最近兩周港股市場(chǎng)的走弱，從資金面上可以找到一些解釋。

一是南向資金過(guò)去幾周持續(xù)萎縮，港股不在公募基金比較基準(zhǔn)可能導(dǎo)致調(diào)倉(cāng)，因?yàn)楣蓟鸬目?jī)效與業(yè)績(jī)掛鉤，而比較的指數(shù)基準(zhǔn)則是以A股指數(shù)，并非港股為主。

相比之下，在南向資金萎縮的情況下，港股的IPO一直在增加，而且上半年集中上市的大票都到了6個(gè)月的解禁期。換句話說(shuō)，這就是之前A股弱勢(shì)的劇本，即主力的增量資金近期相對(duì)弱勢(shì)，而IPO一直上吸走資金，加上現(xiàn)在IPO的質(zhì)量與上半年相比要差遠(yuǎn)了，所以IPO在流動(dòng)性弱勢(shì)階段，對(duì)于港股來(lái)說(shuō)起不了正面作用。

另外，這周美聯(lián)儲(chǔ)雖然降息，但市場(chǎng)都覺(jué)得不會(huì)鴿派，所以美債利率不降反升。再看到12月中旬，日本央行可能會(huì)加息導(dǎo)致美股引發(fā)調(diào)整。

那么，在市場(chǎng)流動(dòng)性偏弱的階段下，其實(shí)持倉(cāng)配置可以考慮增配紅利股作為防守。例如，港股通央企紅利ETF（513920）在近期港股的回調(diào)里尤為堅(jiān)挺。

港股這輪調(diào)整是從10月初開始的，而10月初至今，港股通央企紅利漲幅仍有4.3%，而恒生指數(shù)跌4.5%。如果這一輪有配置紅利股當(dāng)做防守倉(cāng)位的話，其實(shí)最近跑贏市場(chǎng)不少，紅利股的強(qiáng)勢(shì)還是值得關(guān)注的。

紅利股的主邏輯

先從今年紅利股的整體回報(bào)來(lái)看，其實(shí)漲幅完全不輸給恒生指數(shù)，且持倉(cāng)的體驗(yàn)要強(qiáng)過(guò)很多股票。

截止12月9日，今年恒生指數(shù)的漲幅為27%，而港股通央企紅利有26%的回報(bào)。這似乎很反直覺(jué)，因?yàn)橥ǔ６加X(jué)得紅利股彈性差，回報(bào)其實(shí)不高，但這其實(shí)是錯(cuò)誤的想法。

好的紅利股權(quán)重分配是可以貢獻(xiàn)很好回報(bào)的，而且一路上的曲線會(huì)相對(duì)平穩(wěn)，但考驗(yàn)投資人的就是拿不拿得住，有沒(méi)有耐心拿住。

實(shí)際上，過(guò)去3年里，紅利股的回報(bào)并不輸給恒生指數(shù)，甚至像中海油、中國(guó)神華、三大運(yùn)營(yíng)商的回報(bào)也不輸給恒生科技，像中海油從22年底漲了2倍，所以不能拿著守舊的眼光來(lái)看待紅利股，畢竟紅利股已經(jīng)強(qiáng)勢(shì)3年了，明年大概率紅利股仍然會(huì)是主線之一。

現(xiàn)在還看好紅利股的理由有幾點(diǎn)。

一是在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行的趨勢(shì)下，保險(xiǎn)公司只好加大高息股的配置來(lái)應(yīng)對(duì)降息環(huán)境，而去年開始，政策明確鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金增加股票的配置。

例如，允許保險(xiǎn)資金的權(quán)益類資產(chǎn)上限從30%上調(diào)至35%或更高（部分試點(diǎn)放寬至45%），并擴(kuò)大股票與股權(quán)投資范圍。以及，央行將保險(xiǎn)視為中長(zhǎng)期資金穩(wěn)定器，允許險(xiǎn)資通過(guò)港股通或是ETF的方式來(lái)增配權(quán)益類資產(chǎn)。

從數(shù)據(jù)上看，今年以來(lái)，險(xiǎn)資對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的配置熱情空前高漲。2025年三季度，險(xiǎn)資在股票和基金上的投資比例已大幅上升至15.5%，十分接近2015年上半年16.1%的歷史最高水平。

值得注意的是，上周監(jiān)管機(jī)構(gòu)下調(diào)了保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)保費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)因子和準(zhǔn)備金風(fēng)險(xiǎn)因子，當(dāng)保險(xiǎn)公司的償付能力面臨較大壓力時(shí)，監(jiān)管鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司入市找增長(zhǎng)，放松險(xiǎn)資增配權(quán)益的空間。根據(jù)賣方的測(cè)算，明年將有5500-6000億的增量資金入市。

也就是說(shuō)，明年保險(xiǎn)資金在股票上的持倉(cāng)比例會(huì)創(chuàng)新高，未來(lái)的大趨勢(shì)也是這樣，這是個(gè)良好的長(zhǎng)期趨勢(shì)。

而保險(xiǎn)資金入市，最符合險(xiǎn)資的選股要求就是高息紅利股，即能滿足險(xiǎn)資收高股息來(lái)覆蓋保險(xiǎn)負(fù)債端的利率，也能滿足低風(fēng)險(xiǎn)高確定性的要。對(duì)于保險(xiǎn)這類中長(zhǎng)期資金而言，相比于1.7%的長(zhǎng)端國(guó)債，港股不少股息率在5%以上的紅利股，且具備較高的安全邊際。

截止12月，險(xiǎn)資舉牌港股高股息股的頻率大幅提升。今年已舉牌31次，突破2020年的階段性高點(diǎn)，達(dá)到了2015年有舉牌披露記錄以來(lái)的新高。

其中，25次舉牌是港股，三季度13次舉牌中11次是港股。舉牌行業(yè)集中在銀行、非銀、公用事業(yè)、交通運(yùn)輸，全是港股高股息板塊的"扛把子"。

所以，先搞清楚大資金在想什么，大方向上跟著大資金，勝率會(huì)提高不少。

二是為何險(xiǎn)資等大資金都會(huì)選擇港股的紅利股，港股有什么大優(yōu)勢(shì)？

如何定價(jià)紅利股，市場(chǎng)通常會(huì)看紅利股的股息率，而港股的紅利股通常相對(duì)A股來(lái)說(shuō)有折價(jià)率，這就導(dǎo)致港股的紅利股要比A股的紅利股更加便宜，股息率更加高。

舉個(gè)例子，H股農(nóng)業(yè)銀行的股息率是4.71%，而A股的農(nóng)業(yè)銀行股息率是3%。

另外，根據(jù)險(xiǎn)資的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。

A/H股兩地上市的股票，H股的股息率要更高，不少紅利股即使收了紅利稅也比A股的股息率要更高。

根據(jù)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，高股息股票可被指定計(jì)入FVOCI（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)）賬戶，只有分紅收入計(jì)入利潤(rùn)表。持有高股息股票，可減少股價(jià)變動(dòng)對(duì)險(xiǎn)企財(cái)務(wù)報(bào)表的影響，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的平滑。

搞清楚邏輯后，如何選擇買紅利股的方式更重要。

通過(guò)ETF來(lái)配置紅利股是最簡(jiǎn)單直接的，一是不用擔(dān)心選股錯(cuò)了影響回報(bào)，二是高息紅利股是主題投資，是一個(gè)大的beta，像港股通央企紅利ETF（513920）就是不錯(cuò)的選擇。

兩個(gè)原因，一是港股通央企紅利ETF（513920）的前十大權(quán)重股的股息水平突出，前十大重倉(cāng)股近一年的股息率平均回報(bào)達(dá)6.8%。

二是前十大成分股中A/H兩地的公司，其H股相對(duì)A股的平均折價(jià)高達(dá)29%，權(quán)重股相對(duì)A股有明顯折價(jià)。

總的來(lái)說(shuō)，高息紅利股仍然是明年的主線之一，而港股通央企紅利ETF（513920）是不錯(cuò)的選擇，場(chǎng)外的朋友也可關(guān)注聯(lián)接基金：（A類020866/C類020867）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：指數(shù)過(guò)往業(yè)績(jī)不代表其未來(lái)表現(xiàn)，亦不構(gòu)成基金投資收益的保證或任何投資建議。指數(shù)運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映市場(chǎng)發(fā)展的所有階段?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。