益豐大藥房連鎖股份有限公司（股票簡稱：益豐藥房）2001年成立，2015年2月在上交所主板上市，是全國大型藥品零售連鎖企業(yè)。

益豐藥房先后布局醫(yī)藥零售、醫(yī)藥批發(fā)、中藥飲片生產(chǎn)銷售、慢病管理、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院、醫(yī)療項(xiàng)目投資和醫(yī)療科技開發(fā)等大健康業(yè)態(tài)。目前公司主要業(yè)務(wù)范圍集中在湖南、湖北、上海、江蘇、江西、浙江、廣東、河北、北京、天津等十省市，擁有連鎖藥店近1.5萬家，會員超億人。

2025年前三季度，益豐藥房的營收同比微增0.4%，勉強(qiáng)刷新了前三季度的新紀(jì)錄。這兩年的市場形勢變化還是很大的，2024年增速降至10%以內(nèi)，2025年前三季度幾乎就增長不動了。

“零售”是其核心的業(yè)務(wù)，“加盟及分銷”和其他也有一定的占比，主要的市場在華東、中南和華北地區(qū)。

凈利潤的表現(xiàn)還可以，雖然增速也在下降，但2024年以來，還是比同期營收的表現(xiàn)要好得多。

益豐藥房的毛利率相當(dāng)穩(wěn)定，甚至還是穩(wěn)中有升的節(jié)奏，2025年前三季度追平了2021年的峰值水平。

2025年前三季的銷售凈利率創(chuàng)下了新高，這當(dāng)然算增長變慢時，通過優(yōu)化管理提升效益了。

凈資產(chǎn)收益率一直都是優(yōu)秀級的高水平，近兩年的營收增長變慢，對此影響不大。但無法再創(chuàng)新高了，原因當(dāng)然是凈資產(chǎn)增長速度快于凈利潤的增速。

主營業(yè)務(wù)盈利空間相對穩(wěn)定，2025年前三季度也創(chuàng)下了新高，但比前期峰值年份僅高0.1個百分點(diǎn)。

期間費(fèi)用仍在增長，由于營收增長變慢，已經(jīng)無法再明顯發(fā)揮出規(guī)模效應(yīng)了，但其占營收比也沒有明顯上升，算是在“量入為出”地安排著開支。

在其他收益方面，每年都是凈收益的狀態(tài)，2024年的凈收益超過1億元，2025年前三季度表現(xiàn)也不錯。

主要的收益項(xiàng)是政府補(bǔ)助、投資收益和資產(chǎn)處置收益，這說明益豐藥房在持續(xù)調(diào)整經(jīng)營門店等業(yè)務(wù)，以便維持較好的狀態(tài)。這或許會成為未來的主要工作，而不是以前那種主要以擴(kuò)張為主的模式。

每年的“資產(chǎn)減值損失”都不低，偶爾有些“信用減值損失”，金額也不高。

分季度來看，營收增長變慢，甚至出現(xiàn)同比下滑的情況，是從2024年四季度開始的，已經(jīng)持續(xù)了四個季度，說明并不是臨時的市場意外下跌。

2025年一季度以來的三個季度，凈利潤的同比增速都超過了10%，哪怕營收下跌的二季度也是如此。對此現(xiàn)象，我個人認(rèn)為并不可持續(xù)，任何企業(yè)都無法在營收停滯狀態(tài)下維持盈利能力的持續(xù)增長，益豐藥房也不能例外。

毛利率在年中的兩個季度較高，年首和年末的兩個季度要低一些，2023年四季度的異常下跌，應(yīng)該是一個意外，并不影響其他季度的表現(xiàn)，也不影響有緩慢增長的趨勢。

每個季度的主營業(yè)務(wù)盈利空間基本穩(wěn)定，2024年以來的營收增長變慢，并未明顯影響主營業(yè)務(wù)盈利空間，甚至還有表現(xiàn)更加穩(wěn)定的跡象。

“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”表現(xiàn)較好，不僅一直在凈流入，金額還相當(dāng)高。維持了6年的較高的固定資產(chǎn)類投入規(guī)模，在2025年也在明顯收縮，可能也是要觀察著形勢再下手了。

長短期償債能力都不錯，這方面沒有太大的問題。從2025年三季度末開始“縮表”（總資產(chǎn)下降），幅度看起來還不小。

2025年前三季度末，存貨規(guī)模近幾年來首次開始下降，只是幅度不大，應(yīng)該算是正常波動。

2025年前三季度末，“應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款”明顯下降，“應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款”下降幅度更大，這既會影響現(xiàn)金流，也會導(dǎo)致縮表。

“經(jīng)營性長期資產(chǎn)”也出現(xiàn)了下降，主要是“使用權(quán)資產(chǎn)”在下降，理論上應(yīng)該是收縮了更多的門店，資本化的租金下降了；也有可能是平均房租大面積下降；具體是什么情況，要年報(bào)的時候才會有細(xì)節(jié)。不管怎么樣，這也會導(dǎo)致縮表。

有息負(fù)債的規(guī)模也在下降，下降幅度最大的是“租賃負(fù)債”，這和前面所說的“使用權(quán)資產(chǎn)”對應(yīng)，那里降資產(chǎn)負(fù)債表的左邊，這里就降資產(chǎn)負(fù)債表的右邊，當(dāng)然也就是縮表了。

益豐藥房的業(yè)績，暫時還未受市場等環(huán)境變化的較大影響，但也有營收增長不動等，隱約可見的跡象。后續(xù)的經(jīng)營形勢如何？還需要看他們怎么來靈活應(yīng)對，現(xiàn)在和未來較長的一段時間，都可能是復(fù)雜多變的市場環(huán)境。

聲明：以上為個人分析，不構(gòu)成對任何人的投資建議！

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