今天聊得比較散，但也多聊幾句。起因是看到高楠管理的二級債基永贏穩(wěn)健增強公告停止機構(gòu)代銷，機構(gòu)僅能通過直銷渠道申購。

永贏穩(wěn)健增強是我跟投的中高波固收+投顧組合的核心持倉之一（今年的業(yè)績非常強，Q3規(guī)模增量最大的固收+，沒有之一），這個對組合層面沒有影響，零售客戶還是可以正常申購。但需要提醒的是，該投顧組合近期正在調(diào)倉期，可以等調(diào)倉完成再加倉；如果是定投，則涉及份額比較少，也沒必要為了少量份額的手續(xù)費停掉定投。

應(yīng)該新的調(diào)倉很快就能生效了，我明年可能會作為主力倉位去配置，不太想保持太高的權(quán)益?zhèn)}位了，但也不想離場。

另外，高楠的其他開放式主動權(quán)益產(chǎn)品，之前已經(jīng)全部限購50萬了。高楠這種類型的經(jīng)理，你還不太好找到平替。

同時在昨天，大量投顧組合買入摩根納指和摩根標(biāo)普，因為這家突然釋放了大量QDII額度，把相關(guān)產(chǎn)品的日限額打到10萬每天，熱度直接沖到三方平臺熱搜榜單前幾。

不過很快，摩根撐了兩天，還是公告把限購額從10萬下調(diào)到1萬，辛苦了……

乍一看，從營銷的角度講，在全行業(yè)QDII額度都稀缺的情況下，如果你還有額度，那么大幅放松限購并不是最好的方式。

距離下一次放額度還有半年，即便有年底規(guī)模需求，也沒必要浪費寶貴的QDII額度，當(dāng)別人沒額度而你有額度的時候，想消耗完額度是非常容易的，如何讓額度的收益最大化？細(xì)水長流，把額度放到1萬到2萬可能更好，因為放太多容易被消耗完，如果放太少又顯得很雞肋。

那么邏輯變成了：把客戶數(shù)做大，比單純把額度消耗完更有價值。

問題就在于，QDII的寬基指數(shù)，本質(zhì)上是工具產(chǎn)品，你指望這種產(chǎn)品有客戶忠誠度，也是不大可能的；在額度充足的時候，誰費率低、贖回時間短，就買誰的，而在額度不足的時候，誰有額度就買誰的。

所以咱們糾結(jié)這種營銷細(xì)節(jié)，也沒必要，把額度消耗完畢就可以了……大家可以等一等，后面隨著QDII專戶壓降規(guī)模，應(yīng)該還會有不少額度陸續(xù)出來。

我沒忍住也買了幾萬塊錢的……不作為投資依據(jù)。

這里聊下限購的問題，就今年來說，績優(yōu)產(chǎn)品限購頻頻，除了永贏基金旗下的永贏先進制造智選、永贏科技智選前后限購，中歐的藍(lán)小康也把產(chǎn)品都限購1萬以內(nèi)，不接大錢了，要知道，價值型產(chǎn)品能做到200多億的規(guī)模并限購，實屬不易。其實我覺得藍(lán)小康沒必要限購，因為他持倉還是以大盤價值型為主，策略容量是很大的；但從持有人的角度講，規(guī)模大了確實影響業(yè)績，所以我也支持他限購。

常年限購的，還有交銀施羅德的楊金金，雖然他近兩年的絕對收益并不突出，但還是堅持限購5萬，產(chǎn)品業(yè)績保持了低波動、低回撤。如果他敢打開限購，以他的歷史口碑，估計又要進不少大錢。

公募限購的本質(zhì)還是產(chǎn)能不足，一言以蔽之，基金限購潮反映了公募競爭的理念轉(zhuǎn)變。在新的考核體系下，對穩(wěn)定的負(fù)債端進行精耕細(xì)作是性價比更高的，確?？蛻魭赍X，確保自己跟得上基準(zhǔn)，要在這里面做一個微妙的平衡。

但這個實際操作難度還是很大的，因為貝塔不可控，如果大盤像21年~24年那樣連續(xù)跌，神仙來了估計都要降薪。所以如何巧妙完成雙重的KPI，或者兩害相權(quán)取其輕，就很重要。就公募基金的普惠性而言，盈利指標(biāo)是高于跟上基準(zhǔn)的。

如果一個經(jīng)理跑輸基準(zhǔn)但還是給客戶掙了錢，另一個經(jīng)理跑贏基準(zhǔn)但虧了錢，你選哪個？

我肯定選給我掙錢的?。?/p>

這輪牛市還有一個很大的變化，就是除了FOF，你基本上看不到新發(fā)爆款基金了。FOF大部分是固收+策略，發(fā)得大一點無所謂，不會給客戶虧多少錢，而主動權(quán)益發(fā)大了，一旦發(fā)在山頂上，那就可能套住很多人。

這跟持營是不一樣的，一個權(quán)益產(chǎn)品在新發(fā)階段發(fā)了大幾十億，然后你給人虧了30%，客戶可以說，這是XX理財經(jīng)理讓我買的，退錢！

但如果是一個老產(chǎn)品，因為短期業(yè)績好，而導(dǎo)致規(guī)模大增，然后客戶虧了錢……多少客戶還是有一丟丟責(zé)任的吧？

就是買新發(fā)基金虧30%和買老產(chǎn)品虧30%，是兩種不太一樣的場景。

反正“輕新發(fā)、重持營”的大方向是沒問題的，現(xiàn)在的客戶都精了……

在公募主動權(quán)益產(chǎn)能不足的背景下，我支持限購，限購才是普惠金融，反正你給1萬2萬的限額，我們老百姓也夠用了。

在新規(guī)之下，基金公司和基金經(jīng)理都在意盈利指標(biāo)，對規(guī)模更是前所未有的克制（今年這么多收益率炸裂的產(chǎn)品，沒聽說誰誰趁業(yè)績好做新發(fā)圈上百億），以后明星經(jīng)理的產(chǎn)品可能會長期處于限購狀態(tài)，大家要適應(yīng)。

然后說下主動產(chǎn)品貝塔化的問題。這其實也是新規(guī)后衍生的問題，具體可以見《》。

今天地產(chǎn)被砸得夠嗆，和機構(gòu)聊了下，說是跟業(yè)績比較基準(zhǔn)的新規(guī)有一些關(guān)系，短期沒有趨勢的方向，可能都會被交易資金砸下去，我對此持懷疑態(tài)度，主要是公募現(xiàn)在沒什么定價權(quán)。

有人說新規(guī)后，資金的久期會越來越短，萬萬沒想到，新規(guī)的影響不是讓大家靠近基準(zhǔn)，而是拋掉了基準(zhǔn)里最不看好的？

大家想一下，如果所有人都貼著基準(zhǔn)做，會不會放大滬深300指數(shù)的波動率？

因為本身滬深300等指數(shù)都是市值加權(quán)指數(shù)，市值越大權(quán)重越大，這就是造成了天然的追漲殺跌，也就是這個指數(shù)底層編制的規(guī)則就帶有強烈的動量因子，大家都去往基準(zhǔn)靠，會加速動量因子……

所以有大佬說，指數(shù)基金、基準(zhǔn)考核的羊群效應(yīng)是值得研究一下的。

最后我想聊下未來的趨勢，同樣是面對公募投資策略黑箱和投資者利益不一定綁定的問題，海外選擇了主動ETF，這就不存在基準(zhǔn)的問題，因為所有持倉都很透明。

其實過幾年大家會明白，很多事情的解決路徑是堵不如疏。建議大家去看下華泰金工的報告，未來10年~20年，主動權(quán)益基金可能會退場，主動ETF可能登上主流舞臺。

所以中小公司要不要ETF業(yè)務(wù)呢？大公司把被動ETF瓜分完了，但是主動ETF還可以做啊，還有很大的空間嘛，未來可以百花齊放，咱們還是要有夢想的。

有人擔(dān)心做了主動ETF，每天申贖清單太透明，會不會引發(fā)散戶跟風(fēng)之類的，你放心，持倉越是透明，市場上的價值投資者、長期投資者、基本面投資者才越多。

這話可能說太早，但我相信趨勢的力量。

（不作為投資依據(jù)）