶動(dòng)包括人民幣在內(nèi)的非美貨幣普遍升值。申萬宏源宏觀團(tuán)隊(duì)數(shù)據(jù)顯示，12月以來人民幣與美元的1個(gè)月動(dòng)態(tài)相關(guān)性快速回升至0.95，美元走弱對(duì)人民幣升值的助推效應(yīng)顯著。

內(nèi)部基本面的韌性則構(gòu)成了升值的核心支撐。2025年11月國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)顯示總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)，前11個(gè)月中國貿(mào)易順差首次突破1萬億美元，出口展現(xiàn)出超預(yù)期韌性；國際貨幣基金組織、世界銀行等多家全球頂尖金融機(jī)構(gòu)接連上調(diào)中國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，海外資金對(duì)中國市場(chǎng)的關(guān)注度與配置興趣顯著回升。國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室特聘高級(jí)研究員龐溟指出，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際改善與政策預(yù)期升溫，疊加國際投資者對(duì)中國國債持有規(guī)模不斷擴(kuò)大，直接增加了人民幣的買盤力量。

季節(jié)性因素與政策引導(dǎo)進(jìn)一步強(qiáng)化了升值態(tài)勢(shì)。東方金誠首席宏觀分析師王青表示，臨近年底企業(yè)結(jié)匯需求集中釋放，前期出口高增累積的結(jié)匯需求在升值預(yù)期下加速釋放；招商證券張靜靜團(tuán)隊(duì)也證實(shí)，歷史數(shù)據(jù)顯示春節(jié)前銀行代客結(jié)售匯順差規(guī)模往往為全年最高，外匯市場(chǎng)供需對(duì)人民幣升值的支持力度達(dá)全年峰值。政策層面，央行通過重啟逆周期因子、調(diào)升中間價(jià)等方式引導(dǎo)預(yù)期，12月24日央行貨幣政策委員會(huì)四季度例會(huì)明確提出“增強(qiáng)外匯市場(chǎng)韌性，防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)”，為人民幣在合理區(qū)間內(nèi)平穩(wěn)升值提供了保障。

核心傳導(dǎo)：資本市場(chǎng)迎來三重積極賦能

人民幣升值對(duì)資本市場(chǎng)的積極影響并非單一維度，而是通過估值提振、資金流入、信心修復(fù)形成三重賦能，覆蓋A股、債市、港股等多個(gè)領(lǐng)域，且具備明確的數(shù)據(jù)支撐與邏輯傳導(dǎo)路徑。

第一重賦能是估值修復(fù)效應(yīng)。國際投行高盛的復(fù)盤研究顯示，匯率上漲0.1個(gè)百分點(diǎn)，股票估值可提升3%—5%。這一邏輯在人民幣升值周期中同樣適用：隨著人民幣兌美元走強(qiáng)，以人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)相對(duì)美元資產(chǎn)的估值吸引力同步提升，尤其是外資偏好的消費(fèi)白馬、成長股等板塊，有望迎來估值重塑。中金公司在研報(bào)中指出，人民幣突破7.0關(guān)鍵關(guān)口的客觀變化，可能引發(fā)短期市場(chǎng)敘事共振，從交易層面提振預(yù)期，類似7—9月的資金入市敘事，對(duì)受情緒影響較大的成長板塊形成利好。

第二重賦能是跨境資金流入提速。廣開首席產(chǎn)研院資深研究員劉濤分析，人民幣適度升值有助于提升人民幣資產(chǎn)的吸引力，尤其對(duì)北向資金等境外機(jī)構(gòu)投資者構(gòu)成“雙重收益”——既可賺取資產(chǎn)增值收益，又能獲得匯率升值紅利，從而推動(dòng)股市、債市獲得持續(xù)增量資金。從歷史數(shù)據(jù)看，2025年10月北向通（債券通）凈流入302億元，外資持有中國國債規(guī)模突破3.2萬億元?jiǎng)?chuàng)歷史新高；7月以來滬深股通累計(jì)凈流入超800億元，跨境資金的雙向流入趨勢(shì)在升值預(yù)期下有望進(jìn)一步強(qiáng)化。英大證券也指出，人民幣升值本質(zhì)上反映了海外資金對(duì)人民幣資產(chǎn)的看好，將直接推升A股等資產(chǎn)價(jià)格。

第三重賦能是市場(chǎng)信心與流動(dòng)性改善。王青明確表示，人民幣持續(xù)升值會(huì)增大國內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)外資的吸引力，同時(shí)顯著提振國內(nèi)資本市場(chǎng)信心。弱美元環(huán)境下，人民幣升值還對(duì)港股形成利好：美元指數(shù)走弱降低了港元與美元掛鉤機(jī)制下的流動(dòng)性壓力，疊加人民幣資產(chǎn)吸引力提升，港股作為人民幣資產(chǎn)的重要組成部分，有望受益于資金的跨市場(chǎng)配置。此外，2025年前11月超1萬億美元的貿(mào)易順差為國內(nèi)資本市場(chǎng)提供了堅(jiān)實(shí)的流動(dòng)性基礎(chǔ)，人民幣升值進(jìn)一步鞏固了這一優(yōu)勢(shì)，為市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行注入動(dòng)力。

市場(chǎng)鏡像：投資者調(diào)整配置，企業(yè)應(yīng)對(duì)分化

人民幣升值帶來的資本市場(chǎng)積極影響，已在各類市場(chǎng)主體的行為變化中顯現(xiàn)。個(gè)人投資者的資產(chǎn)配置偏好出現(xiàn)明顯調(diào)整，美元資產(chǎn)的吸引力下降，人民幣資產(chǎn)成為更優(yōu)選擇。杭州市民李敏的經(jīng)歷頗具代表性：她以7.2的匯率換匯5萬美元購買美國長期國債，盡管獲得5%的票面收益，但按當(dāng)前匯率計(jì)算，全年人民幣計(jì)價(jià)收益率僅1.97%，略高于一年期人民幣定期存款；而她的同事、同學(xué)今年投資A股的收益率普遍達(dá)20%—30%，部分甚至超過50%，資產(chǎn)配置的收益差異促使更多投資者重新審視人民幣資產(chǎn)的價(jià)值。

對(duì)于跨境需求群體而言，人民幣升值也間接改善了資本市場(chǎng)的資金環(huán)境。留學(xué)家庭郭瑛的案例顯示，當(dāng)前換匯成本較六七月份的7.18—7.2顯著下降，換10萬美元可節(jié)省1.7萬元人民幣，這意味著家庭外匯支出壓力減輕，更多資金可能轉(zhuǎn)向國內(nèi)資本市場(chǎng)。同時(shí)，企業(yè)結(jié)匯需求的集中釋放不僅推動(dòng)了人民幣升值，也為資本市場(chǎng)帶來增量流動(dòng)性——企業(yè)將外匯收入兌換為人民幣后，部分資金可能通過理財(cái)、投資等渠道進(jìn)入股市、債市，進(jìn)一步增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性。

不同類型企業(yè)的應(yīng)對(duì)策略則呈現(xiàn)分化。對(duì)于進(jìn)口企業(yè)，人民幣升值降低了原材料采購成本，提升了盈利空間，間接改善了其資本市場(chǎng)表現(xiàn)的基本面支撐；對(duì)于出口企業(yè)，盡管匯兌利潤可能減少，但王青指出，年末人民幣走強(qiáng)并未改變今年人民幣對(duì)絕大多數(shù)非美貨幣的貶值狀態(tài)，不會(huì)顯著影響出口價(jià)格競(jìng)爭力，且企業(yè)可通過期權(quán)、期貨等外匯衍生品工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)?？傮w來看，企業(yè)對(duì)匯率波動(dòng)的理性應(yīng)對(duì)，有助于降低對(duì)資本市場(chǎng)的負(fù)面干擾，保障積極影響的傳導(dǎo)。

深度評(píng)論：升值紅利的長期價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)邊界

中國金融網(wǎng)董事長、中國金融安全文化創(chuàng)研院院長何世紅指出，人民幣升值對(duì)資本市場(chǎng)的積極影響，不僅體現(xiàn)在短期的資金流入與估值提振，更蘊(yùn)含著長期的市場(chǎng)生態(tài)優(yōu)化價(jià)值。從本質(zhì)上看，人民幣升值是中國經(jīng)濟(jì)韌性與政策成效的客觀反映，而資本市場(chǎng)的積極反饋則形成了“經(jīng)濟(jì)基本面改善—匯率升值—資金流入—資本市場(chǎng)穩(wěn)定—經(jīng)濟(jì)信心增強(qiáng)”的良性循環(huán)，這一循環(huán)將進(jìn)一步鞏固“國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)”的新發(fā)展格局。英大證券的研報(bào)也印證了這一點(diǎn)：歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，人民幣匯率升值期間，中國出口增速往往處于較高水平，預(yù)示2026年出口增速可能保持高位，為資本市場(chǎng)提供持續(xù)的基本面支撐。

展望2026年，人民幣升值的持續(xù)性為資本市場(chǎng)積極影響的延續(xù)提供了可能。多家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，人民幣有望保持溫和升值態(tài)勢(shì)，其中德意志銀行預(yù)計(jì)2026年底人民幣兌美元將升值至6.7，2027年底進(jìn)一步升至6.5；中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明也認(rèn)為，美元指數(shù)偏弱運(yùn)行趨勢(shì)將延續(xù)，疊加央行穩(wěn)匯率政策的精準(zhǔn)調(diào)控，人民幣匯率有望穩(wěn)中偏強(qiáng)。這一趨勢(shì)將持續(xù)提升人民幣資產(chǎn)的全球吸引力，推動(dòng)資本市場(chǎng)加速融入全球金融體系，優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)市場(chǎng)韌性。

同時(shí)也需清晰界定升值紅利的風(fēng)險(xiǎn)邊界。一方面，跨境投資面臨換匯成本增加的挑戰(zhàn)，港股通、跨境理財(cái)通等渠道的資金跨境投資，可能因人民幣升值導(dǎo)致最終收益率打折扣，這需要投資者做好匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖；另一方面，若人民幣升值脫離經(jīng)濟(jì)基本面，可能引發(fā)央行的逆周期調(diào)節(jié)，避免單邊波動(dòng)對(duì)資本市場(chǎng)造成過度沖擊。此外，中金公司提醒，若升值僅帶來短期市場(chǎng)敘事而非基本面改善，其對(duì)資本市場(chǎng)的提振效果持續(xù)性存疑，這也意味著資本市場(chǎng)的長期健康發(fā)展，仍需依托經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性修復(fù)與企業(yè)盈利提升。

12月25日人民幣升破7.0大關(guān)，不僅是匯率市場(chǎng)的關(guān)鍵里程碑，更是資本市場(chǎng)迎來積極變化的重要信號(hào)。在美聯(lián)儲(chǔ)降息、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)韌性凸顯、企業(yè)結(jié)匯需求釋放等多重因素支撐下，人民幣升值通過估值提振、資金流入、信心修復(fù)三重路徑，為A股、債市、港股等帶來全方位積極影響，各類市場(chǎng)主體的資產(chǎn)配置調(diào)整也印證了這一趨勢(shì)。未來，隨著人民幣溫和升值態(tài)勢(shì)的延續(xù)，資本市場(chǎng)有望在良性循環(huán)中持續(xù)優(yōu)化生態(tài)、增強(qiáng)韌性。但需警惕短期敘事與長期基本面的背離，投資者與企業(yè)需理性應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)，政策層面則需持續(xù)維護(hù)外匯市場(chǎng)穩(wěn)定，確保升值紅利能夠有效轉(zhuǎn)化為資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的動(dòng)力，為中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)金融支撐。