安徽華人健康醫(yī)藥股份有限公司（股票簡稱：華人健康）成立于2001年，2023年3月在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，總部位于安徽省合肥市，華人健康的業(yè)務(wù)高度聚焦醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)一個(gè)核心，圍繞產(chǎn)品矩陣和終端網(wǎng)絡(luò)為兩大方向，依托藥店商學(xué)院、數(shù)智研究院和藥物研究院三大發(fā)展引擎，推動(dòng)企業(yè)四大板塊在藥店運(yùn)營技術(shù)、信息化建設(shè)和藥物研發(fā)創(chuàng)新等方面實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

華人健康采用以產(chǎn)品加賦能為特色的醫(yī)藥代理營銷模式，建立了覆蓋全國的營銷網(wǎng)絡(luò)，深受市場歡迎，連續(xù)多年榮登“安徽省民營企業(yè)服務(wù)業(yè)百強(qiáng)榜”前列。神華藥業(yè)作為國內(nèi)知名的真菌藥物研發(fā)、生產(chǎn)基地，在生物合成、真菌藥物發(fā)酵等領(lǐng)域擁有較強(qiáng)的綜合實(shí)力，產(chǎn)品線涵蓋原料藥、化學(xué)藥、中成藥和保健品等。

國勝大藥房作為安徽省龍頭、華東具有影響力、全國知名的醫(yī)藥零售品牌企業(yè)，秉持“深耕安徽、聚焦華東、輻射周邊”的戰(zhàn)略，在以安徽為核心市場的基礎(chǔ)上，業(yè)務(wù)已成功拓展至江蘇、浙江、福建等華東地區(qū)，在“全國連鎖藥店直營力百強(qiáng)榜”中位列前15強(qiáng)。

2025年前三季度，華人健康的營收同比增長19.1%，和前兩年的表現(xiàn)差不多，當(dāng)然也創(chuàng)下了前三季度的新高，還維持著有公開數(shù)據(jù)以來，一直保持增長的紀(jì)錄。

“醫(yī)藥零售”是華人健康占比超七成的核心業(yè)務(wù)，“醫(yī)藥代理”占比17.5%，還有一成的“其他主營業(yè)務(wù)”；其主要經(jīng)營區(qū)域是華東地區(qū)。

凈利潤也創(chuàng)下了前三季度的新高，甚至追平了上次峰值年份——2022年全年的水平。至于說能不能創(chuàng)下新的全年盈利新紀(jì)錄，要看四季度是不是淡季了。不管怎么樣，2025年都會(huì)終結(jié)凈利潤表現(xiàn)方面，已經(jīng)持續(xù)了兩輪的“俯臥撐”模式，有望重新走向單向增長的軌道上來。

從其前幾年的情況看，華人健康的四季度并非明顯的淡季，當(dāng)季的營收和凈利潤甚至還高于平均水平。這說明2025年的營收和凈利潤均創(chuàng)下新紀(jì)錄，幾乎是板上釘釘?shù)氖铝恕?/p>

每個(gè)季度的營收都保持同比增長狀態(tài)，這種螺旋增長已經(jīng)持續(xù)很長的時(shí)間，從離現(xiàn)在最近的2025年三季度的情況看，不僅沒有減速，甚至增長速度還有所提升。這樣的良好表現(xiàn)，在藥品零售這一行中，近兩年還是不多見的。

每個(gè)季度都是盈利狀態(tài)，2023年和2024年都有一個(gè)季度出現(xiàn)了凈利潤同比下跌的情況，由于漲跌幅上的差異較大，導(dǎo)致了2023年全年下跌，2024年卻有所增長，也就成為了“俯臥撐”模式。2025年的三個(gè)季度，不僅是同比增長狀態(tài)，還均比同期的營收增幅高很多，最近兩個(gè)季度的同比增速都超過了50%，可謂是形勢一片大好。

分季度的毛利率在2024年二季度以前的波動(dòng)幅度較大，這就導(dǎo)致了這些季度的主營業(yè)務(wù)盈利空間波動(dòng)也偏大。從2024年三季度開始，在33%以上的高位基本穩(wěn)定，其主營業(yè)務(wù)盈利空間也穩(wěn)定提升，2025年的主營業(yè)務(wù)形勢明顯好于前兩年。

毛利率持續(xù)下滑多年，在2023年觸底，五年時(shí)間累計(jì)下跌了8個(gè)多百分點(diǎn)。2024年和2025年小幅反彈，就算在33%左右的水平能穩(wěn)定下來，形勢也是不錯(cuò)的。

從2019年以來，銷售凈利率相對穩(wěn)定，那些毛利率下滑所帶來的影響，已經(jīng)被其基本“消化”掉了。

凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)都是優(yōu)秀的水平，上市后受到稀釋效應(yīng)的明顯影響，通過兩年的提升后，消除掉了部分影響。

主營業(yè)務(wù)盈利空間相對穩(wěn)定，2025年前三季度的水平接近前期峰值。期間費(fèi)用占營收比，在2022年大幅下降后，又回升了兩年，2025年前三季度再次下降，但還是沒有達(dá)到2022年的水平。

這是因?yàn)榍皟赡甑钠陂g費(fèi)用增長速度快于營收，也可以說，華人健康預(yù)計(jì)的營收增幅還要更高，只是實(shí)際表現(xiàn)卻并不如其意。2025年前三季度修正了部分預(yù)期，但也只能算勉強(qiáng)完成目標(biāo)。

期間費(fèi)用占營收比停止下降，轉(zhuǎn)頭來依靠毛利率回升，一般是不可持續(xù)的。也就是說，哪怕華人健康，現(xiàn)在還是行業(yè)中不多的維持業(yè)務(wù)擴(kuò)張狀態(tài)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，但這種趨勢的可持續(xù)性，仍然值得商榷。

在其他收益方面，凈收益或凈損失的金額都不大。主要看政府補(bǔ)助能否抵消掉當(dāng)年的“資產(chǎn)減值損失”和“信用減值損失”，這方面的內(nèi)容不太重要，我們直接省略掉細(xì)節(jié)。

“經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量凈額”表現(xiàn)較好，已經(jīng)連續(xù)近七年維持凈流入的狀態(tài)，特別是2024年以來的凈流入金額還比較高。固定資產(chǎn)的投資規(guī)模在上市當(dāng)年偏高，最近兩年略有下降，《招股說明書》上寫好的相關(guān)項(xiàng)目，還得按計(jì)劃去搞。

在2023年末大幅增長之后，華人健康的經(jīng)營性長期資產(chǎn)增長變慢了，其中也有在建工程完工等方面的影響。但這不是經(jīng)營的重點(diǎn)，重點(diǎn)是其“使用權(quán)資產(chǎn)”增長變慢，但并沒有下降?！笆褂脵?quán)資產(chǎn)”主要是租金資本化的結(jié)果，這當(dāng)然與門店數(shù)量密切相關(guān)，我們就需要關(guān)注一下其門店數(shù)量的變化情況。

2024年末的門店數(shù)量是1774家，當(dāng)年凈增391家，與2023年凈增390家的擴(kuò)張速度接近。但當(dāng)年的“使用權(quán)資產(chǎn)”增長幅度很小，應(yīng)該就是平均租金下降了。2025年上半年的門店數(shù)量為2266家，半年就凈增了492家，“使用權(quán)資產(chǎn)”增長仍然很小，似乎平均租金還在下降。結(jié)合著華人健康的營收和凈利潤增長表現(xiàn)，似乎他們這個(gè)“逆周期”操作，或者說“彎道超車”，目前玩得還是比較順的。

華人健康仍然維持著較大幅度的擴(kuò)表狀態(tài)，其資產(chǎn)負(fù)債率并不算高，長期償債能力還可以，還有一定的融資空間，需要的話，可能再發(fā)揮。

上是當(dāng)年的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率只能算正常水平，近兩期又有所下降。雖然還在安全的范圍內(nèi)，但不繼續(xù)增長長期融資，可能無法支撐起擴(kuò)店之類的需求。

雖然存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)比較穩(wěn)定，但營收在增長，相應(yīng)的營業(yè)成本也在增長，存貨的規(guī)模還是在增長的，這方面要占用一部分營運(yùn)資金，影響經(jīng)營活動(dòng)的凈現(xiàn)金流。

“應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款”2023 年末以來增長有限，這方面占用的營運(yùn)資金并不多?！皯?yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款”仍在較快增長，特別是2025年三季度末較年初的增長幅度很大，這種遠(yuǎn)超其營收增長規(guī)模的“供應(yīng)鏈金融”，顯然無法持續(xù)貢獻(xiàn)現(xiàn)金流，只能拿來短期應(yīng)付一下。

華人健康有些負(fù)債的規(guī)模在上市當(dāng)年就達(dá)到了13.4億元，后續(xù)的增長有限。畢竟才上市大額融資不久，就算在擴(kuò)大規(guī)模，也不急于大幅度地進(jìn)行間接融資。

華人健康真的實(shí)現(xiàn)了“彎道超車”，至少最近這兩年左右，在大部分同行的日子不好過的時(shí)候，他們還實(shí)現(xiàn)了不錯(cuò)的增長。而且這種增長還不是以犧牲凈利潤為代價(jià)的。至于說這種“超車”狀態(tài)還會(huì)持續(xù)多久，我個(gè)人認(rèn)為不可能持續(xù)得太久，很快就會(huì)選擇隨行業(yè)的大流。

聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對任何人的投資建議！

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