2025年11月21日，北京植物醫(yī)生化妝品股份有限公司（下稱““植物醫(yī)生””或““公司””）上傳了最新IPO申報(bào)稿，狀態(tài)更新為已問詢，擬計(jì)劃在深圳證券交易所主板上市。中信證券作為保薦機(jī)構(gòu)為其保駕護(hù)航，擬募資9.98億元沖擊深交所““高山植物護(hù)膚第一股””。

植物醫(yī)生自成立以來一直以““高山植物，純凈美肌””為定位，主打““天然安全””的品牌形象，不過公司曾通過宣傳表述暗示旗下產(chǎn)品具有““國(guó)禮””資質(zhì)并作為宣傳噱頭，但這一宣傳行為最終引來了監(jiān)管重拳。

合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)凸顯，違規(guī)宣傳觸發(fā)監(jiān)管處罰

公開信息顯示，2022年四川達(dá)州某植物醫(yī)生加盟門店因懸掛含““國(guó)禮””字樣的宣傳物料，且無法提供相關(guān)資質(zhì)證明文件，被當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)監(jiān)督管理部門依據(jù)《廣告法》相關(guān)規(guī)定處以5000元罰款。專業(yè)法律人士指出，企業(yè)未經(jīng)授權(quán)使用““國(guó)禮””等具有官方屬性的宣傳用語，已構(gòu)成虛假宣傳，違背市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的公平性原則。

相較于宣傳合規(guī)問題，產(chǎn)品質(zhì)量層面的隱患更值得關(guān)注。重慶市藥品監(jiān)督管理局2022年12月發(fā)布的化妝品監(jiān)督抽檢結(jié)果顯示，植物醫(yī)生生產(chǎn)的““紫靈芝多效駐顏潔面乳””被檢出菌落總數(shù)達(dá)21000 CFU/g，超出《化妝品安全技術(shù)規(guī)范》中≤1000 CFU/g的標(biāo)準(zhǔn)限值21倍。

2022年4月赤壁市市場(chǎng)監(jiān)督管理局在化妝品專項(xiàng)整治行動(dòng)中發(fā)現(xiàn)，當(dāng)?shù)刂参镝t(yī)生門店銷售的““DR PLANT 高山松茸鮮活盈亮””系列化妝品外包裝上標(biāo)注含有““苯乙基間苯二酚””成分。依據(jù)2021年1月實(shí)施的《化妝品監(jiān)督管理?xiàng)l例》第十六條規(guī)定，用于祛斑美白的化妝品屬于特殊化妝品，而普通化妝品不得添加苯乙基間苯二酚。因此，上述化妝品作為普通化妝品不符合技術(shù)規(guī)范。

針對(duì)該問題，植物醫(yī)生方面解釋為““加盟門店未及時(shí)寄回整改產(chǎn)品導(dǎo)致誤售””，但監(jiān)管部門經(jīng)核查后認(rèn)定其違反化妝品產(chǎn)品技術(shù)規(guī)范，對(duì)涉事門店作出沒收違法所得6644元、罰款8.5萬元的行政處罰。

近三年增收乏力，盈利能力受承壓

植物醫(yī)生申報(bào)材料披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為21.17億元、21.51億元、21.56億元，同比增速從1.60%降至0.22%，三年復(fù)合增長(zhǎng)率僅為0.91%，截至2025年6月30日，公司營(yíng)業(yè)收入為9.59億元。整體來看，公司呈現(xiàn)增收乏力、盈利增長(zhǎng)承壓的態(tài)勢(shì)。

凈利潤(rùn)方面，公司招股書披露，報(bào)告期內(nèi)，公司凈利潤(rùn)分別為1.68億元、2.29億元、2.42億元以及7901.78萬元，增速從2023年的36.3%大幅回落至2024年的5.68%，增長(zhǎng)速度較為波動(dòng)。同期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為55.23%、60.35%、58.90%和60.99%，基本維持在55%至61%之間，遠(yuǎn)低于招股書引用的同行業(yè)平均數(shù)。

（圖片來源：公司招股書）

更為值得關(guān)注的是公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的大幅縮水。2023年至2024年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~從5.01億元降至3.81億元，同比降幅達(dá)23.97%。2025年上半年僅為1.94億元。營(yíng)收與現(xiàn)金流的反向背離通常反映，企業(yè)可能存在應(yīng)收賬款回收困難、銷售回款周期延長(zhǎng)等問題。

公開行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)美妝市場(chǎng)在過去五年里，市場(chǎng)規(guī)模由2019年的5900億元增長(zhǎng)至2024年的8500億元，持續(xù)保持著全球第一大市場(chǎng)的地位，并且2026年將有望接近1萬億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)7.6%。

據(jù)艾瑞數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，96%的中國(guó)人日常使用美妝用品（含個(gè)護(hù)）。例如，珀萊雅 2024 年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入107.78億元，同比增長(zhǎng) 21.04%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)15.52億元，同比增長(zhǎng)30%，丸美生物同期營(yíng)收同比增長(zhǎng)33.44%，植物醫(yī)生的增長(zhǎng)表現(xiàn)顯著落后于行業(yè)頭部企業(yè)水平。

另外公司招股書披露，2022年至2024年，公司存貨周轉(zhuǎn)率從4.96次/年降至4.27次/年。存貨周轉(zhuǎn)效率下降可能意味著產(chǎn)品去化速度放緩，庫存積壓風(fēng)險(xiǎn)上升。截至2024年12月31日，公司存貨凈額達(dá)2.23億元，占總資產(chǎn)的比例為12.21%。若未來美妝市場(chǎng)需求出現(xiàn)波動(dòng)或公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步下降，存貨跌價(jià)損失可能對(duì)公司利潤(rùn)形成實(shí)質(zhì)性沖擊。

資產(chǎn)負(fù)債率方面，雖然公司資產(chǎn)負(fù)債率從2022年的56.85%降至2024年的44.97%，但仍高于同行業(yè)平均水平。同時(shí)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2022年的528.72次/年大幅升至2024年2063.55次/年，反觀同期珀萊雅和丸美生物的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為24.99次/年、81.36次/年。公司對(duì)此解釋為其銷售模式以經(jīng)銷模式為主，主要客戶為經(jīng)銷商，但這種情況容易把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給品牌方。

值得注意的是，截至2024年末，公司貨幣資金余額有2.39億元，并且公司計(jì)劃將IPO募集資金中的5.26億元用于營(yíng)銷渠道建設(shè)，占募資總額的52.7%，反而在研發(fā)中心建設(shè)上僅投入2.64億元。這種安排，可能引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其資金使用效率及募資安排的質(zhì)疑。

（圖片來源：公司招股書）

ALL IN““單品牌””戰(zhàn)略，或成業(yè)務(wù)困局

植物醫(yī)生對(duì)"“單品牌戰(zhàn)略"”的執(zhí)著，在快速迭代的化妝品行業(yè)近乎一場(chǎng)““豪賭””。公司招股書披露，報(bào)告期內(nèi)，““植物醫(yī)生””品牌貢獻(xiàn)收入占比超90%。而同行業(yè)其他公司積極構(gòu)建多品牌矩陣，例如珀萊雅已形成"“主品牌+新銳品牌"”四輪驅(qū)動(dòng)，貝泰妮構(gòu)建"“薇諾娜+AOXMED"”雙塔結(jié)構(gòu)等。

在研發(fā)方面，截至2025年10月31日，公司累計(jì)獲授權(quán)專利223項(xiàng)，其中發(fā)明專利68項(xiàng)，但13項(xiàng)核心專利均集中于"“石斛蘭"”單一成分，并且近三年未見顛覆性迭代。

同時(shí)招股書中提到公司高度重視自身研發(fā)實(shí)力，采取自主研發(fā)與合作研發(fā)并行的模式，打造了““一個(gè)中心，五大基地””的研發(fā)架構(gòu)，但是從2022年至2024年公司研發(fā)費(fèi)用率分別為3.48%、3.53%、3.08%，呈下滑趨勢(shì)，研發(fā)費(fèi)用從2022年的7377.39萬元下降至2024年的6633.45萬元。而同期銷售費(fèi)用從7.03億元升至7.43億元。

研發(fā)人員結(jié)構(gòu)暴露出公司短板，從2022年至2024年，公司研發(fā)人員從166人逐年遞減至130人，2025年上半年末，公司研發(fā)人員精簡(jiǎn)至117人，占員工總數(shù)3.47%，其中博士?jī)H2人。這一情況體現(xiàn)出公司研發(fā)人才的不穩(wěn)定性，并且給外界傳遞出公司““重營(yíng)銷輕研發(fā)””的危險(xiǎn)信號(hào)。

另外值得關(guān)注的是，公司IPO申報(bào)前夕出現(xiàn)突擊分紅操作。2024年，植物醫(yī)生實(shí)施現(xiàn)金分紅1億元；2025年6月，公司再度作出利潤(rùn)分配決議，派發(fā)股利8000萬元，兩次分紅合計(jì)金額達(dá)1.8億元。并且，實(shí)控人解勇通過控股股東北京本多投資管理有限公司（持股70.81%）及直接持股（8.33%）的方式，合計(jì)持有公司約79%股份。以解勇約79%持股比例計(jì)算，其個(gè)人可分得約1.4億元，比例占公司2024年凈利潤(rùn)的一半以上。

在公司擬通過IPO募集資金擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)的背景下，將超過半數(shù)的當(dāng)年凈利潤(rùn)用于現(xiàn)金分紅，不僅會(huì)削弱公司的資金儲(chǔ)備能力，亦與本次募資用于業(yè)務(wù)發(fā)展的訴求形成明顯矛盾。

高管薪酬大幅波動(dòng)亦值得外界關(guān)注，植物醫(yī)生董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及核心技術(shù)人員薪酬總額從2022年的1217.76萬元大幅增加至2024年的235.98萬元。其中實(shí)控人解勇2024年稅前薪酬為1123.6萬元，占同期比例近一半，相當(dāng)于公司當(dāng)年凈利潤(rùn)的4.62%。

在美妝市場(chǎng)如此競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)的大背景下，植物醫(yī)生正面臨““兩頭擠壓””的困境：高端美妝市場(chǎng)仍由國(guó)際品牌主導(dǎo)，中低端市場(chǎng)則遭遇珀萊雅、薇諾娜等國(guó)產(chǎn)龍頭企業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)。若公司不能在IPO后迅速完成從"“渠道驅(qū)動(dòng)"”到"“產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)"”、從"“單品牌"”到"“多品牌矩陣"”的轉(zhuǎn)型，即便上市也很難讓二級(jí)市場(chǎng)投資者買單。在化妝品這個(gè)"“品牌即護(hù)城河"”的行業(yè)，沒有持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新和用戶心智占領(lǐng)，任何資本故事也都只是空中樓閣。（《理財(cái)周刊-財(cái)事匯》出品）